经济：格林斯潘为贝南克定下货币政策强硬基调

　　格林斯潘已为贝南克定下了货币政策强硬基调

　　2006年2月开始，美联储主席易主，贝南克接替格林斯潘成为新一届的主席。从某种意义讲，格林斯潘已为新任美联储主席的货币政策定下了基调。2月6日当周他在非正式场合表示‘对美国利率将不得不升至超出预期的水平感到担忧’的言论立即被视为买进美元一个的理由。

　　2月15日贝南克在国会有关利率前景的证词较为强硬。这位新任央行主席急于建立通货膨胀斗士形像的另一个原因在于，资源利用率的增加及就业市场的改善可能带来通货膨胀压力，Fed对此已经表示了担心。贝南克3月15日的证词没有背离美国联邦储备委员会公开市场委员会(FOMC)于1月份向市场传递的有关政策将以数据为导向的宗旨。

　　FED持续加息预期打乱基金阵脚

　　目前，不考虑总体消费者价格指数(CPI)，美国的实际利率只有1%，不包括核心消费者价格指数的利率仅为2%。同时，美国国内居民储蓄率为负值，结构性赤字仍然较大，这意味著联邦基金利率年中前有望升至5%。

　　目前的情形表明，3月28日伯南克在第一次主持的FOMC会议上再次加息的概率相当大，但这之后持续紧缩有不确定性。5月份FOMC会议加息的不确定性来自经济增长及房地产的压力，至少到目前为止，国际金融市场是如此预期的。因此美国中性利率目标暂时将落在4.75-5.0水平。

　　工业品价格总体回落10-15%

　　2006年元月31日美联储(FED)第十四次加息后，国际工业品市场价格大幅波动。截止3月15日新任美联储主席伯南克作证当天的10个交易日中，能源价格自70美元回落至60美元下方，与此同时，具有保值和避险功能的黄金自580美元/盎司一线急挫至540美元/盎司。相应的铜铝也自高点回落了10%-15%左右。伊核问题对能源潜在的供给冲击对能源价格的支撑及避险需求对黄金价格的支持近期荡然无存。沪胶自2.4万回落至2.1万/吨(5月合约)

　　牛气十足 但大幅振荡不可避免

　　尽管目前工业品市场牛气总体仍然强劲，进入2月份‘熊宝宝’在国际工业品市场悄悄诞生了。笔者认为上述变化的主要原因是美联储强硬的货币政策正在改变美元资产的收益率预期，并抑制了商品市场收益率的增长预期和高流动性预期。美联储打击通货膨胀的决心引发了投资者对工业品需求增长的担忧，导致基金近期在商品市场上纷纷获利了结。今后工业品市场的“熊宝宝”能否茁壮成长或将在于FED反通胀及治理结构性双赤字的决心。

　　若上述美元资产预期收益率与商品市场预期收益率的变化得以持续，基金转变05年的获利模式是可预期的。潜在的风险是伊核问题是否引发能源供给冲击及届时国际资本的避险需求规模。从另一个角度看，国际商品市场的主力资金为了维持05年商品市场的收益率也不得不通过价格空间的波动率来换取。

　　关注

人民币升值速度

　　近日人民币升值的压力渐大，美元/人民币中间价低于8.05，人民币升值加速预期有所抬头。投资者应留意3月美国参议员访华、4月胡主席访美等事件对人民币升值速度的影响及其对国内商品价格潜在的压力。

　　一周政治及经济大事

　　星期一

　　G8在上周末的会后声明中指出，全球经济扩展强劲，但因能源价格高企和波动而要面对风险，需进行更多工作，透过适当运行的市场，以协调能源政策和促进价格稳定，并敦促加强国际合作以确保供应稳定。

　　澳洲央行季度货币政策声明将本年度通胀率预测由先前的3%调到2.75%，但如将来通胀表现强过预期，则可能仍须加息去抑制。

　　日本央行行长福井俊彦指出，在经济处于非常时期，央行采用了异常政策，一旦经济情势相对良好时，央行便需要做出改变，并调整以至利率为主的正规政策。

　　美国联储局克里夫兰区总裁Pianalto表示，自去年第四季的经济增长大幅放缓后，美国今年1月的初步数据显示经济增长仍保持强劲，去年第四季的增长数据只是一个速报数字，相信有很大机会向上修订，而高油价是抑制去年经济表现的主要因素。

　　星期二

　　伊朗最高国家安全会副主席JavadVaeedi确认该国已重新开始铀浓缩的程序。

　　德国工商联会(DIHK)在最新调查报告中调升了德国今年的经济增长预测，由先前的1.5%调升至2.0%增长；DIHK指出，得益于重新兴起的国内投资和活跃的外国需求，今年德国的经济增长速度将会是2000年以来最快；DIHK表示，最新增长预测的前提是今年平均油价将介乎每桶50至60美元，欧元兑美元汇率在1.20左右；DIHK认为欧盟央行毋须急于进一步加息。

