沪铝期价涨势突然终止 高库存压力增加下跌动力

　　本周工业商品期货市场面临普遍抛售，期铝也不例外。主力合约AL0608本周收盘21850元/吨，比上周跌2140元，本周摸高历史高点24830。伦铝周收盘2730美元/吨，较上周大跌了370元。一个多月以来保持的上涨趋势发生了转变。高库存压力使期铝跌势更猛。伦铝持仓量也有缩小，基金获利了结。

　　库存继续增加，压力仍然显著，高库存压力增加了沪铝下跌动力。本周沪仓单继续递增，沪铝注册仓单149340吨，较上周增12528吨，同时沪铝资源量也略增了2919吨。今年仓单处于超过去年仓单最高水平的状态，说明电解铝市场供应充足，生产商明显加大了在期货市场的保值力度。伦铝库存总量也维持在高位。巨量仓单将对价格上行构成较大压力。随着消费旺季的深入，需求增加，同时，国内外铝价价差已经接近可以出口的条件，电解铝出口将有可能增加，但是否会推动库存下降，还须观察供需平衡状况。

　　本周现货价格大幅下跌。5月22日中铝企业华东市场铝锭 AL99.70 现货报价为21600元/吨。而上周上海地区长江现货铝锭价格报收在23820元附近。随着现货价格回落，下游消费需求出现观望心态，卖方则加速销售，市场交易量有所回落。

　　本周氧化铝价格承压，并且产能迅速增加，约束价格上涨。港口氧化铝价格港口报价与国产氧化铝价差则缩小至650元/吨，中铝企业华东市场氧化铝现货报价5650元/吨。3月国内部分氧化铝新建产能投产，将增加氧化铝的供应量，从而抑制其价格走高。同时我国氧化铝需求量呈逐年上升的局面。据海关统计，2005年氧化铝进口量为702万吨，较上年增长19.6%；2006年1、2月共进口116万吨，同比持平。从此角度可看出我国电解铝行业仍处于扩张态势，并促使氧化铝价格保持上涨趋势。氧化铝进口关税目前已从8%下调至5.5%。而且氧化铝价格下跌一般也滞后于铝价下跌，只有在电解铝价格下跌促使铝厂减产并进而减少氧化铝需求时，才可能引起氧化铝价格回落。

　　从基本面看，去年12月份国内大型电解铝生产企业联合减产10%，是导致氧化铝价格下跌，电解铝价格上涨的基本因素。同时减产也对铝价构成支撑。但随着沪铝价格攀升，对铝资源的吸引力增加，导致仓单数量迅速递增，沪铝资源量和仓单数量快速增加，说明铝产能将有所恢复，氧化铝需求旺盛，铝现货供应充裕，国内铝厂的保值力度在加大。

　　我们认为，国内电解铝行业确实存在需求增长和产能过剩的矛盾。下跌会有成本支撑(氧化铝价格和电力价格上涨)和铝需求支撑，上涨则将造成需求委缩、产能过剩的矛盾突出，不可避免会遭遇高库存的压力。打破僵局的出路在于：铝行业的主动收缩，结果如上次，铝价将再上台阶；或是宏观经济减速，铝总需求下降，则铝目前的趋势将逆转。两种情况若短期内都难以看到，则铝价将保持一段震荡的过程。

　　综合看，因美国核心通胀指数超过预期，道琼斯

股票指数大幅下挫，引发了原油、金属等期货市场基金的大量抛售，从而结束了前期工业品期货的普涨局面。同时，高位区库存压力随之增加，也迫使铝价加速下跌。但我们也要看到，因基金获利抛售引发的恐慌性下跌更多具有调整性质，大势尚不能说已根本改变。因此，在政策性调控风险松缓之后，存在大幅震荡的可能。

　　基本面：

　　供应充足，沪铝仓单连续递增，超过去年最高水平

　　截止5月19日，上期所铝库存资源量为184602吨，增2919吨，注册仓单149340吨，较上周增12528吨(见下图)。随着沪铝价格攀升，对铝资源的吸引力增加，导致仓单数量迅速递增，并已超过去年仓单的最高水平。本周铝库存资源量小幅增加，说明供应量充裕，注册仓单量将继续增加。

　　

铜铝仓单走势图（来源：中大期货）

　　我国氧化铝、铝材产量首季同比增长45.3%和36.4%

　　昨天，国家统计局日发布的《一季度国民经济运行情况》报告中的统计数据显示，一季度氧化铝、铝材产量同比分别增长45.3%和36.4%。

　　成本上扬影响有限，首季度铝加工利润增40%

　　中国有色金属加工工业协会常务副理事长兼秘书长萧今声在上述峰会上的报告显示，2005年中国铝加工材产能931万吨,实际产量则近584万吨,仅次于美国，其中铝型材产量已连续位居世界第一，而且去年首次成为铝材净出口国。因铝加工材产能仍有快速扩张计划，伴随技术装备水平、产品产量的不断提高，虽有当前铝价的加速上扬，却丝毫未见中国铝加工业发展步伐放缓的迹象。

　　事实上，今年一季度铝材产量同比增长了36.4%，而铝材加工业的利润还比产量增幅高出3至4个百分点，且这是在去年尚面临全行业亏损(亏损面曾达80%)的铝冶炼行业今年一季度实现利润58.71亿元的基础上实现的。而按照深圳北方投资期货信息部经理郭鉴镜的估计，目前国内电解铝冶炼厂的利润已高达每吨3000~4000元之多。

　　因此，广州凯超投行的总经理黄子超在上述峰会上演讲时宣称，虽然上个月国家重提宏观调控产能明显过剩的电解铝产业之词，但铝冶炼行业的全面复苏、铝材加工行业的兴旺，尤其是国内大型电解铝企业基本上都开始涉足下游铝加工行业，无不显示着中国铝工业的“春天已经来到”。

　　不过，与会的不少专家承认，国内铝加工业的现状，不仅与国内建筑(高档建材)、交通(如节能轻型轿车)用铝的旺盛需求有关，也与世界经济强劲复苏时国家对铝加工材出口坚持13%退税率的关税扶持政策有关。

　　更为关键的，是电解铝产量持续保持世界第一的中国(预计今年产量将达900万吨)，其电解铝供求基本维持略有净出口的平衡状况，相对独立的市场价格则保证了国内铝工业在铝价走高的刺激下持续发展。

　　其实，下游铝加工业对电解铝的旺盛需求虽对铝价形成强烈支持，但夏季铝消费淡季来临前受制于潜在产能的高速扩张及未来无法预测的国家宏观调控措施，国内铝价一直比疯狂的铜价表现更为理性。

　　尽管上周上期所电解铝期货日成交量及总持仓量分别创下两年来35.5万手、29.9万手的新纪录，但上期所的铝库存也再度突破18万吨，显示目前在期货市场上急于抛售的电解铝厂对铝价进一步的上涨空间并不看好。而近几日，国内外铝期货盘中也均已出现价格向下调整的迹象。