郑糖震荡下行持仓减少 寻底反弹行情仍是主旋律

　　一、 行情回顾

　　春节期间外糖价格继续冲高，纽约3月期糖最高上摸19.73美分，是25年来的高点。节后2月6日郑州市场直接以涨停板开盘，SR605的交易价格为6246元，比1月份上市后的低点4628元上涨了1618元，升幅达34.96%，时间仅用了11个交易日。

　　紧接着，国际糖价出现回落，国内传言政府将抛售100万吨食糖来平抑不断暴涨的糖价，受此双重影响，郑州期糖连续出现两个跌停，随后震荡下跌，直到5300元左右才基本止跌走稳。

　　自1月16日到2月13日为止，这是白糖品种上市之后的第一轮由涨到跌的完整行情，其走势完全可以用暴涨暴跌来描述，期间经历了多逼空和空逼多两个阶段，就涨跌幅度而论多空互有胜负，但多方占优。交易所为控制市场风险两度调整保证金比例，特别是在1月24日大幅单方提高多头持仓保证金比例至20%，对空方的爱护可见一斑。

　　暴涨时期逼空行情异常猛烈，而行情见顶回落时糖价下跌也非常迅速，调整幅度大于国际市场，投机气氛非常浓厚。17日白糖期货各合约在周边市场表现平静的情况下一度全线跌停并伴随大量减仓，似乎多空达成默契双方同时后撤，不论是否有意如此，其结果是降低了某些机构的违约风险，对整个市场的稳定是有益的。

　　接着，主力机构开始在SR609合约上大量建仓，明显是某些场外资金入市开辟新战场。不过，这一次行情虽持仓上升，但价格变化不大。23日SR609合约高开低走，以一根实体达119点的长阴线结束涨势，主力诱多的本质显现出来。

　　借外盘结束反弹再度走弱之机，郑糖价格震荡下行，28日创本月新低，持仓逐渐减少，短期内将持续这种寻底走势。

　　二、全球食糖供不应求

　　国际糖业组织(ISO)在2006年1月发布的月度报告中认为，由于本制糖年巴西中南部地区停榨时的情况不太理想，估计本制糖年全球的食糖消费需求量将比产量高出150-200万吨，去年11月份ISO在其月度报告中曾预期2005/06制糖年(10月-9月)全球食糖市场将出现100余万吨的供给缺口。

　　导致食糖短缺的主要原因有两个：一是世界最大产糖国巴西扩大酒精生产而压缩蔗糖产量；二是欧盟进行糖业政策改革减少对农民的补贴挫伤食糖生产的积极性，将减少未来食糖的供应。

　　根据历史数据进行分析，总体上全球食糖的生产及需求都呈上升趋势，但生产易受气候影响而出现丰歉交替，同时世界商品价格特别是石油价格的变化对糖价有显著影响，这也会使食糖的生产出现波动。食糖的需求变化主要是随世界人口的增长而呈现上升趋势，与糖的产量比较相对稳定。糖是生活必需品，各国政府都非常关注国内食糖的供应，在全球约1.4亿吨的总产量中只有3700万吨左右的糖用来进行国际贸易，其中又有三分之一用于履行政府间协定，剩余的部分才能用来自由贸易，其数量只相当于产量的17%左右，所以每年结转库存的变化对于食糖市场的供需关系影响非常显著，能够直接反映在糖价的波动上。

　　

全球食糖供需变化图（来源：本图根据美国农业部统计数据制作）

　

　　自二十世纪七十年代以来，全球食糖的期末库存出现四次连续大幅减少的情况(见上图)，由此引发了食糖市场的四次大牛市(见下图)。

　　

全球食糖的期末库存走势图（来源：北京中期）

　　可见，期末库存的增减与糖价的波动存在明显的对应关系，分析未来糖价走势的前提是准确把握全球食糖的供需变化，特别是产量的变化。根据资料统计，巴西、欧盟、印度和中国是世界食糖产量名列前茅的国家和地区，就食糖生产增长潜力而言，巴西是第一位。

