基本面供应格局的改变 06年将是铝市场关键期

 一、国际国内铝市场基本情况

    1、国际铝市场供需展望根据市场分析家普遍预测，今年世界原铝需求量将超过3000万吨，而且今后10年需求增长率也将达4～5%。目前国际铝市场供需接近平衡。随着需求的持续增长，今后3年全球许多新建铝生产能力竣工投产。但是从长远来看铝业的增产将面临困境，主要是电力供应紧缺，成本上升以及原材料氧化铝供应不足。

    根据美国劳埃德公司分析家奥卡罗尔预计，今后10年世界原铝需求年增长率为4.5%，其中西方世界年增幅仅3%，而中国则高达10%，为此10年间将需新增40座炼铝厂才能满足市场需求。而且英国分析家詹姆斯·金也作出同样预测，但是他还认为，今后3～4年内世界铝供应的增长尚可满足需求，但是从再长远来看新增生产能力难以满足需求。

    另外，英国《金属导报》研究部(MBR)认为，目前一些产铝国家和地区由于电力成本相对较低以及新增氧化铝生产能力的大量投产，因此西方生产者也将根据世界最大消费国中国的需求变化权衡选择增减产量。但是从远期来看原铝的生产将面临电力和氧化铝成本的挑战。

    统计资料显示，2004年全球原铝生产能力仅增加约100万吨。其中在北美，美国炼铝能力减少了31.3万吨，但是估计将被加拿大合资企业阿洛内特公司今年扩大新生产能力所弥补。而在欧洲，去年及今年新生产能力的增长主要表现在海得罗公司住于挪威山达尔炼银厂。BHP比利顿公司在南非的希尔塞得炼铝厂年生产能力增加了21.4万吨。与此同时，海湾地区则是亚洲原铝新生产能力的最大增长点，而且印度亦持续适应增长。

    2、能源威胁着未来原铝生产，目前欧洲由于能源成本的提高威肋着约100万吨铝生产能力。而且几年以前在美国西北部太平洋地区亦是由于同样原因而引起炼铝厂家的关闭。尤其是在德国，由于电力供应合同难以谈判成交，因此海得鲁铝业公司不得不宣告关闭施塔得和汉堡炼铝厂。而且在挪威采用老式的自焙阳极电解生产线的霍延挤尔和阿得尔炼铝设备亦被关闭，上述被关闭设备年炼铝能力达18.5万吨。据海得鲁公司称，至今电力公司报期货电费价格达每百万瓦小时(MWH)40欧元(相当于47.6美元)，从而使炼铝总成本明显高于铝的市场价格。为此加铝公司也可能将决定关闭其法国的年生产能力达5万吨的拉内梅赞炼铝厂。

    根据奥卡罗尔的调查显示，目前世界平均电费约为每MWH20美元。而在历史上每年电费超过每MWH30美元炼铝厂就将被关闭。但是炼铝技术的不同耗电量也有较大差别。目前世界炼一吨铝平均耗电15MWH，但是采用现代化技术炼一吨铝仅耗电13.2Mwh，而采用老技术则耗电20MWH。

    在美国各地区电费价格水平差别也较大。比如美铝公司面临着年生产能力达11.9万吨的马里兰地区的东阿尔科炼铝厂电力成本提高70%的困境。但是东部沿海可能将恢复3座被关闭的炼铝厂。而且还将恢复2001年被闲置的太平洋西北部的因塔尔科炼铝厂。但是上述设备的重新开工还将取决于电力供应情况。而且为了补偿沃利克炼铝厂成本的上升，美铝公司还计划将投资3.3亿美元联合兴建发电厂，并且以4500万美元购买临近一座矿山开采权和开采设备。

    为此，铝公司一般采取两种方法解决能源成本问题，或是在接近炼铝厂附近建立发电站，或是把炼铝厂建在能源成本较低的地区。其中加拿大和俄罗斯炼铝厂家趋于充分利用其低成本的水电资源，中东发展铝业拥有丰富的石油和天然气储量，而冰岛则依靠地热发电扩大铝生产。

