中国棉花消费预期增高 郑棉期价有望挣脱疲态

　　关键词：技术 棉花 基金

　　和大多数品种活跃的交投状态不同，郑州期棉可以说是今年以来最为失意的品种。截止4月28日，我们可以将本年度棉花价格的波动分为三个阶段，即年初到春节后第一个交易日的稳步上行；2月7日到3月23日的单边下跌，从文华指数图看，本阶段郑棉的跌幅高达10%，相当惨烈；3月24日到目前的弱势横向整理阶段，有效区间14200~14750。盘面交投异常清淡，持仓量持续下降。

　　作为全球最大的纺织品生产和出口国，在中美、中欧纺织品贸易协定清除了贸易限制壁垒后，棉花却受到如此冷遇，其中有一定的合理性，但也不能说没有矫枉过正的地方。

　　进入4月以来，市场开始显现一些对棉价利多的信息，并逐步在期价的运行上得到体现，使期价相对美棉价格而言，有明显的稳定性和相对强势，我们认为：郑棉正在积蓄摆脱目前困境的力量，下文阐述。

　　一 中国棉花消费预期仍高

　　美国农业部的4月月度供需报告中，最大的变动就是将全球棉花的进口量调高60万包，达到4343万包。相应，全球棉花国内使用量调高78万包，达到11693万包。我们仔细对比就会发现，这两个数据的调整皆是针对中国，也正是体现中国的消费和进口数据变化。

　　美国农业部将中国棉花的进口量调高到1825万包，增加50万包。而国内使用量也相应增加50万包，达到4550万包。这一数据对比04/05年度为：进口量增加186%和国内使用量增加18.9%。国内使用量近19%的增幅，相对04/05年度的20%毫不逊色。

　　从国家海关总署公布的数据：今年3月份我国的棉花进口量达到49.5万吨，为有史以来单月进口量之最。2005年9月至2006年3月，棉花进口累计已经达到220万吨。220万吨的已进口量折合标准包数为1010万包，达到美国农业部预期数据的55%。这给我们两点信息：1、前期棉花消费仍为旺盛，进口维持高速；2、进口量在时间上分布不大均衡，前期进口量数量过大，而后期进口量则可能大幅减少，为前半期的81%。得出这两个信心，也就能够理解前期市场所一直担忧的进口棉花库存量过于庞大和对后期棉价在进口量不足的情况下走出低迷做出预期。

　　而从中国纺织品的出口数据看，截止到3月29日，美国对中国纺织品实施限制最新情况：已使用量比例最高的是袜子16.5%，棉制针织衬衫使用5.8%，棉制裤子使用8.9%。前两项的使用比例远远低于平均每月的使用比例8.33%，这表明从二季度到后期，用棉量较大的纺织品的出口还有很大的绝对量。而历年的情况看，纺织行业的用棉高峰通常在在二季度末到三季度初出现，也将对国内棉花的需求产生拉动，从而对国内棉花价格形成支持和推动。

　　二 美棉走稳迹象出现

　　技术走势分析

　　图一：美棉周线走势

　　

美棉周线走势图（来源：倍特期货）

　　从周线看，美棉从2004年12月见低42美分以来，构筑上升三角形形态，目前期价正在测试上升下轨的支撑，有下破迹象，但从日线看，在52~50美分区间就会遭遇密集成交区间，有效下破的可能性不大。从而在技术上转为58~50的区间震荡格局。

　　而从持仓量分析，资金保持着稳定介入的趋势。没有撤离迹象，相应没有弱市格局的资金面特征

　　对下破有效性的反证

　　我们反证：如果美棉有效下破长期的上升三角形下轨，那么从长期浪形上分析，应该走出相对于28~84美分这个升浪的调整浪C段，其基准目标就是42美分。在目前的基本面情况下，其水分太大，让人不能信服。

　　由此，我们认为，即便周线级别上，上升趋势被下破，那么美棉走出的行情也只能是对应于42~58美分这个上升幅度的调整，其调整0.618分位也正是52美分，而回调的0.5分位则是50.7美分。两者皆对应于周线上的成交密集区间。

　　图二 对下破的反证

　　

美棉指数分析图（来源：倍特期货）

　　基金近期运作

　　图三 美棉基金持仓结构

　　

美棉基金持仓结构图（来源：倍特期货）

　　从CFTC最新公布的持仓数据看，基金在经过2月10日~4月9日连续9周的抛空动作后，在最近两周没有任何增持空头的行为。净空头寸稳定在23000~22500水平。我们注意到：本次基金空头操作，在期货上从22788手的净多到23054的净空，相当于增持45842手空头，期价也仅是从58美分下行到53.5美分，可以说，基金做空的效果弱于以往任何一次，由此所体现的下档支撑和给基金带来的感受，我们认为将很快通过其对空头头寸的减持而反应出来。

　　根据最新的数据，4月18日~4月25日一周内，基金在期货上再次抛出11000的净空头寸，期价下跌1.78美分。而基金所持有的净空头寸33607手，已经为2003年以来的最大值，做空能量宣泄充分。此后，基金开始做净空的减持操作。

　　三 郑棉强化相对强势

　　图四 郑棉日线分析

　　

郑棉日线分析图（来源：倍特期货）

　　郑棉经过前期惨烈的下跌后，已经贴近现货价格指数(中棉328B)，相对价格超越从春节后的1367元/吨，减少到目前的300~100元/吨，这好是期棉相对现货所应该体现出来的升水。而中棉328B在14100一线已经有较强的稳定性。过去6周内，中棉328B指数的周变动分别是：-83、-30、-5、-16、+7，-6，呈现明显的收敛。其中在14100上下20点的运行已经为连续26天，价格的走势稳定。

　　文华郑棉指数日线图上，期价在3月23日，走出大幅跳低而后强势上扬，完全收复失地的推出线形态，这在技术上理解为中期见底信号。此后，资金持续流入607合约。

　　而期价从3月23日探底以来，已经在14200~14700的有效区间波动26天，时间窗口即将打开。我们还注意到：在4月21日，6、7、8三个合约上同时出现了突然的放量上拉动作，这应该是主力资金的试盘动作。从略长的时间段看，期价回补了2005年10月10日的跳空缺口，也反复运行到对称箱体下沿14400的位置，这都是强支撑所在。

　　四 其它因素

　　国内春播延迟，今春由于气温上升缓慢，气象条件不稳，我国棉花春播普遍向后推迟3-5天。新疆遭遇罕见的沙尘和降温天气，部分棉田受灾；华北发生春旱，同样影响棉花的春播。美国，得州西部棉区持续干旱，加州连续降雨对棉花播种均有一定影响。全球气象条件对棉花播种和生长可能产生持续影响。

　　而近期中美连续的大宗政府贸易采购，不仅利多美国棉花价格，同时也有助磨合中美间的贸易争端，从中长期看，利于中国纺织品的出口贸易正常运行。

　　综 述：

　　压制中国棉花价格的进口速率过快问题将被后期的消费回升和进口放缓所解决，国内现货价格走稳正在体现这点。期价也在关键的时点运行到关键的支撑区间。对于外盘：出于整个供需格局向好认识、对美棉也在逼近强支撑区间和基金已经表现出来的谨慎和退却，以及在技术层面，难以认可的反证推论，我们不报有空头思维。

　　建议：依托郑棉指数的14200支撑，做反复的多头尝试。严格依托技术位交易。一旦确认，中期目标可升到15600。

　　李 攀 峰

　　成都倍特期货研究发展中心