|
美元局限在88.8-91维持区间振荡，对美元利率前景的不确定性是主要因素。保守的估计是4.75，乐观估计在5.25。同样，欧元区的利率前景也不乐观。双方分歧在年底时ECB核心利率是3.25还是3.5%。上述分歧是振荡的基础。
我们认为持续加息至5月份，将联邦基金利率维持在5.0%后，FED的货币政策将进入观察期。
在FED会议前主要商品价格局限在2月以来的区间内，个别金属有所突破。利率-价格的关系暗示商品价格维持强势振荡。若突破上涨，乐观的估计强势将至5月中旬。实际利率过低是推动资产价格的主要动力。
预期下周美元波幅88.8-91
美联储货币政策的主要特点
格林斯潘时期货币政策主要特点：在实际工作中他认识到货币政策有效性的前提是条理性、连贯性、可预期性、充分的灵活性。
在上述原则下，FED的货币政策、决策机制、美国通货膨胀水平及预期在其任内的18年中发生了显著变化。其政策透明度和可预期性大大提高，通货膨胀率及其预期低且稳定。这反过来加强了货币政策的有效性。但他并未再进一步即设定通货膨胀目标。他认为联储已经具有隐含通货膨胀目标-2%，并且已经为市场广泛理解和接受。设定目标将减少政策的灵活性。
内南克接任主席后将延续格老时期货币政策的原则，即条理性、连贯性、可预期性、充分的灵活性。唯一的区别是他希望更进一步加强可预期性，即设定通货膨胀目标。在金融届他是这一理论的制定者，在他任内，估计将如他所说较自然的实际。
预期内南克的货币政策将比格老时期温和。因为其政策的前提是增长和就业，这与欧元区央行有很大差异。
目前联邦基金利率目标取决于以下4要素：名义通货膨胀率、均衡实际联邦基金利率、实际通货膨胀与目标差、实际产出与目标产出差。
3月21日内南克讲话要点：若长期利率反映小的贴水，短期利率将有需要较一般高。对于长期回报率低企，贝南克认为它的政策意味并不清楚，但相信平坦的美国回报曲线并不意味重大的经济放缓。若长期利率反映经济情况，利率必须较低，但既然平坦的美国回报曲线并不意味重大的经济放缓，显示他相信长期利率反映小的贴水。贝南克相信美国经济前景稳固，即使房屋市场放缓。
3月初市场曾经尝试推高升息预期至年中的5.25%，现阶段转而悲观为本月28日的4.75%。我们认为结合多方面因素看，其核心利率升至06年5月，保持在5.0%的水平较为适当。与此同时近日的联邦基金利率期货也显示其5月的利率水平为5.0%的概率已经接近100。
需要提出的是，我们认为其持续加息在5月份暂停的机率很大，但这不意味着5.0%是06年的见顶水平。暂停‘持续’与‘见顶’有本质的不同。乐观的估计06年年底时，美国联邦基金利率或将保持在5.25-5.5的水平。
布什5年多来第四次提高国债限额
美国总统布什20日签署一项法案，将美国的国债限额提高到近9万亿美元。这是布什上台5年多来第四次提高国债限额。这一法案将美国的国债限额再提高7810亿美元，即从此前的8.184万亿美元提高到8.965万亿美元。布什在签署这一法案时没有发表讲话。
在美国财政部长约翰·斯诺的一再呼吁下，美国参议院上周批准再次提高美国的国债限额，以避免布什政府借债限额达到顶点后无法继续借债而发生运转困难。前3次分别是在2002年6月、2003年5月和2004年11月。过去5年中美国的国债限额共计被提高了3万亿美元。由于美国的财政赤字近年一直在高水平徘徊，分析人士预计美国的国债限额明年还需要再次提高。
“对中国惩罚性关税”通过只是时间问题
摩根士丹利全球经济学家罗奇告诉记者，美国国内支持此提案的力量正在不断增强，我认为通过这项提案只是时间问题。而美国财政部在一年两次的外汇报告中将中国列为汇率操纵国的可能性也越来越大。这是一个很糟糕的结果，但这就是政治。
罗奇认为，如果1∶8的关键心理点位在四月份胡锦涛主席访美前得到突破，他将不会感到奇怪。按照摩根士丹利的预计，2006年年底美元兑人民币将跌至1∶7.5。