    比如加拿大由加铝、海得鲁和索塞特公司合资的阿鲁特铝公司60%的电力需求是由自行兴建的水电站提供的，挪威水电资源也促进了海得鲁铝公司山达尔炼铝厂的扩大生产能力，去年该厂生产能力提高了9万吨并投入生产，预计到2008年生产能力可持续提高到36万吨，从而将成为欧洲最大的炼铝厂家。

    另外美国世纪铝公司最近宣布在冰岛诺杜拉尔炼铝厂达成了一项电力供应协议，从而可使生产能力到2007年中增至22万吨，2008年第四季度进一步扩大到26万吨。而且美铝公司在冰岛东部新建的弗加达尔炼铝厂已破土动工，首期经营期限达20年。这项总投资11亿美元的工程预计2007年建成投产，年生产能力达32.2万吨。尽管不少炼铝厂家计划2007～2008年以后继续新建生产能力，但是却未必能获得稳定的电力供应。即使在俄罗斯这样电力成本较低的国家，目前电费比2003年时每Mwh10美元还低，也仅能保证该国两大铝公司的供应，而其它铝厂则难以保证电力的可靠供应。其中俄罗斯最大的铝生产厂家俄罗斯铝公司(Rusal)与俄垄断能源供应者UES合资并签定了谅解备忘录建造一座3000MW水电站并在附近新建一座炼铝厂。而且俄第二大铝公司苏阿尔公司也打算兴建一座氧化铝和炼铝的联合企业，尽管至今尚未达成远期电力供应合同，但是估计该项目工程是可行的。

    3、近两年以来，国内的电解铝行业因为耗能大、盲目投资、重复建设等多方面问题成为国家宏观调控的重点对象。在国家政策的严格限制下，国内电解铝行业生存和发展日渐艰难，国内铝价的持续低迷更令电解铝行业雪上加霜。2005年下半年，国家发展改革委工业司下发了《我国铝工业布局和结构调整建议》，明确提出2006年工作重点应围绕控制总量、加快产业结构调整、加强进出口管理和发展循环经济展开。并表示我国铝工业专项发展规划和产业发展政策业已制定，要求严格准入标准，限制新上电解铝项目，限制现有企业不顾条件盲目扩大产能。遏制氧化铝盲目发展势头，规范氧化铝项目投资行为，保证氧化铝工业可持续发展。那么，《建议》的发布究竟是好事还是坏事呢？在上游氧化铝，我国目前已经形成了山西铝厂、平果铝厂、中州铝厂、山东铝厂、贵州铝厂、郑州铝厂六大氧化铝厂基地。近期内，国家已经规划建设华银氧化铝和晋北氧化铝基地，使氧化铝基地由目前的六个增加到八个，今后重点发展的地区是山西、广西、贵州等省份。在中游电解铝，《建议》认为产能盲目无序的扩张，扭曲了产业的合理布局，加大了产业结构调整的难度，严重制约产业升级和整体竞争力的提高。同时《建议》中还提出支持电解铝企业与上下游企业进行联合重组，加强进出口管理协调。对电解铝出口适时加以调控；建立政府指导、行业协会组织协调、企业联合对外的谈判机制，增强我国铜精矿、氧化铝进口的对外议价能力。发展循环经济、节约资源。鼓励企业采用先进技术和装备，回收利用废杂铜、铝，提高资源使用率。鼓励积极开发高性能铜、铝合金，提高金属使用效率。积极开发利用粉煤灰等含铝非铝土矿资源和低品味铜矿，实现资源综合利用。

