市场利空因素逐渐消化 玉米期价有望回落见底

　　行情回顾

　　一、大连玉米市场回顾

　　大连玉米在2006年的第一季度成为了国内期货市场的焦点品种，经历了大涨大跌的行情，成交和持仓也放出天量，作为农产品期货大品种的风范逐渐显现。总体来看，第一季度的三个月里，大连玉米经历了高位盘整、快速拉升以及持续回调三个主要阶段。

　　(一)高位盘整，蓄势待发

　　1月份的大部分时间，大连玉米市场在经历了2005年末的震荡上扬之后，保持在高位盘整，东北产区玉米高企的收购价格以及农民的惜售支撑了价格，但是由于1月份国内不断有禽流感、口蹄疫等疫病发生，使得刚刚恢复的饲料需求再次受到抑制，另外国内外玉米价格倒挂，国内贸易商出口玉米无利可图，出口对玉米的提振作用渐渐淡去，也锁住了玉米的上涨空间。1月4日至1月24日之间9月合约的价格一直在1362——1399的价格区间震荡，在这个30多点的价格区，大连玉米盘整了三周的时间，为接下来的一波大涨集聚了能量。

　　(二)急速拉升，频创新高

　　就在人们都准备欢度新春佳节的时候，资金在春节长假前启动了一波快速上涨的行情。1月25日当天大连玉米共增仓14.9万手，总持仓达到了49.3万手，成交量达到了65万手，609合约一举突破了1400的整数关口，最高1435，成为9月合约交易以来的最高价。而真正让人瞠目结舌的还属春节过后的第一个交易日2月6日，各主力合约纷纷涨停，2月7日，交易量与持仓量分别高达119万手和73万手，609合约更是创出1538的“天价”。而让人颇感意外的是，2月8日，主力合约0609以1448的价格被牢牢封在跌停板，并且伴随着12万多手的减仓。之后价格在1450-1500之间震荡，但是几次冲击高点都遭遇了实盘的强大压力，现货的上涨速度远没有期货快，逐渐拉大的价差吸引了大量的套保抛盘，锁住了继续上涨的空间。

　　这次来势凶猛的上涨充满了概念性的炒作，资金做市的痕迹明显，玉米的

能源属性更被市场无限制的放大，而被多头给予希望的吉林老粮拍卖虽然价格高企，但是期货市场对其反应平淡，大有利多出尽的味道，其实也就在老粮拍卖后大连玉米展开了回落的序幕。

　　(三)头部形成，探底回落

　　2月23日，吉林省老粮拍卖会当天，609合约持仓骤减65660手，最低1469元，两个远月合约也都冲击前期高点失败后回落，大连玉米的弱势开始体现。而后，在贸易商和加工企业巨大的库存面临消化、农民积极售粮变现备耕、禽流感蔓延导致饲料需求难以回升以及出口停滞的影响下，大连玉米加速下跌，从9月合约的K线图上可以看出一个比较明显的头部形成，其间伴随着大量的减仓，资金的离场加重了市场空头气氛。各合约也都下探至上涨行情启动的低点位置后，目前处于盘整阶段。

　　二、CBOT玉米市场回顾

　　第一个季度，美国玉米的走势较大连玉米更要激烈一些，总体表现为阶梯型上涨：

　　1月3日是美国玉米2006年的第一个交易日，受到豆类及金属期货大幅上涨的影响，玉米3月合约创出了自2005年10月以来的高点221美分，之后在美国玉米庞大的产量和库存压力下又开始小幅下探，形成一个阶段性的低点，但是很明显已不具备再创新低的动能。

