白糖形势分析：整体牛市回调结束之后还将继续

　　白糖期货自从1 月6 日在郑州商品交易所上市以来，在不到20 个交易日之内最大涨幅达到了35%；NYBOT 原糖期货近月合约更是从2004 年初的最低5.27 美分/磅上涨到了19.73 美分/磅，创立了1982 年以来的新高。近期国际国内糖价纷纷出现回调，但整体涨势并未改变，在如此高的糖价之下该如何操作，让我们来重新审视一下国际国内的原糖与白糖形势。

　　1、 国际原糖库存持续消化

　　从右图中，我们可以看出，自从1997/1998 制糖年度以来，世界对糖的需求持续增长，美国农业部预计2005/2006 制糖年度全球对糖的需求较上一个制糖年度增加172.5 万吨至1.4277 亿吨；而全球产量在9 个年度的时间内，整体保持增加趋势，在2002/2003 年度达到峰值，之后连续两年减产，预计2005/2006 年度产量仅较上个年度小幅增加。这样一个产量与需求的变化过程，导致世界糖库存从2002/2003 年度开始不断下降，预计2005/2006 年度的库存为3151万吨。这种库存下降之势几乎表现在全球每一个进出口国家，从主要出口国巴西、欧盟、澳大利亚、泰国到主要进口国俄罗斯、美国，其中作为中国传统的进口原糖来源国的泰国连续三年减产，库存已经降到262 万吨，其可供出口的糖越来越少。库存的持续减少对国际原糖的供需状况敲响了警钟，而据国际糖业组织(ISO)预测，05/06 年度食糖供需缺口为150-200 万吨，这都奠定了国际糖价的不断上涨之势。

　　

世界供需状况图

　　2、 巴西蔗糖酒精生产挤压食糖生产

　　巴西作为全球最大的甘蔗生产国，其每年的甘蔗产量以及甘蔗用来生产食糖的量是影响国际的糖价的一个非常关键的因素。由于受夏季干旱天气延长影响，巴西国内农业咨询机构Datagro 把05/06 制糖年(5 月-4 月)巴西中-南部地区的甘蔗产量从先前预期的3.58 亿吨下调到了3.38 亿吨，这样05/06 年度巴西甘蔗产量仅比04/05 制糖年增长3.1%。

　　而2005 年下半年国际原油价格飙升至60-70 美元的高位，同时巴西国内混合燃料汽车得到推广和热销，这刺激了国际市场以及巴西国内市场对巴西蔗产酒精的极大需求。据统计，2005 年巴西以酒精汽油为燃料的汽车的销量首次超过了以汽油为燃料的汽车的销量，约占当年汽车销售量总量的54%；酒精出口方面，在2005 年度酒精出口量大幅增加的基础上，根据巴西农业部统计数据，今年1 月份巴西酒精出口量较上年同期再次增加31.4%；而今年1 月份巴西的食糖出口量已从2005 年12 月份的120 万吨降至101.7 万吨，同时低于2005 年1 月份119 万吨的出口量。虽然酒精价格的上涨使得巴西国内要求调整混合燃料中混合比例的呼声较高，但巴西官方仍然决定保持酒精在汽油中25%的比例。巴西圣保罗州蔗产农工联盟(Unica)预计到2010-11 制糖年时国内外市场对巴西产酒精的消费需求量将翻番，从本制糖年的145 亿公升上升到273 亿公升的水平，其中国内市场消费221 公升，另外52 亿公升供应国际市场。

　　世界供需状况图

　　巴西圣保罗州蔗产农工联盟(Unica)预测，即将开始的06-07 制糖年期间巴西中-南部地区的糖厂还将象05-06 制糖年一样拿出更多地甘蔗来生产酒精，初步估计生产酒精的甘蔗数量将达到51%，另外49%的甘蔗用来生产食糖。这样，在今后很长一段时间内，原油价格高企，酒精持续的高需求将对食糖产量形成挤压作用。

　　3、 美国进口关税配额扩大刺激进口需求

　　美国甜菜与甘蔗糖连续两年减产，2005/06 年度产量已经是1997/98 年度以来的最低点，其中2005/06 年度再次减产的主要原因是，2005 年的“卡特里娜”、“利塔”和“威尔玛”飓风先后袭击了路易斯安那州和佛罗里达州的蔗田，加上气候反常影响了美国的甜菜糖生产，一段时间以来美国市场上的食糖供给一直较为紧张。

　　

