研究：胶价在高位震荡中寻找新的多空平衡点

　　第一部分 行情回顾

　　春节过后，上海期货交易所天胶期货的行情经历了一个大起大落的过程，首先胶价经历了一个快速上涨的阶段，在短期内完成了对日胶行情在春节期间的涨幅的一个补涨，随后在国际原油价格和日胶价格回调的行情中，沪胶出现了几天连续下跌的行情。

　　截止2月24日，沪胶主力合约0605本月开盘22870，收盘21500，最高价24480(创历史高点)，最低20550，成交1576030手，在本月沪胶基本完成了有0604合约向0605合约换月的动作，0605合约增仓27114手，持仓量为38360手。

　　日胶方面，走势同样是一波三折。月初，日胶指数快速上涨，2月6日胶指创出272.73的历史高点，随后日胶也同样出现了大幅的下跌，自2月16日胶指已经有起稳反弹的迹象，本月也是日胶指数涨停、跌停发生次数最多的一个月。

　　截止2月24日，日胶指数本月开盘253.1，收盘256.87，最高价272.73，最低238.25，成交929890手，持仓82830手，较上月减少8504手。

　　沪胶、日胶在本月初都快速上涨，创出了历史的新高，然后又出现急速的大幅下跌。一方面是原油价格下跌所牵动；另一方面，用胶企业对暴涨的天胶价格需要有一个适应得过程，市场中的多空双方需要在剧烈的震荡行情中寻找新的价格平衡点。笔者总结，近期影响胶价的因素主要有以下几方面：首先，在如此高的价位，多空双方的心理发生了变化，用胶企业对高胶价需要适应过程，短期内减少了天胶的采购，期货市场多头存在是否接货，接货之后是否有下游企业为高额胶价买单的问题；第二，现在国内天胶市场库存变化微妙，3月期胶的仓单已经注册满，空头短期并不会有太大的交货压力，但整个市场中的天胶库存非常低，中长期交割存在遗患；第三，泰国、马来产胶大国逐渐进入停割期；第四，06年以来，伊朗核问题成为国际原油市场的极大隐患，本周末沙特一个大的炼油厂又称为恐怖组织袭击的目标，中东地区动荡的局势随时可能刺激国际原油价格暴涨；第五，关注以下国内汽车行业06年1月份的产量我们会发现，小排量车成为新宠，汽车消费旺盛，对轮胎的需求可见一斑……

　　第二部分 基本面分析

　　一、高胶价引发多空双方心理变化

　　国际天胶价格06年初的一轮暴涨对下游用胶企业造成了很大的影响，胶价有05年5月份13000元/吨涨至05年末20000点左右已经使得轮胎、胶鞋等用胶企业的利润率大幅下降，06年初又在短短不到两月的时间内窜涨4000多点，用胶企业需要一定时间来适应，很多企业短期内减少了天胶的采购量，高额的胶价也引发了期货市场中多、空双方的心理变化，空方把以前的交货压力转变为接货压力让多头来承担。天胶多头存在一旦从期货市场接货谁来为高额胶价买单的问题。因此我们看到在胶价快速冲高至24000点以上的价位后多头纷纷获利平仓，一方面这是一种落袋为安的表现，另一方面也说明多头更希望从期货平仓中直接获利而不愿意接空头手中的天胶现货。

　　可以说多空双方心理的变化是导致这次天胶深幅回调整理的原动力，多头纷纷平仓，导致期货价格在快速上冲后高位折戟，市场需要在这种高位的震荡中寻找一个新的多空平衡点，现货企业也需要对高额的胶价有一个逐渐适应的过程。

　　二、国内天胶库存变化微妙

　　2月24日上海期货交易所网站公布的数据显示，截止当日，上交所天胶期货库存44355吨，较上周增加6055吨，已注册成仓单的库存34700吨(合计6940手)较上周增加3245吨。而0603合约的持仓量是4670手，就是说在3月份空头将不会存在交割方面的压力，这也正是我们在上面为什么说空头已经将近月交割压力转变成了多头接货压力的原因。

　　另一方面，笔者从天胶的贸易商口中得知，现在海南、云南地区天胶的非期货库存的量确是非常少的，两地SCR5胶的库存量只有3000—4000吨左右，这对中长期的空头交割来看是个不小的隐患。

　　从整体看，天胶的低库存问题依然存在，现在0604合约上有9000多手仓单，0605合约38000多手仓单，对空头将来可能是不小的压力，可以说天胶供给紧张对高胶价必然有一个强有力的支撑。

　　三、东南亚逐渐进入停割期

　　从地理纬度来看，东南亚地区比我国的海南、云南产区更靠近赤道，但每年3月到4月间东南亚地区还是要经历近1个月的天胶停割期。这段时间世界天然橡胶的供给将几乎处于真空状态，生产用胶几乎全部依赖库存，而现阶段天胶又处在低库存期，因此，停割期的到来对天胶价格也必然有一个提震。

