金属市场大幅振荡 期铝振荡探底再现买入良机

　　一、价格周报

    1、一周期货

	开盘	最高	最低	收盘	持仓（增减）	库存
LME三月	2293.5	2438.5	2293.5	2423	533306（+12284）	745850（+15400）
Al0603	19660	20120	18820	19300	14956（－1220）	105106（－1472）
Al0604	19650	20330	18930	19520	19202（－5686）
Al0605	19920	20540	19170	19670	75412（－5020）
AL0606	19980	20660	19290	19790	27048（－1964）
沪铝指数	19937	20551	19201	19712	169550（－15400）

     2、一周现货(单位：元/吨)

	2006-02-20	2006-02-21	2006-02-22	2006-02-23	2006-02-24
上海长江	19420－19460	19740－19760	19920－20000	19520－19560	19000－19080
广东南海	－	19660－19760	19830－19950	19450－19550	18930－19070

     3、中铝一级氧化铝报价(单位：元/吨)

2006-02-20	2006-02-21	2006-02-22	2006-02-23	2006-02-24
5200	5200	5200	5200	5200

     二、一周图表

　　

LME三月铝持仓变化图

　　

LME铝库存变化图

　　

SHFE铝库存变化图

  　三、期货走势评述

    振荡探底，再现买入良机

    本周国内外的基本金属市场均呈现大幅振荡走势，在经历了上周的大幅跳水之后。本周继续振荡探底。伦铝一周回升131美元，收盘于2423，持仓和库存均稳步小幅增加，但成交未有明显放大。而沪铝由于受现货压制，明显弱于伦铝，主力合约605本周创下自一月份以来的最低点19290，收报于19790，振荡幅度为1470元。本周沪铝总持仓减少15400手，但库存未延续前期连续大增的势头，而是小幅减少了1400多吨。

    从伦铝市场看，市场已经出现了初步企稳的迹象。虽然不断增加的库存显示了保值空头的强大和现货供给的充裕，但同时不断增加的持仓也显示了基金的做多信心以及对后市把握。随着这波剧烈调整的出现，市场上有利于空头的消息逐渐增多，债券和股市的投资汇报率的上升，美元的走强，都削弱了商品市场的投资吸引力，高价对消费的抑制作为也开始进一步显现。但是，支撑金属长期牛市的成本上升因素并没有出现变化，随着能源价格的持续高企和下游价格的进一步传导，成本推动对价格的支撑作用将进一步明显。市场转势的前提是新增供给的大量出现，而原铝的新增供给则主要来自中国。

    从沪市来看，本周沪铝由于受现货市场打压而继续振荡探底，市场做多的人气和信心有所动摇。由于近期上海到货铝锭大幅增加，加上节后现货一直未有大的起色，导致沪铝明显弱于伦铝。本周市场一度流传上海又将新增现货铝锭10万吨以上的消息，导致市场一度全线跌停，周五库存小幅减少的消息出来之后沪铝才有所反弹。虽然历年来春节后上海都会出现现货集中到货现象，但今年铝锭到货时间如此集中、到货量又如此巨大，确实让消费商、贸易商以及投资者吃惊。目前对于如此大的库存，我们只能这样理解，一方面是铝厂卖出保值的交割需要以及内陆铝厂隐形库存的出库，另一方面则是由于铝加工业已经开始向长三角地区集中，现货在节后集中向销区发货，但因为消费的延迟启动，从而导致了严重积压的现象。有投资者开始感叹中国原铝厂商在保值经验上的不足：丰产不丰收，搬石头砸自己的脚。对于后期而言，原铝产能的进一步扩展和氧化铝供给紧张之间的矛盾运行将延续，国内的原铝冶炼产业将在中铝的主导下进一步整合，而伦铝则会继续围绕中国的原铝出口和氧化铝进口而盘剥中国厂商。