    目前我国下游铝加工企业有上千家，主要集中在沿海等发达地区。据统计，我国有电解铝厂平均规模为6.5万吨，与国外企业19万吨的平均规模相比，差距较大。以民营为主的型材生产企业经过重组，已形成一定的规模和市场竞争力。但是现有铝加工企业数量过多、规模小，技术装备水平不高，且缺乏电解铝-铝加工联合企业，专业化程度低，缺乏市场竞争力。发改委将鼓励有条件的现有铝加工企业，通过整合，提高产业集中度，加快技术进步，增加高附加值产品产量，满足市场需求。今后发改委将鼓励现有铝企业通过兼并联合等资产重组的方式，优化资源配置，形成集铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工和电力于一体的合理产业链，发展成为具有核心竞争力的大型铝业集团，提高产业集中度。

    本报告将重点对2005年铝市场的走势进行回顾与分析，同时还对铝业影响的主要因素与国内外市场的发展趋势加以简要分析，目的是为相关铝行业的研发机构、期货投资者准确了解目前铝行业发展动态，把握2006年铝市场价格和发展方向提供相应的参考，不足之处，请多加指正。

     二、铝市场回顾与展望

   伦敦铝价(2005年1月—12月)

　　

伦敦铝价

    国内现货铝价(2005年1月—12月)

　　

国内现货铝价

    回顾2005年，对于曾一度低迷的国内外铝市来说是值得欣慰的一年。在中国23家骨干电解铝企业宣布联合减产10%的消息后，LME3月期铝价创出16年以来的新高，达到2287.5美元/吨，与今年年初价格相比涨幅达26.7%。国内全年均价在16676元/吨，涨幅5.4%。12月30日收盘价与年初价格相比上涨了21.6%。但是因产量出现激增，国内铝价涨幅明显低于国际市场。

    综观2005年，在不同基本面的影响下，国内外铝价差异明显。全球范围内，由于石油煤炭电力等能源价格的上涨，西方国家的电解铝厂一度面临减产或关闭的危险，原铝产量有明显的减少，而同期世界经济处于良好的发展势头，对于铝的需求量有所增加。原铝的供应有较大的缺口，LME铝库存由2003年的144万吨持续下滑(图三)，目前保持在50—60万吨左右的低水平。国际铝现货升水30美元左右，扭转了前期贴水10~20美元的颓势。再加上全球范围内的高通货膨胀，LME期铝价格有效突破2000美元大关后，一直处于高位运行，近期已经创出16年以来的新高，市场的上涨趋势已很明显。

伦敦月平均价格与月终库存图

　　

伦敦月平均价格与月终库存图

    反观国内市场，对电解铝行业的宏观调控政策，成为制约国内铝价上涨的主要因素。在取消原铝出口退税后，国家先后又增加了5%的出口关税，7月份又禁止氧化铝的来料加工贸易。近期又传出国家将会在明年1月把原铝的出口税调高一倍至10%，进一步为这个高能耗行业降温。政府亦可能在明年1月把铝产品的出口退税率从11%降到6%。看来，国内不断增加的产量要想通过国际市场来释放的愿望是越来越渺茫了。现今，国内外铝价的比值维持在8.5左右，出口条件加剧恶化。沪铝价格的上涨是纯粹的成本推动型，在成本线附近便遭遇到强劲的卖盘保值压力。除去生产成本提高的因素后，价格浮动幅度十分狭窄，沪铝实际上长期处于基本平衡稳定。主力多头多次受挫，资金参与的积极性不高。

    不过，随着基本面供应格局的不断改变，2006年有可能成为国际国内铝市场牛熊转变的关键性一年。

 2005年后国际铝市供需逐步逆转

    根据MBR分析目前及今后两年国际原铝市场仅有少量短缺或过剩。其中2004年短缺50万吨；预计2005年供需分别为3140万吨和3190万吨，仍短缺50万吨；2006年供需分别增至3320万吨和3340万吨，短缺20万吨以及2007年供需分别进一步增至3470万吨和3480万吨，短缺仅10万吨。