　　随后美国玉米出口的强劲数据和对美国新作玉米种植面积大幅减少的预期，使得基金又发起了新一轮的冲击，从1月下旬一直到3月初各合约大幅上涨，5月合约创出近月新高239.8美分，3月合约的高点也达到了229美分。但是由于禽流感的打击以及美国春播之前有效的降雨使得土壤墒情不断改善，使得美国玉米又重新关注供给压力上，美盘玉米又开始了一轮阴跌的走势。当然，各合约还是在跌至前一个低点之上企稳，尤其在3月31日之前， 美国农业部公布种植意向报告和季度库存之前，交易商积极调整仓位，空头回补令价格不断攀升，在3月31日由于玉米播种面积减少的幅度大大高于预期，使得各月合约大幅上涨。

　　基本面因素分析

　　一、美国农业部报告数据分析

　　(一)月度供需预测报告

　　第一季度美国农业部发布了三个月的月度供需报告，总体来说，世界玉米的供给依然比较充足，庞大的供应量依然需要饲料需求的恢复来消化。2005/2006年度世界玉米产量虽然低于2004/2005年度的历史高点，但是由于主产国美国和中国的丰收，抵消了阿根廷和巴西因恶劣的气候导致的减产，使得全球的玉米产量依然处于比较高的水平，本季度的三个月度供需预测报告的产量数据如下：

　　世界主要国家玉米产量数据表(单位：百万吨)

时间	年度	世界	美国	中国	阿根廷	巴西	南非	欧盟	墨西哥	东南亚
06-03	05' － 06'	683.89	282.26	134	15.5	41	7.5	48.19	20	16.22
06-03	04' － 05'	709.08	299.91	130.29	20.5	35	11.72	53.48	22.63	15.62
06-02	05' － 06'	683.76	282.26	134	15.5	42.5	7.5	47.79	20.5	16.42
06-02	04' － 05'	708.38	299.91	130.29	19.5	35	11.72	53.35	22.63	15.62
06-01	05' － 06'	683.51	282.26	134	16.8	42.5	7.5	47.47	20.5	16.32
06-01	04' － 05'	708.32	299.91	130.29	19.5	35	11.72	53.35	22.63	15.62

　　玉米的期末库存也是每月供需报告中重要的数据，3月报告2005/2006年度世界玉米库存比2月份供需报告调升了199万吨至1.3015亿吨，主要的原因是，2月份禽流感在亚非欧等州蔓延，全球的饲料消费量被调低了235万吨至4.6350亿吨。其中中国的饲料消费量被调低了100万吨至9900万吨。而2005/2006年度，美国玉米期末库存数据在1月被调高之后，连续两个月被调低，2月的预测值为24.01亿蒲式耳，3月报告的数据为23.51亿蒲式耳，主要是由于美国玉米出口的强劲以及酒精等工业消费增长的因素，但是从图一我们还是可以看出，美国玉米的库存依然处于历史高位。

　　图一 世界玉米期末库存折线图(1990-2006) 单位：千吨

　　

世界玉米期末库存折线图（来源：北京中期）

　　(二)年度种植意向报告

　　美国时间3月31日早晨，CBOT开盘之前，USDA公布了2006年的玉米种植意向报告，玉米的种植面积为7801.9万英亩，大大低于市场平均预测的8057.6万英亩，预测区间为8009.1-8100万英亩之间，2005年的播种面积为8174.9万英亩。玉米播种面积的下调主要由于种植玉米所需要的氮肥量大大高于种植大豆所需的氮肥量，而在氮肥价格以及燃料价格上涨的情况下，玉米的种植成本大大被提高，并且连续两年的丰收，玉米的库存量处于历史高位，减少种植面积从而能减轻玉米的供给压力。这个种植面积是自2001年以来的最低点，而且大大低于市场的预测值，所以对当天CBOT玉米市场产生了极大的利多，5月合约大幅上涨了8.4美分。由于市场对于玉米乙醇的需求量加大，大幅下调种植玉米的面积应该是后期支撑玉米走出牛市行情的一个基本因素。

