研究：天胶期价深幅回调结束 后市有望再度上涨

　　第一部分 行情回顾

　　春节后到3月初，上海期货交易所天胶期货价格经历了快速大幅上涨，深幅回调，受支撑企稳反弹三个过程。同是主力资金经历了从0604合约向0605合约换月的过程。

　　2月6日，春节后第一个交易日当时主力合约沪胶0604 即涨停，随后沪胶扩板，2月7日胶价较上一交易日上涨了1060点。在接下来的几天内胶价经历高位宽幅震荡，即进入了深幅回调整理期，我们可以看到在整个二月份天胶期价出现涨停、跌停的频率非常高，这也反映出在20000点以上的历史高位天胶价格需要通过宽幅的震荡来寻找多、空双方新的平衡点。

　　2月份沪胶主力0605开盘22870，收盘21325，盘中高点24480(同时也是历史高点)，低点20550，当月成交1958460手，持仓增加29542手至40790手，完成由0604合约向0605合约换月的过程。截至3月3 日，0605合约期价已经出现明显反弹，收盘21900，当日最高上冲至22170。

　　日胶指数在2月份走出有着长上下引线的月K线，当月开盘价253.10，收盘价255.05，最高价272.23，最低价238.25，成交1027480手，持仓减少9019手至82310手。截至3月3日，日胶指数也较上月出现小幅上涨，胶指价格收于258.13。

　　经分析胶价在2月份上涨后的深幅回调原因并非是基本面向好，更多的是高胶价使市场中多空双方的心理发生了微妙的变化，在加上国际原油价格在2月份回调牵动胶价的下跌。但单纯从天胶市场的供需情况来看，天胶需求旺盛，供给紧张的态势任未改变，我们已近面临一个高胶价，高油价的时代。中期来看，影响胶价的基本面因素主要有以下几方面：一、伴随高胶价时代的到来，下游用胶企业快速做出反应，米其林等轮胎生产商纷纷提高产品价格以适应高胶价；二、国内天胶胶库存变化直接影响多空双方心理，期货库存的增加并不能改变天胶总库存依然处于低位的现状；三、东南亚产胶区已经进入了“停割期”，在近一个月的时间内，全球天胶的供给都依赖现有库存；四、产油国事态频繁，伊朗问题还未得到解决，沙特又传出袭击炼油厂事件，恐怖事件有抬头的趋势，3月8日欧佩克部长级会议在维也纳召开，未来一段时间欧佩克产能成为关注焦点；五、近期有国际金融机构预测06年人民币汇率还有出现大幅调整，调整的时间和幅度都应引起我们时刻关注。下面我们就从以上因素逐一入手加以分析……

　　第二部分 基本面分析

　　一、轮胎企业调整产品价格应对高胶价时代的到来

　　伴随着高胶价时代的到来，很多用胶企业都面临成本增加，利润率下降的困境，但为了保持并不断扩张各自的市场份额，各企业并未减少他们的产能。在06年1、2月份，国际市场天胶需求依然保持了良好的增长。同时作为最大的用胶行业轮胎业，国际各大轮胎生产商纷纷调高轮胎价格，以应对高胶价时代。

　　06年头1、2月份期间，锦湖轮胎价格上调了4%~9%；韩泰轮胎各类产品涨幅不一，其轿车及轻卡子午线轮胎价格提高6%~9%，卡、客车子午线轮胎价格提高4%~5%，卡、客车斜胶胎价格提高6%-9%；米其林公司于2月25日正式调高其轮胎出厂价，幅度为3%；普利司通卡车轮胎和轿车轮胎出厂价格分别上调3%到5%；固特异也对国产轮胎中的5到6款产品价格进行了调整。国内的轮胎经销商称“主流企业一旦涨价，其他公司很可能一拥而上”。届时多空双方将寻找新的价格平衡点。

　　从下游用胶企业应对高胶价的态度和策略来看，在激烈的市场竞争中，谁也不愿意轻易的失去自己的市场份额，相反，大的企业还会利用这一契机通过先进的生产技术和其他途经压缩成本扩大产能以挤垮中小型的企业。我们也可以预期，未来天胶的需求量还将保持良好的增长势头，这对现在的大牛市行情也将起到有效的支撑作用。