　　四、国际油价再次与胶价联动，产油国危机不断

　　本轮天胶价格上冲后回调，除了多空上方高位寻找新平衡的因素外，国际原油价格再次显示了与天胶价格紧密地相关性。国际原油价格的高位回落也是导致这轮天胶价格回调的一个重要原因。

　　但是我们也可以看到本轮国际原油价格的回调并不顺利，油价在60美元一线得到了强有力的支撑，同时我们可以看到中东产油区的安全局势已经成为悬在国际原油价格之上的“达摩·克利斯之剑”伊朗核问题06年初就被炒得沸沸扬扬，美国调兵遣将，伊朗也拿着最有效的“石油供给”作为筹码与美国对峙，双方互不相让。虽然如今俄罗斯在此问题上积极斡旋，希望“伊朗核问题”能以一种和平的方式在“框架”内得到解决。但依照美国前两次对阿富汗、伊拉克的经验看，美、伊双方都不会轻易妥协，一旦战争爆发，国际原油价格可能再次面临新的高度。

　　一波未平，一波又起。本月24日，沙特一家大型炼油厂遭到恐怖分子的袭击，虽然袭击最终并未对炼油厂造成实质性破坏，但阿拉伯电视台报道说，一条输油管道遭破坏，炼油厂出口中断。 沙特石油和矿产资源大臣纳伊米随后否认说，爆炸“没有影响炼油厂活动”。炼油厂“运转正常，继续保持全部产量出口”。

　　这所位于布盖格的炼油厂日加工原油500万到700万桶，其中93%通过油轮出口到国际市场，其余则供当地消费。美国能源部能源情报署资料显示，这座炼油厂加工沙特三分之二的出口石油。

　　未遂袭击消息传出后，国际市场原油期货价格24日上涨。纽约商品交易所4月轻质原油期货价格每桶上涨2.37美元/桶，为62.91美元/桶。伦敦北海布伦特4月原油期货价格每桶上涨2.06美元/桶，为62.60美元/桶。

　　五、06年初国内汽车需求旺盛，小排量车成新宠

　　伴随国际原油价格上涨，在汽车行业中的一个发展趋势就是小排量汽车成为新宠。据不完全统计仅天津一个地区06年1月份汽车产量就达到去年同期的1.5倍。

　　小排量个概念一方面说明原油价格的上涨使得人们更注意能源的节约使用，另一方面，小排量车曾一度再很多城市受到限制，现在小排量成为汽车消费新宠，必然吸引更多人来购买，可以预期国内汽车消费量在06年必然有一个大幅上涨。

　　在汽车消费量上涨的同时，对轮胎的消耗也必然增加，这也可以让我们看到在06年，市场对天胶的消费还将保持旺盛的势头。

　　综上所述，我们可以看到虽然06年初天胶的价格呈现出大起大落，但基本面供不应求的牛市格局并为改变，天胶在中长期还将保持上涨的趋势。

　　第三部分 技术分析及后市展望

　　技术图表我们本月主要分析沪胶0605合约，从时间周期上看，天胶本轮自1月19日突破上涨至2月9日上涨结束共尽力11个交易日，而自2月10日至2月24日的回调也刚好经历了11个交易日，下周胶价将很可能结束调整，重拾涨势。

　　均线系统上看，0605合约5日、10日、20日、30日均线正经历一个粘合和过程，前一段时间的回调形成了5日均线、10日均线对20日均线的穿越，至2月24日，5日均线、10日均线已经开始钝化走平，同时期价也已经对30日均线形成了回补。

　　从技术分析角度看，现在胶价已近有企稳反弹的迹象，上方压力22020，22490，22960，24480。结合前期的跳空缺口笔者认为在22500一线的压制力量比较到，之后期价将面临的就是24480—25000附近的前期高点压力，如果一旦突破上方空间展开，天胶后市必然还是一个牛市上涨的过程。

　　投资策略上，笔者建议投资者还是要根据个人的资金状况进行投资，大资金可以30% 仓位大胆建立多单，第一止损20500，第二止损20000。中等资金可中线、短线结合操作，中线多单保持20% 仓位左右，待上行突破后有一定浮盈后再适机加仓。小资金以短线交易为上，中线交易待趋势确立，价格对压力形成突破后再适机买入。

　　

沪胶周库存与价格走势图

　　（资料来源：北京中期）

　　

日胶旬库存与价格走势图

　　（资料来源：北京中期）

　　

2005年WIT原油价格与沪胶价格走势比较图

　　（资料来源：北京中期）

　　

国内摩托车、汽车产量

　　（资料来源：北京中期）

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