06年天胶整体供需依然趋紧 牛市基调依然成立

　　一、2006年全球天然胶产量增长整体趋缓

　　供应：由于天然橡胶具有刚性的供应特点，决定其供应增长缓慢，并且具有明显的6至8年周期性。而近几年天胶牛市行情延续，主要建立在供应相对保持平衡　而需求迅猛增加基础上。

　　IRSG 关于 2004 2005　年全球产量　消费量和库存预测：

	2000	2001	2002	2003	2004	2005
全球生产量	681	719	711	789	844	900
全球需求量	735	708	739	791	829	874
供需缺口	-26	+11	-18	-2	+15	+26
全球库存量	86	97	79	77	92	118

　　（资料来源：国际橡胶研究组织IRSG，单位：万吨。其中，2004 2005　年为预测值。）

　　整体看，2005年全球胶市的生产格局并没有发生变化，泰国印尼和

马来西亚三国仍然占据总产量的70%左右。从三国45年产量的增长率变化状况来看，周期性变化还是较为明显的，增长率基本维持在-15＋15，特别是1995年以前，三国增长率的变化基本都是同步的，目前看从增产到减产的循环周期保持在2 3年，这样估计2005年开始的减产期或低增长期仍将维持至2006年。

　　国内橡胶行业生产继续平稳增长。据中国橡胶工业协会19月统计，246家会员企业共实现现价工业产值7085亿元，同比增长2167利润总额246亿元，同比增长3144出口交货值较去年同期增长42 61。

　　我国近几年以来天然橡胶的消费及其预测如下表所示：

	1998	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005
产量	45.5	46.5	47.5	50	54	57	60	63.4
进口	43	42.9	85.2	98.4	96	120	125	130
消费	95	105	120	142	155	152	168	188
缺口	6.5	21.6	+12.7	+6.4	5	+25	+17	+5.3
库存	10.81	-4.79	7.91	14.31	9.31	34.51	51.51	56.81

　　（资料来源：2001　年前数据来自国际橡胶研究组织IRSG。单位：万吨。）

　　当前国际国内市场焦点问题是泰国雨季结束带来的供给增加。从2005年12月份起，泰国南部持续降雨，使割胶作业受到严重影响。按照目前时间进程，恢复割胶至少要等到1月中旬。很显然在1212三个生产旺季月份，泰国南部主产区已经有至少1个月时间无法正常割胶，这对2006年第一季度产量将形成重大影响。泰国橡胶协会提供的数据显示：2005年11月20日-12月20日整个泰国的产量只有6.3万吨,而往年同期在天气正常的情况同时间段产量则高达25-35万吨之间，并估计今年泰国12月份将会减产20万吨。随着全球天然橡胶需求旺季到来，供应如果无法跟上需求，天然橡胶将继续牛市行情。

　　

全国三大橡胶批发市场平均价格

　　供给需求错位是接下来一段时间全球天胶供需规律最重要的特征，由此，对随后的全球供给压力我们没理由过于悲观。

　　海南台风的影响长期存在

　　2005年上半年海南产区遭遇了百年不遇的干旱天气，导致上半年天胶减产。国庆长假前，32年以来最大的台风“达维”袭击海南导致天胶种植业遭受严重破坏，令海南的橡胶种植业雪上加霜。海南农垦统计处公布了此次台风灾情的情况：全垦区橡胶树受灾率100%，其中开割胶树报废477万株，断主干210万株，半倒树1305万株，断主枝3134万株，预计今年干胶损失5万吨以上　另外，未开割胶树报废466万株。因为橡胶树一般要经过5-7年的培育方可开始割胶，这也就意味着本次台风不仅导致今年橡胶生产大幅减产，同时使海南橡胶种植业在未来5-7年内将受到影响。据初步估计，本次台风可能导致海南橡胶业40%--50%的产量受损，预计今年全年干胶产量勉强维持16万吨的水平。

　　二、2006年全球天然胶整体供需状况依然趋紧

　　消费方面看：

　　据国际橡胶研究组织IRSG预测，2005年世界橡胶消耗量仍将保持较高增速，而合成胶增长将会放慢。2005年世界橡胶消耗量可望突破2000万吨，达到2073万吨，增速为4.1%，其中天然胶5.6%，合成胶3.0%产量预计为2100万吨，增幅降为1.9%，其中天然胶1.7%，合成胶2.1%。橡胶产销比可能降至101.3%，即消耗量接近生产量。因此即使年内库存尚为充裕，下一年的储备量必将进一步减少，2006年市场供应的压力增大。

　　美国日本则由于世界经济发展的影响，也略有增长2004年消费量下降的德国和法国则会有所回升。中国由于GDP继续保持较高增长速度，预计橡胶消费量将达到430万-440万吨，增加量近30万吨，约占世界增长总量81万吨的30%。中国海关总署公布的数据显示，2005年1 11月，中国进口天然橡胶125万吨，较去年同期增长8.4　，其中11月份中国进口天然橡胶14万吨。中国需求并未因为胶价上涨至历史高位而需求受到相应抑制。

　　