　　二、国内天胶库存变化影响多空双方心理

　　3月3日上海期货交易所网站公布的数据显示，截止当日，上交所天胶期货库存47200吨，较上周又增加2845吨，已注册成仓单的库存38485吨(合计7697手)较上周增加3785吨。当日收盘时0603合约的持仓量是4478手，0604合约持仓量是8416手。首先，在3月份空头不存在交割方面的压力。

　　导致期货库存快速增加的主要原因是进入06年后，天胶价格的快速上涨导致海南、云南等地的农垦胶不在是流入用胶企业用于生产，而是流入期货市场进行交割。而上交所指定交割库以外的天胶库存非常少，只有3000吨左右。

　　国内天胶库存的微妙变化直接影响到多空双方的心理，在胶价如此高位的时期，空头大量增加天胶的期货库存，是想将压力转移到多头一方，市场有传闻一些空头已经和国内农垦签订部分的远期合同，准备在远期合约阻击多头，这也是2月份胶价在高位出现深幅回调的重要利空因素之一，多头存在一旦接货在现货市行是否有人为其买单的疑虑。同时，现在正值我内国外的天胶停割时期，市场上天胶的消费在一个月的时间内将完全依赖于现有的库存，而现在3月、4月期合约总单量在12000张左右，现在的期货库存满足3月交割后在4月份还有16000吨左右的缺口，如果届时口头不能及时补充库存，将有被多头逼空的风险。

　　同时，我们也可以看到，国内天胶库存的微妙变化，对快速上涨的胶价起到一个缓冲的作用，胶价高位回调，市场的多空双方也通过胶价的宽幅震荡寻找到新的平衡点。

　　三、东南亚进入停割期，现货供给吃紧

　　天胶虽然是中要的工业原料，但其本身产于胶树，因此有很多自然属性。天胶的供给受天气、季节的影响也很明显。因地理纬度不同，我国的割胶期和东南亚天胶产区的割胶期不太一样。在我国海南、云南主产区，天胶每年4月—11月为割胶期，其中7月—11月为割胶旺季，在每年的12月—次年3月为停割期；在东南亚地区(主要是泰国、印尼、马来西亚)每年的3月下旬—次年的2月上旬为割胶期，该地区的停割期只要2月中旬到3月中旬1个月的时间。我们可以看到，东南也的停割期与国内的停割期是重合的，而现在正值这一时期。这也就意味着在这一个月的时间内，天胶的供给将完全依赖于现有的库存。

　　从上面我们对近期天胶库存的分析可以了解到，近期除期货市场以外的天胶库存是非常紧张的。虽然自05年5月以来天胶一路牛市走来，2、3月份的季节性高点在去年并未凸现，但供给的紧张状况对中期后市还将起到强有力的支撑作用。此外，马来西亚中部地区雪兰莪州首府沙亚南2月26日发生大水灾，泰国反对党和执政党在政治改革上意见不一，反对党要求泰总理他信辞职导致泰国政局不稳等因素都将让人们对未来的天胶供给产生忧虑。

　　四、伊朗问题悬而未决，中东产油区恐怖事件频发，油价为胶价时刻敲警钟

　　3月3日伊朗总统内贾德在伊朗与欧洲在最后一分钟决定再次就伊朗核计划危机举行谈判之后，在访问马来西亚时发表讲话表示伊朗愿意在联合国核监督机构的监督之下继续从事核发展活动。尽管伊朗和欧洲联盟同意举行会谈，但是双方都没有提出解决危机的新建议。

　　以美国为首的西方国家依然怀疑伊朗用民用核技术发展计划掩盖它制造核武器的企图。伊朗否认这一指称，说它的核计划完全以民用核能为目标。内贾德在与马来西亚总理举行会谈后说，伊朗愿意通过谈判解决，但是不会放弃伊朗不可剥夺的权利。

　　这让笔者回想起第二次伊拉克战争爆发前美国对伊拉克进行的武器核查，在核查过后战争仍未能避免，美国拥有的是先进的武器，而伊朗最有力的武器莫过于石油。作为世界第四大石油出口国，伊朗的石油出口直接牵动国际油价的涨跌，上周国际原油价格的回涨也正是介于人们对原油供给是否会中断的担心。

　　另一方面，中东地区其他产油过也不太平，国际恐怖组织最近活动有抬头的迹象。首先在沙特最大的炼油厂险些被炸弹袭击。伊拉克地区爆炸事件频发，美国方面称伊拉克还有随时爆发内战的危险。2月21日，世界第11大产油国尼日利亚遭到武装分子的袭击已经导致每天大约45.5万吨原油产量暂停，这接近尼日利亚当天20%的产量。危机不断的产油国政局时刻牵动着国际油价的“神经”。

