持仓分析报告：农产品期货逐渐吸引基金的买盘

　　一、二维持仓分析法

　　1、基金对行情的影响力

　　经验与实证表明，基金对各商品期货品种的行情往往起到推波助澜的作用，是影响商品期货价格走势的主要因素之一。通过统计分析发现，基金的净多头寸与期货价格的走势高度相关。因此基金持仓分析成了研究期货价格的重要内容之一。

　　2、目前的基金持仓分析方法

　　目前大多数的持仓分析主要是通过表格或者时间序列图来展示基金持仓的动态变化，且基本上是针对一个品种来研究。然而，这种方法有一定的局限性，它不能横向比较基金对不同种类商品的操作动态，从而无法满足大资金客户对构造期货投资组合的需求。

　　3、基金二维持仓分析法的提出

　　2004年，国内期货市场新品种不断推出，品种的日益多样化使得大资金客户构造期货投资组合不但成为了可能，而且越来越迫切。现代金融理论告诉我们，“不要将鸡蛋放在一个篮子里”，要分散投资，从而分散风险、稳定收益。不同品种的期货价格波动往往是有差异的，如果您在帐户中买卖了几个不同的期货合约，一般情况下，每天您会发现并不是所有的头寸都盈利，但整个帐户总的来说是盈利的，这其实就是投资组合的优势。

　　构造期货投资组合，必须要解决三个问题：如何选择期货品种、如何针对不同品种制定相应的交易策略和如何配置可交易的资金。为解决前面两个问题，我们必须对不同品种的基金操作动态了如指掌。受

股票基金如何选股及如何制定交易策略启发，笔者原创设计了一种可以横向比较不同品种的基金操作动态的持仓分析方法——基金二维持仓分析法。

　　4、基金二维持仓分析法的详细说明

　　分析基金持仓，一般主要关注两个数字：基金净头寸(=多头寸—空头寸)以及基金净头寸变化，这两个指标就基本可以刻画某品种的基金操作动态特征。为了便于直观比较各品种基金操作的动态特征，我们可以将基金操作动态特征值(基金净头寸，基金净头寸变化)投影到二维的“x-o-y”坐标系(图1(a))上，让y轴表示基金净头寸，x轴表示基金净头寸变化，坐标轴交叉点为原点0。这样意味着，y轴表示基金净头寸静态的状况，而x轴表示基金净头寸动态的状况，一动一静，全反映在同一个二维的坐标上，直观明了。在x轴上方的点，即y>0，表示基金持有净多单；在x轴下方的点，即y<0，表示基金持有净空单。在y轴右边的点，即x>0,表示净头寸在增加；在y轴左边的点，即x<0，表示净头寸在减少。综合起来看，如图1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的点，表示基金净多加码；在第二象限(x<0，y>0)的点，表示基金净多减磅；在第三象限(x<0，y<0)的点，表示基金净空加码；在第四象限(x>0，y<0)的点，表示基金净空减磅。需要注意的是，在图1(b)中用暖色调表示净多，用冷色调表示净空，加码\减磅的数量对应于x轴的数值。

　　基金净头寸变化是指当周净头寸与上周相比的变化值，即当周基金净头寸减去上周基金净头寸。为了得到稳定的图表，我们分别取(基金净头寸，基金净头寸变化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐标系上。

　　不同品种的持仓量一般不一样，有些甚至不在同一个数量级上，这会使得有些品种之间的基金净头寸及其变化没有可比性。因此，为了满足可比性，我们可以把绝对量全部换成相对量之后再进行比较，即用基金净头寸及其变化都分别除以该品种的总持仓。

　　图1 基金二维持仓分析法示意图

　　(a)坐标轴说明

　　

坐标轴说明

    (b)基金动态描述

　　

基金动态描述

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均来自美国期货市场，根据我国期货市场的品种现状，暂时选择3大类14种商品作为我们的分析对象：

　　贵金属(2种)：黄金、白银

　　工业品(6种)：铜、原油、汽油、取暖油、天然气、白糖

　　农产品(6种)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麦、棉花

　　二、最新基金动态(截至2月7日当周)

　　农产品期货逐渐吸引基金买盘

　　上周四，受美联储前主席格林斯潘谈话影响，促使投资人更加预期美国央行可能持续调高利率，美元兑欧元因而上涨至一个月高点。此外，日本央行表示维持达五年之久的接近零利率政策，也促使美元兑日元上涨。美元指数上周五报收90.62，比前一周上涨了0.72。因美元上涨以及工业品期货涨幅已经十分可观，基金开始逐渐减持工业品期货的多头头寸，受此拖累，CRB指数上周下挫了4%。