美国历年产量变化图

　　为解决国内供应持续紧张的局面，美国已经将2005/06 榨季的原糖进口关税配额提高到190.1797 万短吨，这比2005 年12 月份确定的配额量增加了25 万短吨，已经是美国农业部第三次提高2005/06 榨季的关税配额。

　　美国食糖历来依靠进口，从2003/04 年度供需缺口逐步扩大，2005/06 年度供给缺口达到2601 万短吨，比2003/04 年度缺口值的两倍还多。另外，同样是高油价的原因，作为石油进口大州的夏威夷州，同样是产糖大州，美国政府将在2006 年支持其酒精生产，从4 月份开始夏威夷州将在汽油中参入10%的酒精，这无疑又将对食糖生长形成一定积压。在2005/06 年度，美国的食糖进口将是支撑国际糖价的一个重要因素。当然，伴随着美国进口额的不断扩大，在短期内会使美国的食糖库存增大，美国农业部2 月份的月度供需报告中将美国05/06 年度的食糖期末库存从上月的132 万短吨上调至166.1 万短吨，这也引起了NYBOT 原糖价格的回调，但这种影响短期性，不会改变全球的供应紧张状况。

　　4、 欧盟补贴政策

　　欧盟一直以来，在其高额的出口补贴、生产补贴及其它补贴政策下，食糖生产与出口均位居世界前列，但欧盟2005 年年底欧盟宣布将改革其糖业政策，取消食糖出口补贴将对其国内食糖生产与国内食糖价格产生深远影响。

　　从短期来看，由于欧盟将赶在今年5 月份世界贸易组织(WTO)限制其以补贴方式出口食糖之前源源不断地将其剩余糖投放到国际市场，这对国际食糖市场产生一定负面影响。但从长期来看，出口补贴的解除将使得甜菜种植收益减少，其出口跟巴西相比将不再具有竞争性，欧盟必将会渐进式的削减糖产量，该地区食糖生长的高成本将最终导致其成本食糖进口的不断扩大，这将从长期的角度来支撑国际糖价的攀升。

　　5、中国产量裹足不前、进口不断增加

　　在整个亚洲地区，由于气候反常导致泰国和其他产糖国甘蔗减产，目前亚洲食糖市场的供给一直偏紧。

　　由于前期干旱，预计本年度中国食糖产量在去年917 万吨的基础上小幅增加，而需求在去年1151 万吨的基础上仍将会出现增加，美国农业部对中国产量和需求的预测数字分别为1050 万吨和1170 万吨，缺口120万吨。另外，前期干旱导致本制糖年中国的开榨时间推迟，2005 年年底以来中国国内糖价一直处于上涨状态。从中国海关数据来看，在2004 年食糖进口增加的基础上，2005 年中国食糖进口量较2004 年再次增长了14%，达到了139 万吨，其中大部分进口自澳利亚和泰国。由于本制糖年初期出现的干旱天气影响了食糖生产，去年以来中国国内市场上的食糖价格跟随国际食糖价格已出大幅上涨。

　　

中国月度进口量图

　　结论：在国际国内食糖需求不断扩大的情况，食糖产量并没有出现相应的增加。 2006年的情况与1980-81 年时的情况有很大的相似之处，相当数量的甘蔗已用来生产酒精导致食糖用来生产食糖的甘蔗数量不断减少。国际石油价格居高不下的局面还将刺激一些产糖国，尤其是巴西拿出更多的甘蔗来生产酒精，进而导致糖产量下降。传统的食糖出口大国澳大利亚和南非由于受到种种条件的限制，要进一步增产的空间不大，而欧盟由于糖业政策的原因其食糖产量也将逐步减少；增产只有发生在巴西，但居于高位的原油价格以及其国内对酒精燃料的推广政策将会限制食糖的产量。预计下一个制糖年度，全球的食糖供给量还将减少。而随着经济的快速增长，全球的的食糖进口需求，尤其是美国、中国和俄罗斯等的需求量还将不断增加，全球食糖市场正面临着食糖库存量连续第三年下降的局面，这在过去15 年里从未发生过的事。这个关键性的供给需求关系将会进一步吸引外围资金不断介入糖市，基金在近期的减持多单现象主要是处于高价的糖价风险开始增大和短期的获利了解行为，但全球供应紧张状况的存在不会改变，整体牛市征程在回调结束之后还将继续。

　　一、白糖图表一览

　　图一、郑州白糖605 合约日线图

　　

郑州白糖605 合约日线图