研究：沪胶价格继续下跌 探底之路仍将会延续

　　第一部分 行情回顾

　　上周上交所天胶价格再次出现下跌，主力合约0606合约开盘20700，收盘20165，盘中高点20745，盘中低点19880，周内成交998210手，增仓6422手，持仓至36610手。

　　日胶方面，日胶指数上周开盘240.45，收盘244.69，盘中高点247.47，盘中低点240.45，周内成交143630手，较上周成交量有所萎缩，持仓较上周减少783手，周末持仓量为76030手。

　　近一段时间，国内天胶价格在停割期出现反季节的下跌回调，其原因笔者总结主要有以下几方面因素：一、上海商品交易所的天胶期货库存春节后来不断上涨，期货库存的变化使得多空心理发生变化，0603合约天胶近期交割结算价为19990元/吨，一些接货的多头纷纷在远月做空；二、随着产区割胶期的临近，产区的割胶工作被提上日程，对胶价的反弹起到一定的压制作用；三、国内天胶价格暴涨使得很多用胶大户纷纷改变采购策略，把目光转向复合胶和越南胶。目前，国内天胶期货价格与复合胶和越南胶的价格比较还有很大的升水，因此胶价需要在回调中寻找新平衡点；四、目前国际原油主产区并不太平，上周美国再次对伊拉克实施了武装打击，人们对伊朗问题也一直表示担忧，前期沪胶的走势更多的跟随国际油价，如果原油价格对前期压力有所突破，那天胶价格将重新获得上涨动力。下面让我们对以上因素做逐一分析……

　　第二部分 基本面分析

　　一、沪胶期货库存再度增加，多头接货远月抛空

　　上海期货交易所天胶库存近期又有所增加，截至3月17日，沪胶期货库存达到49275吨，较上周增加2075吨；注册成仓单的库存达到41945吨(8389手)，较上周增加1270吨。国内天胶自年后2万吨左右的水平迅速增加到近5万吨的水平，如果按20000元/吨的均价计算，现在沪胶实盘金额接近10亿元左右，这对相对集中的多头是不小的压力。

　　另外在上周0603合约交割结算价为19990元/吨，交割数量为7815吨，而接货的多头近期在远月有抛空的动作，这也就以为这，沪胶期货库存压力可能还将向远月延续。

　　这里我们要注意一点，期货库存并不代表市场中全部库存，据笔者了解，近期出上交所期货库存以外的天胶库存量还是比较少的，国内天胶库存多数已经被集中到上交所的期货仓储库中。注意到这之间的矛盾，笔者认为，现在市场上整体库存还是利多的，但是因为沪胶在国内的活跃程度还不够，参与交易的更多的是投机资金，因此短期内上交所的库存可能会干扰胶价的反弹，我们可以看到，在本周日胶走势实际已经有企稳迹象，但沪胶多头正是受期货库存的影响而无力抵抗空方对胶价的打压。

　　二、产区割胶工作被提上日程，新胶上市在即对胶价形成压力

　　有消息称：3月中旬，海南云南天胶主产区开割逐渐提升日程。受寒流影响，云南西双版纳原定开割被迫推迟，但只要气温回升，该产区将很快开割，4月初整个云南产区将全面开割。目前海南三亚附近的农场已经陆续开割。今年停割期海南物候条件良好，市场担心的开割推迟预计不会出现，4月中旬整个海南产区将全面开割。

　　新胶上市在即对胶价将形成一定的压力，由去年国内农垦在沪胶期货市场上操作手法来看，他们多是利用胶价高位时期在期货市场抛空，更多的时候农垦将期货市场视为天胶的批发市场。因此在开割期间，农垦集团将逐渐成为沪胶空方的主力。但短期内，新胶上市的压力不会太大，因为4月份还未到国内割胶旺季，但随着气候的变化，割胶量将在5月开始逐渐增加。不过，正如在3月沪胶出现反季节下跌一样，届时胶价是否会受到打压还要看当时的天气变化以及寻求旺盛程度等多方面因素。

　　三、合成胶、越南胶对国内胶价的影响

　　2006年春节前后，随着天胶价格的暴涨，国内天胶交割与合成胶、越南胶价格拉开了差距。有数据显示现在国内天胶价格已较合成胶有600元左右的升水，而越南边贸胶的贸易量也不断增加，冲击国内天胶价格。一些大的用胶企业纷纷改变策略，改用合成胶或者越南进口胶代替国内天胶。