美国核心竞争力与联邦基金利率的关系
美国联邦公开市场委员会会议记录表明，联储密切关注资源利用情况，并且关注经济发展当中不断突出的通涨风险。虽然核心通涨水平仍保持在上世纪90年代末期较低的水平上，联储仍然认为他们自身的数据收集模式不适合用来为市场提供信息。有研究机构认为联储经常将生产力作为主要目标，而不是将通涨或整体增长率为目标，这说明更高的联储基金利率不仅仅是可能的，更可能是合理的。
美国核心竞争力与联邦基金利率的关系图（来源：经易期货）
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表1主要国家央行利率展望
|
央行 |
当前利息 |
下次议息时间 |
再次议息时间 |
上次利息变动 |
|
美国 |
4.50% |
3 月 28 日 |
5 月 10 日 |
2006 年 1 月 31 日 +0.25% |
|
日本 |
0.1% |
|
|
2001 年 9 月 18 日 -0.15% |
|
欧元区 |
2.50% |
4 月 6 日 |
5 月 4 日 |
2006 年 3 月 2 日 +0.25%% |
|
英国 |
4.50% |
4 月 6 日 |
|
2005 年 8 月 4 日 -0.25% |
|
新西兰 |
7.25% |
4 月 27 日 |
|
2005 年 12 月 8 日 +0.25% |
|
澳大利亚 |
5.50% |
4 月 5 日 |
|
2005 年 3 月 2 日 +0.25% |
|
加拿大 |
3.75% |
4 月 25 日 |
|
2006 年 3 月 7 日 +0.25% |
|
瑞士 (3M Libor) |
1.25% |
6 月 15 日 |
|
2006 年 3 月 16 日 +0.25% |
表2主要国家经济数据
|
国家 |
国民生产总值 (GDP) |
工业生产率 |
零售销售 |
失业率 |
|
最新 |
上一季 |
最新 |
上一季 |
|
澳大利亚 |
+2.6% 三季度 |
+0.6% |
1.3% 三季度 |
+1.9% 四季度 |
5.3% 一月 |
5.1% |
|
英国 |
+1.7% 四季度 |
+2.4% |
-1.8% 十月 |
-2.7% 十二月 |
5.1% 十二月 |
4.7% |
|
加拿大 |
+2.8% 三季度 |
+3.6% |
1.5% 十一月 |
+3.9% 十一月 |
6.6% 一月 |
7.0% |
|
欧元区 |
+1.7% 四季度 |
+1.2% |
2.5% 十二月 |
0.8% 十二月 |
8.4% 十二月 |
8.8% |
|
法国 |
+1.2% 四季度 |
+0.9% |
-0.4% 十二月 |
2.1% 十二月 |
9.5% 十二月 |
10.0% |
|
德国 |
+1.0% 四季度 |
＋ 2.5% |
+3.4% 十二月 |
-0.9% 十二月 |
11.3% 一月 |
11.5% |
|
意大利 |
0.1% 三季度 |
0.2% |
-2.7%% 三季度 |
0.4% 十一月 |
7.5% 九月 |
7.9% |
|
新西兰 |
+2.0% 三季度 |
+4.5% |
-1.5%% 三季度 |
+3.0% 四季度 |
3.6% 四季度 |
3.6% |
|
瑞士 |
+2.3% 三季度 |
4.3% |
2.8% 三季度 |
3.1% 十二月 |
3.9% 一月 |
4.1% |
|
日本 |
+4.2% 四季度 |
+5.5% |
3.8% 十二月 |
+1.2% 十二月 |
4.4% 十二月 |
4.5% |
|
美国 |
+3.1% 四季度 |
+1.1% |
+3.1% 一月 |
+4.4% 十二月 |
4.7% 一月 |
5.2% |
人民币汇率中间价对美元走势图（来源：经易期货）
