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经易期货研究中心 高杰
2006年2月开始，美联储主席易主，贝南克接替格林斯潘成为新一届的主席。从某种意义讲，格林斯潘已为新任美联储主席的货币政策定下了基调。2月6日当周他在非正式场合表示“对美国利率将不得不升至超出预期的水平感到担忧”的言论立即被视为买进美元一个的理由。
3月15日贝南克在国会有关利率前景的证词较为强硬。这位新任央行主席急于建立通货膨胀斗士形像的另一个原因在于，资源利用率的增加及就业市场的改善可能带来通货膨胀压力，Fed对此已经表示了担心。贝南克3月15日的证词没有背离美国联邦储备委员会公开市场委员会(FOMC)于1月份向市场传递的有关政策将以数据为导向的宗旨。
目前，不考虑总体消费者价格指数(CPI)，美国的实际利率只有1%，不包括核心消费者价格指数的利率仅为2%。同时，美国国内居民储蓄率为负值，结构性赤字仍然较大，这意味著联邦基金利率年中前有望升至5%。
目前的情形表明，3月28日贝南克在第一次主持的FOMC会议上再次加息的概率相当大，但这之后持续紧缩有不确定性。5月份FOMC会议加息的不确定性来自经济增长及房地产的压力，至少到目前为止，国际金融市场是如此预期的。因此美国中性利率目标暂时将落在4.75-5.0水平。
2006年1月31日美联储(FED)第十四次加息后，国际工业品市场价格大幅波动。截止3月15日新任美联储主席贝南克作证当天的10个交易日中，能源价格自70美元回落至60美元下方，与此同时，具有保值和避险功能的黄金自580美元/盎司一线急挫至540美元/盎司。相应的铜铝也自高点回落了8-10%左右。伊朗核问题对能源潜在的供给冲击对能源价格的支撑及避险需求对黄金价格的支持近期荡然无存。
尽管目前工业品市场牛气总体仍然强劲，进入2月份‘熊宝宝’在国际工业品市场悄悄诞生了。笔者认为上述变化的主要原因是美联储强硬的货币政策正在改变美元资产的收益率预期，并抑制了商品市场收益率的增长预期和高流动性预期。美联储打击通货膨胀的决心引发了投资者对工业品需求增长的担忧，导致基金近期在商品市场上纷纷获利了结。今后工业品市场的“熊宝宝”能否茁壮成长或将在于FED反通胀及治理结构性双赤字的决心。
若上述美元资产收益率与商品市场收益率近期的变化得以持续，基金转变05年的获得模式是可预期的。潜在的风险是伊核问题是否引发能源供给冲击及届时国际资本的避险需求规模。从另一个角度看，国际商品市场的主力资金为了维持05年商品市场的收益率也不得不通过价格空间的波动率来换取。
近日人民币升值的压力渐大，美元/人民币中间价低于8.05，人民币升值加速预期有所抬头。投资者应留意3月美国参议员访华、4月胡主席访美等事件对人民币升值速度的影响及其对国内商品价格潜在的压力。
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