　　委内瑞拉石油部长拉米雷斯3月2日表示，欧佩克应考虑削减原油日产量50万至100万桶。佩克成员国石油部长将于3月8日在维也纳召开会议，就产量水平作出决定。

　　如果欧佩克在3月8日的会议决定减产，将是自04年4月以来首次减产。这将助涨油价。现在天胶价格在很多时刻唯国际油价马首是瞻，前期在没有多少利空因素的情况下，胶价能够完成深幅回调，其中油价的下跌起到很重要的影响。近期的油价重拾涨势，对天胶行情是绝对重磅的利多因素。

　　五、人民币汇率变化应时刻引起人们的关注

　　在05年的报告中笔者不止一次的提到，自2005年7月21日起，人民币汇率变化就应该时刻引起人们的关注，因为我们实施的已经是浮动汇率制。进入06年后，人民币升值的速度有所加快，美国财政部长约翰·斯诺表示：虽然中国在远汇市场使人民币汇率更具弹性方面取得进展，但仍需进一步放开人民币汇率现货市场。近日，斯诺已连续对人民币升值发表谈话，并警告说，由于中国没有采取更为灵活的汇率机制，美国财政部在即将发表的贸易伙伴汇率政策报告中很可能将中国列为操纵货币的国家。布什政府在中国货币政策问题上再次向中国施压表明，美希望中国在中国国家主席胡锦涛4月访美前提升人民币币值，以便为中国国家主席访美创造一个好的气氛。(记得7.21的汇率改革既是在胡锦涛主席访美之前)

　　人民币的升值理论上讲必然导致本国进口商品价格的降低，但关于其对天胶价格的影响我们要辩证的看，近期的主要矛盾是需求大于供给，而人民币升值的幅度不会太大，应该在2%以内(上次是2%)，这样人民币如果升值，对天胶价格的影响可能是价格短期的剧烈震荡。

　　综上所述，我们可以看到近期在天胶市场上利多因素还是占压倒性优势，在经历短期回调后天胶将重返上涨的大趋势之中。

　　第三部分 技术分析及后市展望

　　在技术分析的理论基础中有很重要得一点称作“历史会重演”。特别是在同一品种上，某种趋势形态会一次次的重现，屡试不爽。沪胶在05年8月和10月中旬经历的两轮回调整理行情最终都走出了圆弧底的形态，在这轮5月期胶的回调走势中我们也看到了圆弧底的雏形。现在胶价在20600一线已经得到有效的支撑企稳，5、10、20、30日移动平均线正在发生粘合。RSI、KDJ指标都刚刚穿越中线。后势应该是良好的上涨趋势。

　　上方的压力线主要首先是20日均线；其后是前期形成岛形反转所形成的前后两次的跳空缺口，一次是2月6日的跳空高开，一次是2月14日的跳空低开，在22565—23015之间形成的一个压力带；最后要挑战的就是前期的高点24480一线。

　　操作上建议，因为前期在七剑看盘和上周的周报中已经建议投资者多单介入，投资者可稳健持有。没有仓单的投资者，可沿5日均线附近逢低买入，控制适当的持仓比例。同时从本轮的回调过程中我们可以看到天胶走势的一个特点就是波动非常剧烈，往往日内的波动幅度就可以达到1000多点，这个时候投资者应谨慎的控制好仓位，防止看对行情，但因为持仓过重而被洗盘出局。笔者建议投资者这样安排持仓的比例将中长仓单控制在总资金量的30%—40%之间，在用同比例的资金准备在出现极端行情是做反向锁单使用，防止被洗盘出局，还有20%—30% 的资金用作弥补负亏的

准备金，同时出中线仓单占用的保证金，其余资金还可以用于日内短线的操作。这种资金管理的模式既可以中线、短线同时获利，又可以将中线当但止损区域适当放大，防止被洗盘出局。以上方法供投资者参考。

　　

国内摩托车、汽车产量对比图（资料来源：北京中期）

　　

　　

沪胶周库存与价格走势图（资料来源：北京中期）

　　

　　

2005年WIT原油价格与沪胶价格走势比较图（资料来源：北京中期）

　　　　

上海天然橡胶基差图（资料来源：北京中期）

　　

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