商品基金全力以赴建多 豆油期货正在蓄势待发(2)

　　三、国际基金持仓追踪

　　3 月10 日，美国商品期货交易委员会(CFTC)的报告显示，商品基金在芝加哥期货交易所(CBOT)的豆油期货和期权上大量增持净多单。

　　在CBOT 豆油期货和期权上，商品基金持有净多单24997手，比一周前提高了18013 手，其中多单数量为41,898 手，比一周前提高了14,533手，空单数量为16,901 手，比一周前减少3,480手，空盘量为219,805 手，一周前为199,520手。

　　而同期CFTC 报告则显示国际商品基金在不断增持大豆、豆粕期货的净空单。这说明国际基金对于颇为青睐的豆油，撇开豆市总体的利空基本面，已经执行以多头思维指导的投资。

　　豆油与生俱来的“生物柴油”的特性以及禽流感对其的间接性利多是基金热衷于其的原因所在。

　　CBOT豆油期货基金净持仓

　　

CBOT豆油期货基金净持仓走势图（来源：中大期货）   　　CBOT豆油期货期权净持仓

　　

CBOT豆油期货期权净持仓走势图（来源：中大期货）

　　四、多空因素分析

　　(一)、利多因素

　　1、国内外豆油价格倒挂

　　按目前外盘相关期价折算，今年3 月船期的进口美国大豆，到港预期成本在2610 元/吨，与目前正在到港的进口大豆成本相当；5月装船的进口南美毛豆油，其折算成本高达5620元/吨-5660元/吨，明显高于目前港口地区4950 元/吨-5000 元/吨的市面报价，这无疑对国产豆油市场构成潜在的预期支撑。

　　2、禽流感间接性“利多”

　　今年以来，全球不少国家“禽流感”疫情的连环爆发，近期国内“禽流感”疫情仍呈扩散之势，加上节后养殖业进入原料需求的低迷期，令市场担忧豆粕销量遭受不利影响，打压豆粕产品价格持续明显下滑，促使投机盘进行油粕套利操作，为豆油期货带来了一定的盘面支撑。

　　3、油厂停工局部增多

　　近来国内华南、华东和华北地区，由于豆粕、豆油整体销售迟滞，以及2 月份进口大豆供应的局部偏紧，当地油厂的停工减产再度增多；此外，北方地区国储豆油的季节性轮库仍在进行，而目前小包装(精炼)豆油的市面价格较稳定，也对相关散油市场带来间接抑跌支撑。

　　4、美国生物柴油需求大增

　　美国历来重视能源战略，积极发展可替代能源是美国能源战略中的重要部分。生物柴油作为一种新型替代能源，在美国已经发展了相当长的时间。1992 年的能源政策措施规定，到2010 年止，计划以非石油的替代燃料替代总进口石油燃料的10%。美国现有30 多家公司投入了上百万美元用于发展生物柴油工厂，据biodiesel board估计，美国目前的生物柴油直接生产能力达到了每年11000 万加仑，并且由于生物柴油生产的模式比较成熟，因此该生产能力完全有可能在特定情况下在12 个月的时间内翻一番甚至达到3 倍的产量。另外在人造黄油产业中也蕴藏着生物柴油生产潜力，biodeisel board估计人造黄油产业中蕴藏着另外1000 万加仑的生物柴油生产能力。目前已有25 家生物柴油公司明确表示他们将进一步扩大生物柴油的生产规模。而大豆油是生产生物柴油主要的原料。生物柴油需求的增加大大地提振了豆油价格。

　　5、基金全力以赴建多

　　通过笔者对CBOT豆油每周基金持仓的追踪，基金看多豆油的立场是显而易见的。最近一周CFTC持仓报告显示，商品基金在CBOT 豆油期货和期权上大量增持净多单，使得豆油大有一副蓄势待发的姿态。

　　(二)、利空因素

　　1、终端需求尚未启动

　　今年第1 季度期间，由于国内小包装(精炼)豆油产品销量的持续低迷，造成各地散装豆油和进口毛油价格易跌难涨，即便是在元旦、春节(两节)期间，多数地区也未出现厂商大幅提价的行为，这使得节后以来需求阶段性萎缩的豆油市场，仍延续着近两年来弱势振荡的“熊市”基调，预计国内豆油整体价格短期仍难走出底部区间。

　　2、原料供应明显趋增

　　3 月份之后，进口油籽、油料数量的有增无减，国内厂商对进口大豆的采购趋于活跃，促进国内油脂市场供应能力的相应提高。按目前的装船定购情况来看，本月进口大豆的到港量预计在160 万吨-180 万吨，而4 月份的进口量将进一步增至220 万吨-240 万吨，均明显超过2 月份仅140 万吨左右的预期水平。

　　与此同时，今年年初国家取消对进口油脂的关税配额管制，加上大商所(DCE)豆油期货合约的正式挂牌上市，包括部分地区国储豆油的季节性轮库，提振进口毛豆油的同期到港水平也维持在较高水平；据业内人士分析，第1季度期间，国内进口毛豆油的月均到港量将维持在20 万吨左右，明显超过去年同期的水平。

　　3、USDA 月度报告利空

　　3 月10 日，美国农业部出台3 月份农产品供需报告。其中，美国农业部将美豆油年度结转库存预估由上月的24.54亿磅调增至26.79亿磅，这从一定程度上使得豆油盘面承压。

　　五、小结

　　本周基金在豆油期货和期权头寸上大举建多，显露了其对豆油期货强烈看多的态度。虽然豆类市场仍然笼罩在“空气”重重的基本面之下，而豆油具有“生物柴油”的炒作题材及其和豆粕具有一定负相关联动的特征，使其和玉米一样成为基金进入农产品的首选品种。尽管目前终端需求还处于疲软状态，但是大商所豆油已在不断地提升其区间振荡的重心。操作上，建议投资者逢低吸纳，根据近期的盘面特征，可于9 月豆油5200以下中长线建多。

　　中大期货 灵隐

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