　　巴西的甘蔗产量每年约有4亿吨，占全球甘蔗总产量的40%，如果巴西所产甘蔗全部用来制糖可产糖5600万吨，但自2000年以来平均年产糖只有2300万吨左右，原因是一半左右的甘蔗用于生产酒精。近两年国际石油价格由30美圆/桶上涨到60美圆/桶，极大地刺激了对石油替代能源--乙醇的需求，所以巴西政府将大半甘蔗用于生产酒精。据官方公布用48%的甘蔗制糖，其余52%的甘蔗制造酒精。如果国际石油价格出现明显回落的话，巴西政府会增加制糖的比例，大约每提高1个百分点就可增加糖产量57万吨。那样的话，弥补全球150万吨食糖缺口不费吹灰之力。但是，经济发展对石油的需求十分旺盛，油价易涨难跌，所以近期很难指望巴西会提高制糖比例。

　　欧盟是甜菜糖的重要产地，2004/05年食糖总产量达2113.5万吨， 居世界第二位。2005年11月，欧盟各国政府就对糖业高补贴政策的改革达成一致意见，准备自2006年起削减白糖的生产配额和降低收购价格，同时减少对出口白糖所给予的补贴。据权威机构分析，此举将最终导致欧盟食糖产量减少约500万吨，欧盟将从原来的主要出口国(地区)转变为自给或净进口国。

　　印度是居第三位的产糖大国同时又是最大的食糖消费国，近几年其蔗糖产量大起大落，2000-2002年间产量超过2000万吨，但2003和2004年大幅减少到1400万吨-1200万吨，2005年产量得到恢复，预计达1800万吨。印度的情况是丰年出口食糖，歉收年度要进口食糖。

　　中国是第四大产糖国，由于人口众多，人均拥有耕地面积大大低于世界平均水平，且受地理条件限制，甘蔗种植面积没有大幅增加的余地。而种植甜菜由于效益较低农民积极性不高，同时为保证粮食生产使得其他经济作物扩种面积有限。所以，中国的产糖目标以自给为主。

　　看来，近期食糖供不应求的局面难以改变，糖价会继续保持在历史高位。

　　三、国内食糖减产，但榨季保证供应

　　虽然2005年国内甘蔗种植面积有所增加，但受春旱影响甘蔗产量没有明显提高，再加上糖份较低，预计蔗糖总产量只有800万吨左右，比以前的预期减少96万吨，比2004/05榨季减少57万吨。甜菜糖产量估计会增产24万吨，2005/06榨季将达到84万吨。这样，全国本榨季食糖总产量约884万吨，比上一榨季减少33万吨，减幅3.4%。

　　

中国食糖供需变化图（来源：根据美国农业部统计数据制作）

　　从历史数据来看(上图)，国内食糖的产量和消费量都呈上升趋势，而期末库存数量自二十世纪八十年代以后出现大幅波动，这说明近年来食糖供求关系不够稳定，产量增加并不一定能保障供应。从时间上分析，1982年以后正是国内体制由计划经济向市场经济转型时期，居民的消费欲望逐渐释放，虽然二十几年来食糖产量增长了两倍，但供需形势并没有好转(下图从库存消费比的角度也反映了这个问题)。如果再考虑到国内人均食糖消费量仅为世界平均水平的28%(6.6公斤/23.65公斤)，需求的上升潜力十分巨大，那么从长远来看国内食糖供应难以满足需求的不断增长。

　　

中国食糖供需形势图（来源：北京中期）

　　解决国内食糖供需矛盾只有增加进口和发展替代甜味剂两个办法，前者受国际食糖供需关系制约，而后者需要扩大现有产能和研发新品种，短期内难以产生明显效果，国内供求矛盾将长期存在。

　　从近期来看，进入2月份以后国内榨季过半，据中糖协统计，至2006年1月末全国已产糖482.8万吨，销售293万吨，销糖率为61%，显著低于2005年底90%左右的销糖率。看来，在5——8月消费旺季到来之前可以保证日常所需，除非糖商大规模囤积食糖，否则短期内不会出现供应紧张的局面。

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