　　德国经济部长MichaelGlos在一份声明中指出，Ifo景气指数、Gfk消费信心指数和制造业订单等重要数据显示，德国经济正在改善，出口将继续保持强势，而内需亦正在加快增长。

　　财长Steinbrueck表示，预期政府税收将会增加，加上政府削减开支，相信到2007年德国预算赤字将符合稳定暨增长条约中的3.0%规限。

　　美国联储局达拉斯区总裁Fisher表示，联储局将继续保持高度警惕，确保经济在低通胀环境下持续增长。

　　星期三

　　美国联储局烈治文区总裁Lacker表示，核心通胀在第四季上升之后，未来数月他将会密切注视核心通胀数据；疲弱的第四季度国内生产总值是过渡性的，预期第一季将会反弹；美国经济状态良好，劳工市场良好；若通胀预期上升，联储局将会迅速和有力地作出回应。

　　英国英伦银行通胀报告：国内生产总值的增长高于趋势，然后在第二年放缓，国内生产总值的预测风险在下方；在预测期间，消费物价指数保持接近2%，风险平衡；在成员之间，对于消费物价指数和国内生产总值的风险预测，有不同的意见，预期消费物价指数在两年时间稍为高于2%的目标；数据持续指向房地产市场温和增长，显示复苏将会在短期持续；工资协议至今持平，在现阶段的工资谈判，预期只会微幅上升；消费开支已重拾动力，将会稳步扩张。

　　美国联储局主席贝南克表示，美国经济扩张持续，经济甚少未用资源；为了避免经济过热，联储局已采取了相应措施，在移除具扩张性的货币政策，联储局已有重大进展，将来的利率行动，越来越依赖随后的经济数据；贝南克表示，正在放缓的房地产市场，是潜在的经济下方风险；房地产市场温和或持平放缓的机会可能高于重大的收缩，但有高度不确定性；高能源价格同是通胀和增长的风险；虽然汽车和航空业疲弱，不过持续的商业投资前景良好；贝南克表示，保持通胀预期低企和稳定，是寻求物价稳定的重点；即使能源价格波动，美国通胀预期受到良好抑制；在经济稳定的情况下，债券风险贴水的一些下降并不令人惊奇；实质利率低企，符合全球储蓄高于意愿投资机会的观点；对于强劲产出、和就业增长，稳定的通胀前景是十分重要的；贝南克重申，他将会保持和延续前任主席格林斯潘政策的连贯性。但在接受议员提问时却指支持FED维持物价稳定与充分就业的双重目标。

　　星期四

　　日本央行政策委员Nishimura表示，核心消费物价指数(CPI)有三个月高于零，目前央行已进入决定政策调整的关键期，结束量化政策的时机，要视乎央行何时能断定核心CPI年率已经稳定在零以上，央行会观察各种数据、展望以及周边的证据，以便即时做出适当的决定。

　　美国联储局主席贝南克指出，更具弹性的

人民币汇率机制符合中国长期利益，美国有需要继续与中国商讨加大人民币汇率的弹性；贝南克指美国第四季经济放缓属过渡性质，未来几年美国的生产力将继续保持强劲；贝南克警告指出，若美国财政赤字不断扩大有可能推高利率，将损及经济增长；贝南克表示，未有迹像显示外国央行持有美元资产的计划出现重大变动，即使出现适度改动亦不会对美国资产格价造成太大影响。

　　财长斯诺表示，国会必须尽快提高政府举债上限，因财政部已经在采取特别措施，以避免触及上限；此外指出，中国近期在增加

汇率制度弹性方面的进展非常有限，这可能影响财政部半年度的汇率报告内容。

　　联储局圣路易地区总裁普尔指出，采用一个明确的通胀目标，有助联储局在控制通胀预期低企和稳定物价方面可以做得更好；普尔表示，如果一系列的数据显示未来经济活动将会放慢，而通胀压力减少，相信联储局的加息进程将结束。

　　星期五

　　澳洲央行总裁Macfarlane表示，目前劳动力市场紧张，有可能导致薪资上升的风险，未来数月央行需关注薪资增长的势头，央行的下一步政策改动有可能是加息而非减息。

　　日本财务相谷垣祯一表示，在国内需求推动下，日本经济持续复苏，但GDP数据反映经济仍温和通缩，央行在作出政策决定时不应仅注视单一数据，而是要考虑整体形势。

　　央行行长福井俊彦表示，日本经济正在迈向稳定物价和经济的转转捩点；一旦核心消费物价指数稳定在零或以上，将会改变政策；即使在政策改变之后，将会保持政策具扩张性去加以稳定物价。

