研究：铝市场供需矛盾突出 沪铝价格震荡调整

　　继上月大幅下跌，本月沪铝低位震荡爬升，弱于周边市场。主力合约AL0606本月收盘20340元/吨，比上月涨1110元，呈反弹性质。本月伦铝小幅上扬，其中伦铝月涨幅34美元，三月伦铝月收盘2449美元。

　　沪仓单缓增，压力仍然显著，仓单数量超过去年最高水平。月底沪铝注册仓单达到111708吨，今年仓单处于超过去年仓单最高水平的状态，说明电解铝市场供应充足。伦铝库存总量维持在17万吨左右。短期内巨量仓单将对价格上行构成较大压力。

　　现货价格继回升之后逐渐持平。截止3月31日，上海地区长江现货铝锭价格报收在19960元附近，较上周略跌了60元。现货铝价较期货即期合约略有升水。面对即将来临的生产旺季，卖方出现惜售心态，而消费商开始增加采购量，目前交易量又略有下降。

　　中国铝业出厂的氧化铝报价上涨预期加大，支撑铝价。港口氧化铝价格港口报价稳定在6600元/吨附近。进口氧化铝价格与国产氧化铝价差拉大到1400元/吨，使国内氧化铝上涨预期加大。我国氧化铝需求量呈逐年上升的局面。据海关统计，2005年氧化铝进口量为702万吨，较上年增长19.6%；2006年1、2月共进口116万吨，同比持平。从此角度可看出我国电解铝行业仍处于扩张态势，并促使氧化铝价格保持上涨趋势。氧化铝进口关税目前已从8%下调至5.5%。而且氧化铝价格下跌一般也滞后于铝价下跌，只有在电解铝价格下跌促使铝厂减产并进而减少氧化铝需求时，才可能引起氧化铝价格回落。

　　从基本面看，去年12月份国内大型电解铝生产企业联合减产10%，是导致氧化铝价格下跌，电解铝价格上涨的基本因素。同时减产也对铝价构成支撑。但随着沪铝价格攀升，对铝资源的吸引力增加，导致仓单数量迅速递增，沪铝资源量和仓单数量快速增加，说明铝产能将有所恢复，氧化铝需求旺盛，铝现货供应充裕，国内铝厂的保值力度在加大。中长期看06年供过于求的局面可能出现逐渐缓解迹象，这是铝价上涨的基本支撑。

　　我们认为，国内电解铝行业确实存在需求增长和产能过剩的矛盾。下跌会有成本支撑(氧化铝价格和电力价格上涨)和铝需求支撑，上涨则将造成需求委缩、产能过剩的矛盾突出，不可避免会遭遇高库存的压力。打破僵局的出路在于：铝行业的主动收缩，结果如上次，铝价将再上台阶；或是宏观经济减速，铝总需求下降，则铝目前的趋势将逆转。两种情况若短期内都难以看到，则铝价将保持一段震荡的过程。

　　伦铝持仓量上周突破55万手，仍保持指数基金与生产商保值盘相对峙局面。显然，一个新的考验双方实力的震荡区域正在形成，预计后市沪铝在19000以上的支撑得到夯实之后，将有一个震荡上扬的阶段。交易应以震荡市策略为主。

　　基本面：

　　供应充足，沪铝仓单缓增，超过去年最高水平

　　截止3月31日，上期所铝库存资源量为173890吨，增2420吨，注册仓单111708吨，较上周增2361吨(见下图)。随着沪铝价格攀升，对铝资源的吸引力增加，导致仓单数量迅速递增，并已超过去年仓单的最高水平。

　　

铜铝仓单比较图（来源：中大期货）

　　巴克莱：宏观经济数据继续对基本金属需求构成支撑

　　最新公布的宏观经济数据继续对基本金属需求构成支撑。中国1-2月固定资产投资同比增长26.6%，12月为27.2%，去年2月为24.5%。今年前2个月的总投资额达到5290亿人民币(660亿美元)。固定资产投资中第一工业投资增长从1月的27.5%大幅上升至34.5%，而第二工业投资增长从12月的38.4%小幅放缓至28.8%。投资领域方面，铁路部门的投资增长幅度最大，同比增长了244.8%；房地产、煤矿、石油天然气部门的投资增长放缓。我们认为固定资产投资的强劲增长将使产能过度扩张受到关注。我们注意到过去几个月来固定资产投资的组成更加平衡，基础设施投资上升，而房地产投资降温。

　　1-2月国内氧化铝产量增加44%至176.86万吨

　　国家统计局的最新数据显示，今年前两个月中国氧化铝产量为176.86万吨，同比增加了44%。其中2月份产量为88.17万吨，同比增加48.3%。 国内氧化铝产量的增长大大超出多数分析人士的预测。麦格理银行指出，中国2月份产量为88.17万吨，年度化产量高达1149万吨，而去年12月份年度化产量仅951万吨，这相当于中国在过去的2个月氧化铝年度化产量已经增加200万。

　　值得注意的是，虽然中国在今年前两个月氧化铝产量大幅增加，但是近期中国企业进口的现货氧化铝价格却高达650美元/吨。这表明氧化铝市场仍然紧张，中国对氧化铝的需求非常强劲。 氧化铝是生产电解铝的主要原料。近年来，由于中国电解铝行业盲目投资导致电解铝产能迅速扩大，对于氧化铝的需求不断增加，氧化铝价格受到需求推动逐年抬升。

　　发改委统计，去年中国氧化铝产量851万吨，同比增长21.9%。虽然氧化铝产量增长较快，仍无法满足国内的需求，去年中国依然进口了702万吨氧化铝，同比增长19.4%。电解铝产能过大使企业不得不高价购买现货氧化铝。国内企业进口的氧化铝价格长期维持在4700~6200元/吨，国内氧化铝现货价格也达到了43300~5200元/吨。氧化铝价格的上涨，成为电解铝价格的重要支撑。

　　不过，2006年全球氧化铝供需结构有望发生变化，供给可能出现过剩。摩根士丹利日前指出，今年全球氧化铝市场将由去年供给紧张转为过剩37.8万吨，并推动价格逐步下跌。麦格理银行指出，现货氧化铝市场仍受世界其他地区生产中断以及中国氧化铝冶炼库存水平较低的影响。一旦供应中断结束，特别是冶炼厂的库存水平趋于正常后，现货氧化铝的价格可能从现在的高点回落——这种情况可能出现在今年下半年。