    从上面的预测可以看出，自2004年铝市场出现供不应求以来，从2005年—2007年仍将会出现供不应求的状态，只是供求的紧张程度会逐步有所缓解。

 附表1：世界原铝供求状况表 单位：千吨

	2004 年					2005 年
	一季	二季	三季	四季	全年	一季	二季	三季	10月	11月	同比%
西方国家 总产量	4651	4646	4668	4708	18673	4650	4849	4955	1674	1628	3.9
东方集团 净进口	780	663	1064	1141	3648	1160	1108	825	293	284	12.4
西方供应量	5431	5310	5732	5849	22321	5810	5957	5779	1967	1912	5.3
西方消费量	5503	5829	5556	5845	22734	5769	5983	5583	1999	1935	2.4
供需缺口	-72	-519	176	4	-412	41	-26	196	32	23
原铝库存	3303	3014	2805	2891	2891	2846	2748	2766	2768	2899	2.4
库存变化	-252	-289	-209	85	-664	-44	-99	19	2	131
全球供应	7312	7381	7450	7643	29787	7527	7864	8046	2725	2645	5.9
全球消费	7234	7791	7492	7817	30335	7628	8110	7836	2755	2666	4.5
缺口	78	-410	-42	-174	-548	-101	-246	210	30	21
LME现货价	1649	1678	1709	1827	1716	1901	1789	1829	1928	2050
LME3月价	1667	1687	1716	1813	1721	1888	1796	1847	1932	2038

    注:1.数据:英国商品研究机构；国际铝业协会(IAI)；伦敦金属市场(LME)，其它。  

    2.西方国家、全球供应量和消费量及LME现货价/3个月价格为英国商品研究机构预估值。 

    新关税政策长期抑制产量

    2005年不得不说的是关税政策的变动。2005年1月1日起，我国取消了电解铝8%的出口退税，同时征收5%的出口关税。同时，根据业产生深远影响，我们认为，从长期内将抑制国内电解铝工业的快速扩张。

    氧化铝来料加工贸易取消对国内铝市场的影响

    自2005年8月22日起，氧化铝(含铝矿砂)列入加工贸易禁止类商品目录，此前已经商务主管部门批准并在海关备案的氧化铝加工贸易业务，允许按现行规定在批准有效期内执行完毕，到期后不予延期，未能按规定加工复出口的，按加工贸易内销规定办理手册核销手续。按照国家最新决定的电解铝产业政策规定，今后电解铝将由目前的国内、国际两个市场，收缩为主要面向国内市场：“以满足内需为主”，原铝的市场定位有了根本的改变。

    加工贸易项下铝锭的生产成本为：1.95×氧化铝到岸价×汇率+8500，一般贸易项下为：1.95×氧化铝到岸价×1.17×1.02×汇率+8500。以氧化铝到岸价560$/t，汇率8.11计，则前者为15616元/吨，后者为17242元/吨，相差近1600元/吨。中国央行认为，即使人民币再升值2~3%，仍然不会伤害到中国经济的整体发展。因此不排除人民币有进一步升值的可能。氧化铝加工贸易的取消，意味着今后铝锭的出口一律视为一般性的贸易，氧化铝的进口将不在享受免征关税和增值税的优惠政策，铝锭的出口条件进一步恶化。在原材料供应紧张的局面下，企业为了自身生存，将不得不继续高价进口氧化铝，更多的铝锭集中在国内销售，沪铝价格将在相当长的时期内受压。相当数量的企业将在2005年12月份完成加工贸易的出口核销，预计在2006年的年初，此政策的效果将集中体现在国内市场。

    国内铝产量的增长与进出口情况

    从月产量看2005年1-10月国内铝产量(见附表2)一直呈现惯性增长态势。而从日平均产量看，铝产量依然呈现惯性增长态势，但增幅正在减小，特别是10月日均产量较9月份出现小幅回落，日均产量减少了2%。虽然减少幅度有限，但是也是从侧面反映出中国铝产量增长趋势已经慢慢出现转折。由于中国铝产量位居世界第一，产量全球铝产量的比重高到19.3%，只要国内铝产量增长得到控制，对全球铝供应也将起到举足轻重的影响。