　　本周将公布之经济数据

日期	国家	时间	经济数据名称	月份	预测	上次
2 月 20 日星期一	加拿大	09:30PM	领先指标	1	0.5%	0.5%
2 月 21 日星期二	法国	03:40PM	国内生产总值	Q4	0.2%	0.7%
		03:45PM	消费物价指数 (HICP) 年率	1	2.1%	1.8%
	欧元区	06:00PM	贸易平衡	12	-0.1B	-2.3B
	加拿大	09:30PM	零售额	12	0.1%	1.1%
			同上 ( 扣除汽车 )	12	0.3%	0.1%
	美国	09:30PM	领先指标	1	0.6%	0.1%
2 月 22 日星期三	澳洲	08:30AM	劳工物价	Q4	1.1%	1.0%
			同上 ( 年率 )	Q4	4.3%	4.2%
	德国	03:00PM	国内生产总值	Q4	0.2%	0.0%P
	法国	03:45PM	INSEE 商业景气调查指数	2	103.0	103.0
		03:50PM	消费开支	1	0.7%	-1.0%
	欧元区	06:00PM	工业订单	12	-1.0%	4.9%
			同上 ( 年率 )	12	0.1%	9.2%
	英国	05:30PM	CBI 制造业新订单调查指数	2	-25	-28
	加拿大	08:00PM	消费物价指数 ( 年率 )	1	2.6%	2.2%
			核心消费物价指数 ( 年率 )	1	1.8%	1.6%
	美国	09:30PM	消费物价指数	1	0.5%	-0.1%
			同上 ( 扣除食物及能源 )	1	0.2%	0.2%
			同上 ( 年率 )	1	N/F	2.2%
2 月 23 日星期四	日本	07:50AM	整体行业活动指数	12	0.5%	0.3%
			服务业活动指数	12	0.3%	0.1%
			贸易平衡	1	-100B	914B
	澳洲	08:30AM	企业资本开支	Q4	4.3%	2.9%
			同上 ( 年率 )	Q4	15.8	23.0
	德国	05:00PM	IFO 商业景气指数	2	101.50	102.0
	美国	09:30PM	一周首次申领失业援助人数	18/2 前	300K	297K
2 月 24 日星期五	英国	05:30PM	国内生产总值 ( 修订 )	Q4	0.6%	0.6%P
			同上 ( 年率 )	Q4	1.7%	1.7%P
	瑞士	06:30PM	KOF 领先指标	2	1.22	1.22
	美国	09:30PM	耐用品订单	12	-1.0%	1.3%

　　本周重要事项

日期	国家	重要事项
2 月 20 日星期一	美国	总统日假期，市场休市
	欧盟	央行总裁 Trichet 出席欧洲议会听证会陈述欧元区经济
2 月 22 日星期三	英国	英伦银行公布 2 月议息会议记录
	美国	联储局公布 1 月 31 日议息会议记录
2 月 24 日星期五	美国	联储局主席贝南克发表讲话

　　上周公布之经济数据

日期	国家	经济数据名称	月份	预测	数据	上次
2 月 13 日星期一	日本	流动账	12	1.62T	1.75T	1.42T
	英国	生产物价指数 ( 输入 ) 年率	1	13.8%	15.4%	18.3%R
		生产物价指数 ( 输出 ) 年率	1	2.7%	2.9%	2.4%
2 月 14 日星期二	纽西兰	零售贸易	12	0.3%	0.0%	0.8%R
	德国	国内生产总值	Q4	0.2%	0.0%	0.6%
	英国	消费物价指数 (HICP) 年率	1	2.1%	1.9%	1.9%R
		核心零售物价指数 ( 年率 )	1	2.3%	2.3%	2.0%
	德国	ZEW 经济预期指数	2	69.0	69.8	71.0
	欧元区	国内生产总值	Q4	0.3%	0.3%	0.6%
		同上 ( 年率 )	Q4	1.7%	1.7%	1.6%
	美国	零售额	1	0.8%	2.3%	0.4%R
		同上 ( 扣除汽车 )	1	0.7%	2.2%	0.2%
		商业存货	12	0.5%	0.7%	0.6%R
2 月 15 日星期三	英国	失业人数增减	1	7.5K	-2K	4.3KR
		ILO 失业率	1	5.0%	5.1%	5.0%
		平均收入 ( 年率 )	12	3.4%	3.6%	3.4%
	美国	纽约区联储局制造业调查指数	2	21.7	20.31	20.12
		资本流入	12	82.3B	56.6B	91.6BR
		工业生产	1	0.3%	-0.2%	0.9%R
		设备使用率	1	80.8%	80.9%	81.2%R
2 月 16 日星期四	纽西兰	生产物价指数 ( 输出 ) 年率	Q4	3.9%	3.9%	4.1%
	英国	零售量	1	-0.2%	-1.3%	0.4%
		同上 ( 年率 )	1	2.9%	1.3%	3.6%
	美国	一周首次申领失业援助人数	11/2 前	285K	297K	278KR
		房屋动工	1	2.00M	2.276M	1.98MR
		费城区联储局制造业调查指数	2	9.0	15.4	3.3
2 月 17 日星期五	日本	国内生产总值	Q4	1.2%	1.4%	0.2%
		同上 ( 年率 )	Q4	5.0%	5.5%	2.9%
	欧元区	工业生产	12	0.0%	0.1%	1.4%R
	美国	生产物价指数	1	0.2%	0.3%	0.6%R
		同上 ( 扣除食物及能源 )	1	0.2%	0.4%	0.1%

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