研究：大连玉米受饲料恢复不理想打压大幅下跌

　　行情回顾

　　大连玉米本周大幅下跌，各主力合约纷纷跌破前期低点，周K线图上都收出长实体阴线。本周大连玉米持仓再次大幅减少，目前的持仓不到52万手，比上周减少了132486手，多头资金离场行为更加重了下跌的压力。本周大连玉米的下跌主要受到饲料恢复不理想的打压，多头纷纷砍仓出逃。

　　大连玉米主要月合约交易情况统计(4.10-4.14)

合约	周开盘	周最高	周最低	周收盘	收涨	持仓	周增仓	周成交量
C0609	1394	1400	1353	1358	-37	192942	-59292	329552
C0611	1417	1421	1366	1370	-48	74492	-13306	829476
C0701	1440	1443	1376	1383	-57	179630	-50558	1153050

　　数据来源：文化财经

　　CBOT玉米本周只有四个交易日，周五因假期休市。周初有部分交易商获利回吐以及美国中西部玉米带播种期间良好天气的利空影响，各合约纷纷回吐了上周的涨幅。三个主要月份合约分别有6-7美分的跌幅。

　　CBOT玉米主要月合约交易情况统计(4.10-4.13)

合约	周开盘	周最高	周最低	周收盘	收涨	持仓	周增仓	周成交量
5 月	243.4	243.4	235	236	-7.0	215405	-137007	407676
7 月	254.6	254.6	246.4	248.4	-6.0	448694	97017	292720
12 月	274.2	274.2	267.0	268.2	-6.4	314018	17797	123350

　　数据来源：文化财经

　　市场热点分析

　　一、国内外机构报告分析

　　(一)美国农业部4月供需预测报告

　　4月10日美国农业部公布了4月玉米供需预测报告，在3月报告大幅调低2005/2006年度世界玉米饲料用量之后，本月报告将此数字小幅调高了68万吨至4.6418亿吨，虽然禽流感的蔓延减缓，但是可以看出饲料需求并没有大幅增加。2005/2006年度世界玉米的产量较上月报告调低了7万吨至6.8381亿吨，相应的期末库存调整至1.2897亿吨。

　　美国2005/06年度玉米结转库存调降至23.01蒲式耳，高于分析师预计的22.59亿蒲式耳。出口数据的调整基本符合市场的预期，由3月报告的19亿蒲式耳调至19.5亿蒲式耳，饲料消费和乙醇消费依然保持在3月份报告的60亿蒲式耳和16亿蒲式耳的水平。

　　2005/2006年度阿根廷玉米的产量预测值为1400万吨，比3月报告的1550万吨减少了150万吨。2005/2006年度阿根廷玉米出口数据也被调低了150万吨，由3月报告的1000万吨调至850万吨。阿根廷玉米大幅减产是缩减出口的一个主要原因，但是阿根廷比索的持续走弱将在后期提振该国玉米的出口。

　　本月报告对中国玉米的数据未作调整。2005/2006年度的产量依旧是1.34亿吨，国家粮油信息中心对我国2005/2006年度玉米产量预测值近期被调高至1.37亿吨。饲料用量还是三月报告中的9900万吨。

　　总体来说，本月报告对市场的影响应该比预期要小得多：被市场普遍看好的美国玉米出口数据依然是后期支撑盘面的主要因素，但是美国玉米期末库存降幅小于预期降低了对CBOT玉米的利多影响。

　　(二)美国农业部玉米周度出口数据

　　4月10日美国农业部公布了截止4月6日(周四)一周的美国玉米出口检验量为3560.6万蒲式耳，处于分析师预测的3300-3800万蒲式耳区间内。

　　4月13日美国农业部公布了截至4月6日的一周谷物出口销售报告，报告显示2005/06市场年度玉米当周净销售814,700吨，比前一周水平增加24%，但比前四周水平减11%。2006/07年度玉米销售量为107,700吨，主要买家为墨西哥107,400吨。当周出口装船882,100吨，比前一周减少26%，比前四周平均水平减少15%。

　　(三)CFTC玉米期货持仓报告

　　截止到4月11日，CBOT玉米期货总持仓1181057手，增加了56291手。当周基金多单增持32041手，达到276282手，空单减少3971手，持有空单94313手。基金持有的净多单上涨了近4万手，目前的净多单为181969手。虽然本周玉米价格有所回落，但是目前也只能视为短期利空和技术性回调的影响，基金并没有作空的意图。

　　(四)Informa经济公司供需报告

　　周五，美国著名分析机构Informa经济公司发布了四月份供需报告，预计2006/07年度全球玉米产量为6.811亿吨，低于上年的6.834亿吨。Informa预计美国2006/07年度玉米产量为2.72亿吨，低于上年的2.823亿吨。中国玉米产量预计为1.326亿吨，低于上年的1.345亿吨。欧盟25国玉米产量预计为4880万吨，高于上年的4820万吨。Informa预计阿根廷玉米产量为1050万吨，低于上年度的1500万吨。罗马尼亚玉米产量预计为1050万吨，高于上年的1000万吨。