    电解铝的生产成本中电价和氧化铝价格占70%以上，供求关系的紧张，使原材料价格不断上涨。由于铝价长期低于成本线运行，在厂家生产运转中，亏损金额不断增加，长期的亏损已经把电解铝行业长期积累的盈利消耗殆尽，行业风险空前加剧，面临生存困境之中电解铝厂家减产将成为必然的选择。

    2004年我国净出口量达70万吨。随着2005年新关税的实施，刺激企业出口的关税因素不复存在，月度铝净出口量在2005年度预计将再次骤减至8万吨以下的平均水平。

    2005年产量增长速度将有所下降。取消出口退税和征收出口关税将增加电解铝企业的出口成本，迫使电解铝企业减少出口，从而减轻对国内能源、资源的压力，实现电解铝行业的可持续发展。

    从长期来讲，新关税有可能摆脱我国贸易条件恶化的困境(即扩大产量和增加出口，打压国际市场价格，生产得越多，卖价越低的恶性循环)，实现国际国内市场双赢的局面。

    从国内铝表观消费来看，1-11月份已经达到605.65万吨，较去年增加2.5%左右，特别是8、9月份，国内铝表观消费增长势头明显(详见附表2)。以消费增长速度推算2006年国内铝表观消费将在800万吨以上。在国内电解铝产量得到控制的前提下，国内铝消费保持良好的增长势头，在未来能够支持铝价上涨，铝有望看高一线。

    附表2：中国2005年以来铝产量,进出口量和表观消费量月度数据 单位:万吨

	11月	10月	9月	8月	7月	6月	5月	4月	3月	2月	1月
原铝产量	65.94	63.88	63.44	76.04	62.63	60.11	59.92	57.49	56.84	55.7	53.16
净出口量	4.79	4.43	2.5	1.67	5.38	8.85	11.45	5.54	11.45	4.33	9.12
表观消费量	61.15	59.45	60.94	74.37	57.25	51.26	48.47	51.95	45.39	51.37	44.04
日均产量	2.198	2.061	2.115	2.453	2.02	2.004	1.933	1.916	1.834	1.99	1.714
氧化铝产量	80.93	71.28	67.95	73.43	72.75	68	70.13	65.39	68.27	59.36	63.45
净进口量	67.9	41.42	58.99	50.86	52.52	66.01	52.08	77.51	59.05	71.14	43.2
表观消费量	148.83	112.7	126.94	124.29	125.27	134.01	122.21	142.9	127.32	130.5	106.65

     注:1.本表中表观消费量是指产量加上净进口量或减去净出口量计算得出。

     2.进出口量数据来自中国海关总署;产量数据来自中国国家统计局每月数据。  

     2006年市场展望

     通过上述分析，我们认为2006年期铝市场有可能出现如下的情况和特点：

    ① 国内外铝价将长时间分化，比价维持在低水平，铝锭无出口条件。

    ② 满足内需为主的市场定位，使得价格在前半年受压。

    ③ 国内供求过剩的局面有望改观。

    ④ 国内铝价随季节性消费周期而波动，4月有望出现新高，第三季度有望见到全年高点，生产成本决定了沪铝狭窄的下跌空间。

    ⑤ 在原铝生产成本无实质性的下降前，铝价下跌空间不大。

    ⑥ 国内的宏观调控政策决定了国内铝价上涨幅度。

    ⑦ 只有国内铝供求关系得到真正改善的时候，沪铝才能真正走出补涨行情。标准银行预计全球原铝需求将在2006和2007年分别增长5.1%和4.8%，2007年是2001年以来需求增长最慢的一年。然而，即使需求增长放缓，但由于新增冶炼产能不足，现有产能可能关闭，因此产能增长难以使供应满足需求。