    后市看，两地市场短线调整基本到位，伦铝有望在2350-2500之间振荡蓄势，而沪铝由于成本的支撑将开始小幅反弹，短线在19500附近是较好的买入机会。

    投机策略：就短线而言，空单减持，多单在19500一线可以介入。

    保值策略： 对于卖出保值而言，21000以上的空单可以继续持有；而对于买入保值来说， 19500一线可以逢低买入。

　　四、国内外权威分析推荐

    在2006年2月14日出版的《金属观察》中高盛公司认为因长期成本压力，金属价格将持续走高，但需求疲软将是一个风险因素。现将其主要观点摘要翻译如下，供大家参考。

成本压力推动(金属)长期价格走高

    最近长期金属价格大幅上涨反应出其成本压力，我们认为必须是持续的价格上涨才会使未来供给增加。

 虽然最近价格上涨，但因库存增加水平套利有所减弱

    虽然库存温和增加但长期金属价格仍然大幅上涨，导致水平套利有所减弱。我们认为这次库存增加是2005年第四季度美国经济暂时走弱和消费下降所导致的需求疲软的滞后效应。

 预期2006年周期性(供应)紧张将重新出现

    我们基本的预期是中国需求持续增长和全球工业生产复苏，而供给增长疲软，因此市场上(金属)将供不应求，从而为(金属)价格和更强的水平套利提供周期性支持。

需求下降是主要风险

    虽然(金属)的长期价格仍然向上，但因疲弱的经济或高价导致需求减少对(金属)价格和升水是主要的风险。然而我们认为(金属)长期价格走强将对高价格水平提供支撑。

 因成本上升我们对(金属)短期的展望稍作修改

    我们将2006年LME3个月铝价的预期提高5%至2431美元/吨，镍提高7%至14625美元/吨。预期2006年第一季度铜价为4750美元/吨，2007年铜价仍将维持在高位。我们现在预期2006和2007年锌平均价为2163美元/吨和2225美元/吨，分别上涨16%和14%。

指数型基金制胜之道

    在美联储新主席伯南克首次表述经济观点之后，商品价格深受其的影响。伯南克称，美国经济目前正处于正常增长的轨道上，同时高的能源价格等因素也使得通胀和其它风险依然存在，他暗示利率还会继续升高，实际上上月底在美联储加息之后的声明中，对今后的货币政策有所改变已经提到，今后加息可能不是循序行为，加息时间和幅度视通胀状况而定，伯南克无非以自己的身份重点强调了。

    商品市场中能源和金属类由于前期涨幅过大，加上美元汇率的坚挺，受到了大量获利盘的打压，CFTC持仓表明的确有部分多头基金退场了。但是从整体的商品市场以及价格走势上，这次价格出现下跌，只是一个节奏性的牛市步伐，部分投机者会从牛背上跌落、甚至被牛蹄踩死，而只要把握指数型基金的脉搏，投资者仍然会有深厚的回报。笔者从以下两个方面来论述。

    其一，传统型基金抛空太早。笔者以为，并不是传统型在把握商品基本面的能力不够，他们更加重视对冲手段以及历史轨迹，但是本次商品牛市的特征对于传统分析的颠覆，不光使普通的投资者大声“看不懂”，传统型基金也深受其苦，他们也“墙内损失墙外补”。

    笔者曾经指出基本金属类上铜的基金空头部位集中成本在去年九月份，持仓价格大约为3500美元，如果加上几个月以来的现货升水，那么他们持仓成本应该是远远低于3500美元的。而价格进入4200美元之后，空头部位几无变动，说明传统型基金力量早已经不足，失去后续抛空能量。 而在农产品豆类上，投资者也可以看到，越是基金空头部位增加厉害，随即空头回补的能量也越强烈。在全球禽流感四处传播、风声鹤唳的环境中，指数型基金孜孜不倦的买入并且向远期迁仓，其操作手法是以往商品市场从未有过，也是难以破解的。

    其二，商品市场的商品属性正在不断的弱化，金融属性越来越向深化。传统的分析商品期货市场一般是注重商品属性为主、金融属性为辅，但是自2001年整个商品市场进入牛市以来，金融属性越来越被投资基金所重视，而铜价打破36年的历史轨迹也证明这点。那么商品金融属性究竟表现在哪里呢？

    传统的分析中注重它的对冲手段和融资手段，对冲手段还是围绕着汇率、利率等金融工具展开；而融资手段则是将仓库中大量仓单作为工具，与银行、融资者之间发生置押等信贷关系。

    但是此次指数型基金对于商品市场的大举进入，更加体现商品作为资产类别这一属性。由于商品有保值功能，特别是金属类的，更加利于长期的保存和兑现，因此在历次经济增长中，作为直接对抗通货膨胀压力是显而易见。而商品与证券、债券等纸类资产相比，其生产到流通领域以及最终消费，始终有增值过程和空间，因而商品市场中价值再发现提升了商品作为金融资产的地位。 在过去几年中，全球经济的宽松货币环境，使得各国的货币供应量得到充分的扩张，在以“金砖四国”带动本轮经济增长过程中，发展中国家对基础原材料和自然资源的需求，和全球庞大的国际流动资本，形成鲜明的对比。国际游资进入商品市场既提高其作为金融资产的收益、同时也助长市场上的投资气氛，面对资源有限资金无限的现象，发展中国家经济增长同时也是资产被掠夺的过程。 在本月下旬，美国市场上各类商品的迁仓活动会加剧、且进入尾声，所以现在仍然以技术性交易为主，良好的多头均线系统和前期一些支持位置提供了短线买入机遇，而农产品则是一个中长期持有多头的一个品种。

  上海中期 杜晓华