研究：年初白糖期货行情中多空力量的变化分析

　　白糖期货自今年1月6日上市以来，至今仅仅26个交易日，在这段不长的时间里经历了从4726元(白糖指数，下同)暴涨到6239元又下跌到5385元的剧烈震荡走势，上下最大差价达1623元，波幅超过35%，一度出现轧空行情，这在新上市的品种中是不多见的。

    糖价上涨固然和现货供应紧张有关，据权威机构预测2005/06年度会出现全球性食糖短缺，国际库存总量连续三年下降。同时，近年来石油价格不断攀升，2005年曾到达70美元/桶的高位，这大大刺激了对以乙醇燃料为代表的替代能源的需求，大量甘蔗被用于生产酒精。以全球最大的产糖国巴西为例，今年甘蔗产量的52%将用来制造乙醇，剩余的48%榨糖，这样更加剧了食糖供应的紧张形势。还有，近期欧盟实行糖业政策调整，将大幅降低对食糖生产的补贴，这给全球食糖生产又蒙上一层阴影。

    所有这些因素都支持糖价上升，但在不到两个月的时间内国内白糖期货价格上涨了1600元，这说明在期货市场上多空双方对于价格的争夺比实际的供需状况还要更加白热化，对于市场走势的判断仅从基本面去分析是远远不够的，更为关键的是要对市场交易各方的资金实力和操作动态进行研究。

　　

白糖指数--多头净持仓

    图一标示出期糖价格与场内主力净多单持仓的关系，其中多头净持仓是根据郑交所公布的前20名多空持仓数据计算得出，虽不十分精确但也能说明问题。从期糖上市之日起，多头净持仓一直是负值，籍此可以看出主力空头头寸相当集中，而多方较为分散，这样空头主力过早被暴露，形成独虎斗群狼的局面。事后来看，早期多单也比较集中，后来在整理阶段逐渐分散，特别是刚开始超越上市高点创出新高时四处分仓，掩盖了自己实力，且不少前期持观望态度的散户逐渐入市追涨。当价格被持续拉抬时，多头仓位开始集中，待多头净持仓回到高位时反映出主力做多的力量已经充分发挥出来，追涨资金恐高心理严重。从随后快速下降的走势中可以看出做多力量逐渐分散，多单正在从主力手中向散户转移，而这种情况往往意味着行情即将见顶。

    当糖价不断创出新高而多头净持仓数值却接连下降，直至创下新低时多头主力出逃的迹象已经十分明显。从另一个角度来看，下图(图二)表现的是在行情发展过程中持仓量变化的情况，数值大于零是持仓增加，小于零是持仓减少。图中显示在价格上涨的初期持仓稳定增加，这是主力建仓阶段；上涨行情的中期持仓变化涨跌互现，多空双方激烈争斗；后期持仓突然迅猛增加，到了主力决战阶段，大量资金进场。上涨行情进入尾声时持仓增加速度放缓，说明后续力量不足，行情发展难以为继。

　　

白糖指数--持仓增减

    从这两方面的变化表明上涨行情即将终结，此时追高风险颇大。具有戏剧色彩的是，上升走势见顶回落几乎没有过程，分别以涨停和跌停的形式完成行情的逆转，交易者能够及时离场或顺势建仓的时机非常短暂。

    在下跌走势的最初日子里，多头所想的是尽快出逃，而空头在占据主动后不容多头有全身而退的机会，市场表现为无量空跌。当价格回落到0.5技术位以下时减仓基本终止，一度还出现远月合约大量增仓的现象，场内总持仓甚至超过行情最火爆时期的数量(见图三)，在价格基本稳定的表面现象之下正在积累新的市场风险。看来在经历多逼空和空逼多走势之后还是未分胜负，双方有意再次较量。不过，17日出现规模空前的减仓行动，多空主力似乎达成某种默契，在跌停板附近各自离场，如果这样做的目的是为了保护白糖期货这个新品种能够健康发展，那么短期内市场将归于平静。

　　

白糖指数--持仓量

    持仓量及其变化趋势反映了市场各方对于商品价格走势的信心和决心，在对于后市分析的作用上比成交量更加可靠，准确把握持仓与价格走势的关系，对于行情判断能达到事半功倍的效果。

 北京中期 张向军