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本周将公布之经济数据
|
日期 |
国家 |
时间 |
经济数据名称 |
月份 |
预测 |
上次 |
|
3 月 27-31 日 |
德国 |
02:00PM |
零售销售 |
2 |
-0.3% |
1.8% |
|
3 月 27 日星期一 |
纽西兰 |
05:45AM |
贸易平衡 |
2 |
-257MA |
-935M |
|
|
法国 |
02:45PM |
INSEE 商业景气调查指数 |
3 |
105.0 |
105.0 |
|
|
瑞士 |
03:15PM |
零售销售 |
1 |
N/F |
3.1% |
|
3 月 28 日星期二 |
日本 |
07:50AM |
零售销售 ( 年率 ) |
2 |
1.0% |
-0.2% |
|
|
|
|
同上 ( 大型零售商 ) |
2 |
N/F |
-2.5% |
|
|
德国 |
04:00PM |
IFO 商业景气指数 |
3 |
102.8 |
103.3 |
|
|
美国 |
11:00PM |
消费信心指数 |
3 |
102.0 |
101.7 |
|
3 月 29 日星期三 |
英国 |
04:30PM |
消费信贷 |
2 |
1.2B |
1.32B |
|
|
|
|
国内生产总值 ( 最后 ) |
Q4 |
0.6% |
0.6%P |
|
|
|
|
同上 ( 年率 ) |
Q4 |
1.8% |
1.8%P |
|
|
瑞士 |
06:30PM |
KOF 领先指标 |
3 |
1.35 |
1.30 |
|
|
英国 |
05:00PM |
CBI 零售调查指数 |
3 |
-13 |
-18 |
|
3 月 30 日星期四 |
日本 |
07:50AM |
工业生产 |
2 |
-0.1% |
0.3% |
|
|
法国 |
02:45PM |
生产物价指数 ( 年率 ) |
2 |
N/F |
3.7% |
|
|
德国 |
04:00PM |
失业人数增减 |
3 |
-6.0K |
-5K |
|
|
|
|
失业率 |
3 |
11.3% |
11.3% |
|
|
美国 |
09:30PM |
国内生产总值 ( 修订 ) |
Q4 |
1.7% |
1.6% |
|
|
|
|
物价指数 |
Q4 |
3.0% |
3.3% |
|
|
|
|
核心个人消费开支物价指数 |
Q4 |
N/F |
2.1% |
|
|
|
|
一周首次申领失业援助人数 |
24/3 前 |
305K |
302K |
|
3 月 31 日星期五 |
日本 |
07:30AM |
失业率 |
2 |
4.4% |
4.5% |
|
|
|
|
受薪者消费开支 ( 年率 ) |
2 |
0.3% |
-4.7% |
|
|
|
|
消费物价指数 ( 核心指数年率 ) |
1 |
0.6% |
0.5% |
|
|
澳洲 |
09:30AM |
零售贸易 |
2 |
0.3% |
0.8% |
|
|
|
|
同上 ( 年率 ) |
2 |
4.1% |
4.4% |
|
|
日本 |
01:00PM |
建筑订单 ( 年率 ) |
2 |
5.8% |
-21.5% |
|
|
法国 |
02:45PM |
失业率 |
2 |
9.6% |
9.6% |
|
|
|
|
国内生产总值 ( 修订 ) |
Q4 |
0.2% |
0.2%P |
|
|
欧元区 |
05:00PM |
经济情绪指数 |
3 |
102.8 |
102.7 |
|
|
美国 |
09:30PM |
个人收入 |
2 |
0.4% |
0.4% |
|
|
|
|
个人消费开支 |
2 |
0.0% |
0.9% |
|
|
|
|
核心个人消费开支物价指数 |
2 |
0.1% |
0.2% |
|