　　随着对合成胶和越南胶使用量的增加，两者的价格必然也会有所上涨，但从供给量上来看，合成胶近期供给比较充足，而越南今年产胶量不断增加，越南国内为鼓励橡胶产业也出台了很多优惠政策，因此，先阶段来看二者还是很有竞争力的。其实许多工厂反映复合胶非常适合做轮胎加工的原料，完全可以替代国产胶，而且还有17%增值税的优势，当这种优势被越来越多工厂所认同的时候，国产胶升水唯一能够依赖的就是国际市场供应紧张的形势。

　　现在来看，在国内天胶与合成胶、越南胶之间的升水是过大的，伴随胶价的回落和后两者价格的上涨，他们之间的升水值将达到一个稳定的数值。届时天胶的价格才能找到一个支撑其稳定上涨的有效支点。

　　四、地缘因素导致原油价格有上涨趋势

　　上周美国对伊拉克发动了大规模的军事行动，中东地区仍是多事之秋。同时伊朗核问题悬而未决，人们对后市发展纷纷表示担心。受这些因素影响，上周国际原油价格开始企稳，美原油6月份合约周末逼近65美元。

　　近期媒体对中东地区的动态以及油价的上涨发表了自己的观点：中新社纽约三月十六日表示，受美国在伊拉克发动大规模军事行动及伊朗核问题悬念丛升的影响，国际原油价格近来再度走高。周四纽约原油期货大涨一点四一美元，逼近每桶六十四美元的价位。伦敦国际石油交易所五月期布伦特原油收盘则大幅上涨一美元以上，高企至每桶六十四点二一美元。

　　分析师普遍认为海湾局势的紧张造成油价上扬，不过这波上涨也还与原油期货期权到期的技术层面的因素有关。

　　周五纽约商品交易所四月原油期货报收于六十三点五八美元一桶。虽然这个价格还不至于让国际油市像去年夏天那样惊惶一片，但也足以让世界感到不安。今冬美国出现暖冬气候，取暖燃油消费不旺，使得美国石油库存不断增加，这给国际油市打了强心针。不过随着夏季的到来，美国的汽油需求将强劲增长，市场预测国际油价有可能再度上涨至每桶七十美元。

　　油价的利好消息对天胶是个良好的刺激，如果国际原油价格能够在夏季到来之时再次上涨至70美元附近的高价区，那么天胶价格必将启动新一轮的牛市行情。

　　综上所述，我们可以看到现在国内天胶市场多空因素交织在一起。虽然表象上看，天胶处于下跌回调的趋势之中，但实际的供给面隐藏很大危机，而且国内天胶的走势波动剧烈，一旦真正发动涨势可能在短时间内就实现反弹。笔者认为，国内天胶现阶段是在宽幅的震荡中寻找新的平衡点，同时也是积蓄上涨的动力，大熊市出现的概率很小，中长期看，天胶探底之后还将以返回上涨的大趋势之中。

　　第三部分 技术分析及后市展望

　　技术面上本周分析三个合约的技术图形走势，首先我们看美原油主力5月合约的走势，上周末，油价收盘逼近65美元/桶的压力位，如果下周油价能对这一线的压力形成有效突破，那上涨空间将被打开，很快油价就有可能窜升至70美元附近，届时对胶价上涨将形成良性刺激。

　　其次我们看一下日胶指数的走势，日胶指数上看，上周日胶要比沪胶走势强劲。日胶指数上周在240.0附近得到有效支撑，配合国际原油价格的上涨，日胶胶值上周已经开始企稳，我们预计如果下周原油价格能得到突破，那么日胶指数在此处的反弹将得到确认。

　　沪胶方面，上周末主力合约0606期价盘中已经跌破2万的关口，但真正的支撑因该在19800至20000一带，下周这一区间可能成为多空争夺的重点，期价能否企稳也要看多方力量是否能守住这一关口。

　　投资策略上，不建议投资者盲目的追空，因为近期的油价、日胶价格都在逐步走稳，盲目追空可能卖到阶段性的底部区间。此外如果有投资者做多一定要慎重的控制持仓和设立严格的止损，笔者认为19800一线应该是近期的一个止损位。此外建议投资者可多寻找日内的短线机会。

　　美原油5月日K线

　　

美原油5月日K线走势图（来源：文华财经）

　　日胶指数日K线

　　

日胶指数日K线走势图（来源：文华财经）

　　沪胶0606日K线

　　

沪胶0606日K线走势图（来源：文华财经）

　　北京中期 付强