    未来10年内中国的铝产量可能将继续超过消费，意味着中国仍将是全球的铝净出口国，并将积聚大量的库存。我们认为中国的净出口量将大幅下滑，不可能达到2004年底和2005年初的水平。当北美和西欧冶炼产能关闭影响西方供应的时候，“中国因素”看起来更加牛市。

    总之，我们预计2005年全球铝市场的缺口将达到16万吨，2004年供应短缺45.6万吨。2006年2007年市场缺口将分别扩大至18.8万吨和17.3万吨。因此，2005年LME现货铝均价将从2004年的1716美元/吨上涨至1855美元/吨，2006年将达到1975美元/吨。现货价格将在2007年放缓至1875美元/吨，但仍将维持在高位。

    明年的行情特点：

    1、投资组合多样化继续推动着机构投资者投资商品市场，而且由于商品指数新种类的出现，长线投资者对商品市场的投资大量增加。这些新的商品指数是在传统共同基金商品指数基础上建立的，将投资机构的种类细分，专门为养老基金和保险公司这类较为保守的投资者设计。这些长线投资者在商品指数上投资的资产从1993年的5亿美元上升到目前的550亿美元左右。这些机构投资者不断寻求投资组合多样化，他们进入市场的时机常常相对欠缺考虑。因此，即使金属前景黯淡，资金可能会继续流入金属市场。不仅如此，像铝和锌这类传统的“周期慢热性”品种将继续在周期末端收益，也就是说基本金属投机兴趣减退的时间要慢于周期结束的时间，商品指数的长期投资者已经将基本金属确认为一种新的投资种类。供应缺口的金属是铝，铝市场的问题也主要来自供应方面。不过，铝的新产能投资已经足够，尤其是中国市场的。但由于电力成本激增导致西欧和北美地区的冶炼厂大量关闭，而且中国的供应增长也开始受到中央政策的限制。铝价的上涨幅度主要受到库存的限制。尽管铝库存在下降，但仍然保持在能满足5周消费量的水平之上，甚至到2007年也是如此。

    2、由于国内与国际铝价在相当长的时间内处于分化状态，在进行期铝操作时，主要以 研究沪铝的市场特性为主。2006年沪铝将很有可能走出缓慢牛市行情。

    3、2006年沪铝价格的最高点，将取决于国家宏观调控力度和供求关系的变化。在经济和政策的大环境下，预计沪铝价格短期内超越20000高点的可能性不大，17900~18000点一线为重要的成交密集区，价格在此区间有较强的支持，铝的慢牛行情将会在2006年的第一、二季度得到延续。

    2006年随着我国经济的稳步增长，预计铝消费依然保持10%的增长速度。受宏观调控的影响，国内铝产量增长速度自2003年逐步下降，这一趋势将由于国内铝企业联合限产行为而被带入2006年。我国对电解铝出口限制政策的逐步加强，将导致2006年铝锭净出口明显减少，从而使得国内生产的铝锭更多的供应国内市场。因此2006年国内铝市场依然保持供应过剩的格局，但过剩幅度较2005年有所减少，对国内铝市场起到了一定的支撑作用。另一方面，2006年伦铝呈现出先扬后抑的格局，平均价格明显高于2005年，这对国内铝价也起到了一定的支撑作用。国际氧化铝由于供应过剩，价格在2006年将面临冲高回落，会对目前持续上扬的铝价构成一定的负面因素。但氧化铝价格下降是一个缓慢的过程，2006年下半年较为明显，因此预计2006年下半年铝价回落的可能性较大。从技术上看，沪铝经过几个月的持续上扬，已经从中价区上升到高价区，铝价进一步上升的空间受到限制，结合基本面的因素预计，2006年沪铝将呈现先扬后抑的格局，最高可能到达20500元/吨。铝价主要波动区间在18500-20000元/吨之间。

中航期货 刘铁军