|
|
11:00PM |
芝加哥区供应管理协会指数 |
3 |
57.0 |
54.9 |
|
|
|
|
工厂订单 |
2 |
1.4% |
-4.5% |
本周重要事项
|
日期 |
国家 |
重要事项 |
|
3 月 26 日星期日 |
欧洲 |
开始实施夏令时间 |
|
3 月 28 日星期二 |
美国 |
联储局公开市场委员会 (FOMC) 议息会议 ( 于 29/3 零晨 03:15 公布结果 ) |
|
3 月 30 日星期四 |
欧盟 |
央行行长 Trichet 于国际金融协会春季会议发表演说 |
|
|
美国 |
联储局副总裁 Ferguson 于国际金融协会春季会议发表演说 |
|
4 月 2 日星期日 |
美国 |
开始实施夏令时间 |
上周公布之经济数据
|
日期 |
国家 |
经济数据名称 |
月份 |
预测 |
数据 |
上次 |
|
3 月 20 日星期一 |
瑞士 |
工业订单 |
Q4 |
3.3% |
7.8% |
5.7% |
|
|
美国 |
领先指标 |
2 |
-0.3% |
-0.2% |
0.5%R |
|
3 月 21 日星期二 |
法国 |
消费开支 |
2 |
0.3% |
1.8% |
0.5%R |
|
|
瑞士 |
贸易平衡 |
2 |
1.1B |
0.91B |
1.1B |
|
|
|
综合生产物价指数 |
2 |
1.4% |
1.6% |
1.7% |
|
|
英国 |
消费物价指数 (HICP) 年率 |
2 |
2.0% |
2.0% |
2.0%R |
|
|
|
核心零售物价指数 ( 年率 ) |
2 |
2.3% |
2.3% |
2.3% |
|
|
加拿大 |
零售额 |
1 |
1.4% |
1.4% |
0.3% |
|
|
|
同上 ( 扣除汽车 ) |
1 |
1.6% |
1.4% |
0.4% |
|
|
美国 |
生产物价指数 |
2 |
-0.2% |
-1.4% |
0.3% |
|
|
|
同上 ( 扣除食物及能源 ) |
2 |
0.1% |
0.3% |
0.4% |
|
3 月 22 日星期三 |
欧元区 |
贸易平衡 |
1 |
-1.6B |
-1.08B |
-0.7BR |
|
|
|
工业订单 |
1 |
0.3% |
-5.9% |
5.3%R |
|
|
|
同上 ( 年率 ) |
1 |
11.1% |
9.7% |
7.4%R |
|
3 月 23 日星期四 |
纽西兰 |
流动账 |
Q4 |
-4.25B |
-3.86B |
-5.07B |
|
|
日本 |
贸易平衡 |
2 |
1.08T |
955.7B |
-351BR |
|
|
英国 |
CBI 制造业新订单调查指数 |
3 |
-16 |
-16 |
-18 |
|
|
美国 |
一周首次申领失业援助人数 |
18/3 前 |
305K |
302K |
313KR |
|
|
|
现存屋宇销量 |
2 |
6.50M |
6.91M |
6.57MR |
|
3 月 24 日星期五 |
纽西兰 |
国内生产总值 |
Q4 |
0.3% |
-0.1% |
0.1%R |
|
|
|
同上 ( 年率 ) |
Q4 |
2.4% |
1.8% |
2.2%R |
|
|
日本 |
整体行业活动指数 |
1 |
1.0% |
1.4% |
0.0%R |
|
|
|
服务业活动指数 |
1 |
1.4% |
2.2% |
0.2% |
|
|
德国 |
消费物价指数 (HICP) 年率 |
3 |
2.0% |
1.9% |
2.1% |
|
|
美国 |
耐用品订单 |
2 |
1.3% |
2.6% |
-8.9%R |
|
|
|
新屋销量 |
2 |
1.20M |
1.08M |
1.207MR |
经易期货 高杰
| 