1995--2005中国天胶供求变化

　　国内最重要的消费有2个汽车及轮胎

　　1、汽车行业有望回暖

　　在经历了前期的低迷以后，汽车行业已连续7个月效益景气保持正增长，其中轿车特别是经济型轿车的表现尤为突出。在内外需求同时拉动下，2005年1-9月份全国累计生产轿车211.31万辆，比上年同期增长17.7%。在销售升温的带动下，生产商库存　经销商库存压力渐小，产能利用水平也有所回升，2006年有望继续保持快速回升势头并带动汽车行业走出周期性谷底。

　　2、轮胎生产快速增长势头不减

　　据中国石油和化学工业协会统计，轮胎产量达2.24亿条含部分摩托车胎，同比增长29.0%，其中子午胎1.02亿条，同比增长39.5%，占轮胎总产量的45.56%。据此推算，全年轮胎产量将达3亿条，其中子午胎产量将达1.3亿条。据国家海关总署统计，今年1-9月进口轮胎143.4万条，同比下降0.9%　进口金额9591万美元，同比增长11.29%　出口轮胎6861.3万条，同比增长43.35%　出口金额2.41亿美元，同比增长66.2%。

　　胶市历史性低库存显现出天胶供应链平衡的脆弱　低位库存奠定胶价继续上涨的基础

　　从全球两个主要的天胶定价市场　上海市场和东京市场的库存看，自2002年初形成的胶价上涨的趋势中，伴随着显形库存明显的上升和下降周期，应该说全球性低库存是2005年胶市大涨的必要条件，这与国际胶市的减产周期基本吻合，所以说低库存的状况在供需的趋紧的背景下，2006年一季度很难有实质的改善。

　　由于供应减少和需求的增加，供求关系越来越紧张，04年底接近10万吨的期货橡胶库存到了05年逐步减少至2万余吨。与此同时，国内产区库存也大量减少，截至05年末，云南市场橡胶库存剩下接近2万吨，海南农垦表观库存不到3万吨。整个国内市场库存不到8万吨，天然橡胶期货市场多头以国内低库存为基础，不断推高橡胶价格，导致胶价格从05年下半年一路上涨。

　　截至目前，沪胶库存量仅为2万余吨。由此导致投机空头持仓信心严重动摇，即使加上目前琼滇产区5万余吨库存量，国内天胶总库存量仅为7万余吨较小规模，按照目前国内天胶年消费量200万吨，月均消费量16.7万吨计算，上述库存量尚不足半个月的消费量。

　　

上海期货交易所库存变化图

　　三、外部因素成为胶价变化的一揽子判断标准，外部因素和资金意志对胶价影响加大

　　总体来看，2006年橡胶市场价格在较高水平运行。即使目前价位出现很大幅度的回调，甚至进入低价区间，也不会持久，很快就会回升。当然，新一年的中国橡胶价格也还存在一些利空因素，对于价位的进一步向上攀升形成压力。

　　一、是美元汇率继续走强。

　　在经过持续数年的贬值后，中期美元汇率将趋向走强　估计长期还要贬值。今年前3季度已经显示了这个趋势。如果今后美元汇率继续上升，必然要导致以美元为计价单位的国际市场橡胶价格跌落。同时美元汇率走强，还会带动人民币相应升值，降低中国橡胶的进口成本。

　　二、是原油的走势直接影响合成胶胶价，而合成胶价格的高低进一步影响到天然橡胶价格。

　　因此我们可以看到05下半年胶价和油价并驾齐驱，大幅上涨的走势。原油连续于05年11月中旬于55一线止跌之后一路走高，基金的继续看多以及积极持有多头头寸使得供求相对均衡的油价，仍旧在资金的推动下不断走高。美国冬季取暖油的消费，由于天气温暖，始终没有有效启动，这也是油价前期回落的重要原因。但根据美国能源部数据，汽油消费出现反季节旺盛局面，并且其库存水平仍低于平均状态，因此，汽油价格成为油价领涨者，油价再度走高。加上伊朗核问题大有升温迹象，油价有进一步走高动能。

　　如果原油长期维持高价运行，则合成橡胶价格对天然橡胶价格支撑基础作用将进一步稳固。而油价的继续走高，将会为沪胶的上涨带来更强烈的利多炒做因素。

　　三、是进口税率变动的不确定性。

　　当前国内天胶进口存在多种渠道，一是加工贸易，进口关税为零　二是复合胶进口，税率为5%　三是边贸方式进口，关税为10%　四是一般贸易，税率为20%。

　  近年来国内天胶进口绝大部分是加工贸易和复合胶进口，实际上通过一般贸易的20%进口的数量非常之少。因此，关税放开对市场的影响在心理的层面更大一点。今后中国天然橡胶的进口关税是否调整，也是争议很大。不管最后结果如何，至少下调关税与否是一个很大的不确定因素，对多头始终具有较大的心理压力。

　　四、东京胶走势

　　从月线上来看，东京胶当前运行在第三浪中，回顾92年到05年的行情，除了1994年，2002年和2005年，胶价大都会在每年年初达到阶段性高点，然后逐步回调，于9-11月达到阶段性低点。这和产割胶以及2月的采购高峰时间完全吻合。

　　结合之前的分析来看，06年大幅下挫的可能性较小。如果产量不出太大问题，全年最低点大概在170-180之间。反之，很有可能以横盘的形式完成调整，将四年的牛市进行到底。

　　

东京橡胶连续图