　　(五)中国海关公布一季度玉米进出口数据

　　据中国海关总署本周三发布的数据，中国在2006年第一季度出口玉米220万吨，较上年同期的出口量提高了28.1%。3月份的出口量为77万吨左右，较上年同期低了30%。根据德润林公司的统计数据，截止到3月份，2005/06年度中国玉米出口量累计达到365.7万吨，较上年同期的出口量215万吨提高了70%。

　　二、中国饲料行业恢复速度缓慢，现货市场依旧低迷

　　本该在4月中旬开始恢复的饲料需求，现在看来情况不容乐观。广东地区的水产养殖业恢复较快，但是玉米在水产饲料里的比重很小，只有不到20%的用量，所以从广东港口的走货状况来看，玉米的需求没有明显的回升。目前广东港口的库存25万吨左右，15%水分以内玉米的港内成交价跌至1340-1350元/吨，后期陆续还会有货到港，库存的压力还是比较大。

　　在国内的家禽养殖以及饲料行业恢复的关键时期，国外廉价的禽肉产品倾销我国，给我国家禽业带来一次重击。商务部的最新统计显示，今年前两个月，我国禽类产品的进口额达到6853.2万美元，同比增长了142.9%。根据中国畜牧业协会提供的数据，由于禽流感疫情，2005年以来，国内禽类产品的销量下降了70%，价格下降了30%以上。就在国外产品大量进口的同时，我国鲜冻禽肉的出口增长速度却在不断下降，今年1到2月同比下降了4.6%。

　　三、玉米淀粉工业消费增长将是玉米市场的一个长期利好

　　(一)国内玉米乙醇消费对市场影响的力度小于美国

　　美国、加拿大、巴西、欧洲、印度和日本都已经在国内以立法的形式来推广生物能源的使用。并在税收等方面予以扶持。预计未来10年内，全球燃料乙醇消费量将达到6064万～6822万立方米，虽然其总量占全球汽油需求量仍小于5%，但乙醇产量的增长将对汽油市场产生重要影响。美国对玉米乙醇汽油的需求将较大的影响CBOT玉米市场。

　　而我国的玉米乙醇汽油的使用并没有以立法的形式推广，目前只在黑龙江、吉林、辽宁、河南、安徽5个省以及河北、山东、江苏、湖北4省部分地区推广乙醇汽油，2006年国家对四家玉米乙醇定点生产企业的补贴大幅调低，所以，我国乙醇汽油的推广范围、速度上较美国和巴西等国的力度要相差许多。

　　(二)淀粉工业消费的发展将对玉米市场形成长期的利好因素

　　我国玉米深加工产品结构在不断的升级，从简单的淀粉向糖类、酸类和醇类演进。玉米淀粉的产业链延长、价值增值度提高。下图显示的是淀粉工业加工分布区，目前主要淀粉加工地区累计加工能力超过1400万吨，未来两年新增能力将达到600万吨以上。淀粉的下游产品中，以淀粉糖的增长尤为迅速，据了解，2005年我国淀粉糖生产26大类产品，产量420万吨，消耗玉米714万吨，居世界第二。淀粉糖是以谷物、薯类等农产品为原料，其中最主要的是玉米，它是运用生物技术经过水解、转化而生产的。目前我国蔗糖仍占食糖消费主导，但蔗糖季产年销的特点致使价格波动大。而淀粉糖的原料充足稳定，生产成本比较固定。据介绍，“十五”期间我国以高科技生物工程技术积极发展淀粉糖产业，我国6年时间淀粉糖产量增长7倍，平均年增长率为38.3%。目前主要作为甜味剂广泛用于食品加工业。随着国内国际糖价的上涨，以玉米为主要加工原料的淀粉糖的需求会增加得很快。

　　

2005年中国玉米淀粉加工布局图（来源：北京中期）

　　后市展望

　　美国玉米虽然本周在天气因素的利空下有所下跌，但是美国玉米并不缺少利多支撑，基金手中大量的净多单表明了基金对玉米市场后期持乐观的态度，另外纽约商业期货交易所汽油期约将进行修改，将原来的无铅汽油改为以乙醇为添加剂的汽油进行交易，这对玉米市场无疑也是一个利好消息。

　　大连玉米9月合约最低已经跌至1353，预计9月合约的底部很可能在这一区域形成。701合约也朝着1月中下旬启动上涨时的低点下行，预计后期701合约将在1340-1385一带筑底。我们建议持有前期空单的投资者后期应该以逢低获利了结为主要的策略，在基本面没有明显的改善之前，我们认为不宜大举做多。后期应该关注饲用玉米的需求恢复、主要产区播种面积、天气情况，以及豆类市场的走势情况。

北京中期 丁丁