　　基金动态方面，截至2月7日当周的CFTC持仓数据显示，在我们跟踪的14种商品中，基金持有8种商品的净多头寸和6种商品的净空头寸。从基金动态二维图可以看出，铜、白糖、棉花和玉米处于净多加码状态；黄金、白银、汽油和取暖油处于净多减磅状态；原油、天然气和豆粕处于净空加码状态；大豆、豆油和小麦处于净空减磅状态。从5周平均角度看，铜、原油、汽油、棉花和玉米处于净多加码状态；黄金、白银、取暖油、白糖和豆粕处于净多减磅状态；大豆处于净空加码状态；天然气、豆油和小麦处于净空加码状态。

　　从基金动态一维图可以看出，在我们跟踪的14种商品中，上周增持净多和净空头寸的商品数量之比为7：7。基金净头寸绝对值变动最大的是原油和玉米，分别减持净多头寸2万手和增持净多头寸4万手。基金净头寸百分比变动最大的则是黄金、玉米和棉花，净头寸变动占总持仓的比例分别是-3.5%、+3.8%和+4.9%。

　　以上基金的动态可以归结为：减持贵金属和工业品期货的净多头寸，增持农产品期货的净多头寸。虽然基金在减持贵金属和工业品期货的净多头寸，但笔者认为，因经济面向好基金短期内不会多翻空，减多仓应是正常的调整头寸行为。因此，在基金平多单的带动下，国内工业品期货本周短期内将面临一轮回调压力，5月沪铜的支撑位在45000，5月沪铝的支撑位在21000。橡胶因最近一路飙升，而且上行过程中没出现过像样的调整，恐怕调整的幅度不小。

　　纵观国内的农产品期货，去年国庆至今，受禽流感影响，大豆和豆粕都小幅下跌。而玉米因炒作乙醇汽油概念，飙升了13%，尤其是最近两周，受大量资金涌入推动更是快速拉升。郑州5月强麦合约在资金的拉动下也涨了8.45%，不过似有逼仓嫌疑。棉花则一直处于震荡中，无明显方向。当前，无论是国外还是国内，工业品期货与农产品的比价都偏高，估计未来几个月农产品期货将逐渐吸引基金买盘，其期价也会逐步被拉升。因此，国内农产品期货建议依然保持看多思维，宜逢低买入。

　　1、基金动态一览表

　　商品总持仓基金多仓基金空仓净头寸MA5净头寸变化MA5净头寸%MA5净头寸变化%MA5

商品	总持仓	基金多仓	基金空仓	净头寸	MA5	净头寸变化	MA5	净头寸 %	MA5	净头寸变化 %	MA5
黄金	341727	180971	53622	127349	140747	-11901	-4723	37.3	40.4	-3.5	-1.4
白银	130754	62794	10006	52788	57339	-3468	-1318	40.4	43.6	-2.7	-1.0
铜	99049	33321	29569	3752	2207	2579	210	3.8	2.2	2.6	0.2
原油	941180	137673	138212	-539	4515	-20509	2773	-0.1	0.5	-2.2	0.3
汽油	157229	39613	9803	29810	31890	-591	277	19.0	20.4	-0.4	0.2
取暖油	159244	24050	20072	3978	7387	-3266	-669	2.5	4.4	-2.1	-0.4
天然气	558073	53103	92870	-39767	-44350	-3338	827	-7.1	-8.1	-0.6	0.2
白糖	516881	120658	33240	87418	89260	5587	-1254	16.9	17.1	1.1	-0.3
大豆	351064	58678	65463	-6785	-9989	7075	-4381	-1.9	-3.0	2.0	-1.5
豆粕	131474	20818	21999	-1181	5211	-4200	-4431	-0.9	4.2	-3.2	-3.5
豆油	185257	28168	31806	-3638	-7249	6062	1784	-2.0	-4.2	3.3	1.0
玉米	1E+06	235676	103986	131690	62556	39145	17901	12.8	6.5	3.8	1.7
小麦	374200	71412	74539	-3127	-17543	12392	3048	-0.8	-5.4	3.3	0.8
棉花	131823	36632	13854	22778	14592	6406	5449	17.3	11.6	4.9	4.6

　　注：1、第2至第8列的单位是手；

　　2、净头寸=基金多仓—基金空仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓；

　　3、净头寸变化=本周净头寸—上周净头寸，正负号的具体含义请参见图1(b)；

　　4、净头寸%=(基金多仓—基金空仓)/总持仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓，该值的绝对值越大说明基金控盘能力越强；

　　5、净头寸变化%=本周净头寸%—上周净头寸%，正负号的具体含义请参见图1(b)；

　　6、MA5表示相邻的左边一列的5周移动平均值；

　　7、基金动态一维图和二维图的数据均来自上表相应的列，以下不再说明。

　　2、基金动态一维图

　　

基金净头寸

　　

基金净头寸变化