　　(三)季度库存报告

　　截止到3月1日，美国玉米的季度库存为69.87亿蒲式耳，比2005年同期增加了3%，正好符合平均预测的数据。由于美国玉米连续两年的大丰收，以及最近全球饲料需求的不振，使得美国的玉米供给充足，库存的压力较大。但是由于中国暂停出口、阿根廷减产导致出口不利等因素，美国玉米的出口在2006年初一直保持着强劲的势头，出口的优势明显，预计后期将有助于消化美国庞大的玉米库存，另外工业需求的增长以及饲料需求的季节性恢复也会慢慢消耗玉米的库存。

　　二、基金大举进入农产品市场

　　在2005年末，美国玉米创出自1998年184美分之后的低点185.6美分，之后美国玉米出现了反弹行情，这个低点的底部形态基本成立。在如此庞大的产量和库存的压制下走高，主要的原因就是基金的大举买入，市场上一直流传着指数基金将在2006年转向农产品市场作多，尤其是玉米已经处于历史低位，在这个时机建仓收益是可观的。事实也确实有所验证，我们跟踪了CFTC每周五公布的持仓报告，基金在玉米的净多单持仓情况如图二所示，可以看出在一月初基金在玉米期货的持仓由净空翻多之后，净多单大幅增长，所以在1月中旬之后，美国玉米曾大幅上涨，而近期由于美国春播期间天气转好的短期利空，使得基金不再大举进场买进，净多单有所减持，但依然处于较高的水平。

　　图二 CFTC基金玉米期货持仓图

　　

CFTC基金玉米期货持仓图（来源：北京中期）

　　三、饲料市场受禽流感影响较大

　　进入2006年，禽流感大范围蔓延，亚洲、欧洲、非洲的将近40个国家发现禽流感疫情，并且许多国家和地区都是首次发现禽流感病毒，人感染禽流感的现象也时有发生。世界上因感染禽流感病毒死亡人数最多的是印尼，31人感染，23人死亡。

　　欧盟是此次禽流感传播过程中损失最大的地区，法国作为欧盟最大的禽肉生产和贸易国，首次发现禽流感病毒，并且火鸡养殖场也被发现禽流感病毒，法国在疫情发生后，禽肉制品的销售骤减了30%，对禽类养殖业的打击可想而知。欧盟将对受到疫情打击的禽蛋类企业予以财政补贴。

　　我国在本轮疫情的传播过程中受到的影响远没有2005年秋天的那次大，但是由于处于春节后期的消费淡季，饲料市场受到的打击较为严重。而且本应该从3月中下旬就开始的新一轮补栏被推迟。据笔者初步了解，长江中下游地区的饲料销售量相对于去年同期有20-30%的降幅。广东地区由于饲料企业的补库不积极，截至目前，广东港口的库存较大，供给压力较重。据悉4月2日——10日期间，依然会有10条船发往广东，届时如果饲料行业的恢复依然缓慢的话，广东玉米的价格将会承受更大的压力。

　　四、玉米出口对中美玉米市场的影响出现背离

　　玉米出口是我国政府调节玉米价格的一个重要的手段，由于2004/2005和2005/2006年度产量较大，我国的玉米一直处于较低的价位，所以国家发放配额并给与出口补贴等政策来刺激出口，拉动玉米价格上行。截止到2月28日，上年11月末发放的400万吨的出口配额将不再使用，而新的出口配额并没有发放，使得我国玉米出口自3月起暂停。国家暂不发放配额是因为国内价格高企，人民币的不断升值等因素导致出口利润的大幅萎缩，出口无利可图，出口这一利多题材被市场渐渐消化淡忘。

　　而美国玉米的出口与中国玉米的出口刚好出现相反的情况，首先美国国内的供给压力较大，玉米价格已经跌至近年的低位，加之海运费的下滑，使得美国玉米的出口竞争力大大增强，抢占了原来中国在东亚市场的份额，目前台湾、韩国、日本等原来中国玉米的大买家都转向了美国市场，对美国玉米的提振作用较强。从美国玉米的周度出口销售数据上可以看出，今年以来一直保持着较好的势头。

　　图三 美国玉米周出口净销售量(单位：吨)

　　

美国玉米周出口净销售量走势图（来源：北京中期）