经济研究：近期最需要注意的是东京股市的暴跌

　　一、经济述评

　　上周发布的经济数据没有什么太出乎意料的东西。美国的工业生产继续不紧不慢地上升：由于石油开采继续从飓风的打击中恢复，采掘业带动了整体工业生产增长，制造业虽然也在回升，但是回升的数据明显比采掘业和公用事业缓慢。联系到近期工厂订单增长速度出现的各行业普遍性下滑，制造业增长缓慢就不难理解了。与美国不同，日本和欧洲的工业生产继续走强，十一月份的增长率都超过了市场预期。

　　虽然原燃材料价格继续猛涨，但是核心通货膨胀指数还是不高，不过从美国十二月份的物价指数里可以看出，价格上涨从上游产品向下游产品传递的进程没有停止。因此，我们预计一月底

美联储还是要加息25 个基点，让格林斯潘有始有终。至于三月份，虽然不确定性比一月份大，但我们认为加息的概率比较大。日本银行最近的经济预测报告对今年的经济前景更加看好，因此今年上半年日本银行放弃极度宽松的货币政策应当是指日可待，在日本银行放弃极度宽松的货币政策后的一段事件，日本还会保持极低的利率水平，但是这个时期估计不会太长。至于欧洲中央银行，一月和二月预计都不会升息，可能会在三月份升息25 个基点。欧洲的工业生产增长强劲，带动了投资增长，但是国内消费依然是弱点，因此，欧洲中央银行的谨慎是可以理解的。

　　虽然工业生产和物价指数很重要，但我们认为，上周发布的美国十二月份新屋开工和建筑许可也要引起重视。我们在以前的报告中说过，近期美国地产市场上，建筑商开工和销售有些不匹配，开工和存货数量上升，而销售下降。十二月份的新屋开工和建筑许可数大幅度下滑扭转了这种局面。从某种程度上说，新屋开工随着销售下降而下降未必不是好事，否则地产市场会积累更大的风险。现在的问题是，美国地产市场是否能够软着陆。

　　上周最需要注意的是东京股市的暴跌。引发这次大跌的导火线是活力门公司(Livedoor)公司涉嫌财务作假和哄抬股价，加上东京证交所的技术老化。让我们警惕的是，类似的财务作假和哄抬股价在全球几乎是无日无之，与以前十几年和全球其他发达经济体比较，当前的日本经济算是最好的，但这次“常见的”问题却引起东京股市如此暴跌，还带动了亚太和全球股市的下滑，可见投资者心理是何等弱。

　　各个机构一开年便大幅调高今年各种资产的价格预测，这些预测的理由五花八门，但有一个共同的前提，就是今年的经济增长依然稳固。虽然目前的经济状况看上去的确不错，但潜在的威胁不是没有，魔鬼存在于细节之中，只有事后才能历历可见。目前油价突破去年的高点已经指日可待了，其它资源类产品的价格也连创新高，这些成本总需要有人承担。风险累计地越来越大，爆发的剧烈性也会更大。如果说有泡沫，泡沫的破灭从来不是和缓的，就像这次东京股市一样。

　　二、上周经济指标明细

公布日期	国家	指标	含概	实际	预期	前次/初值
01 月16 日	日本	工业生产修正值(环比，%)	11 月	1.5	－	1.4
	日本	工业生产修正值(同比，%)	11 月	3.4	－	3.3
01 月17 日	美国	工业生产(环比，%)	12 月	0.6	0.6	0.8
	美国	产能利用率(%)	12 月	80.7	80.5	80.3
	日本	消费者信心指数	12 月	46.5	－	48.2
	英国	消费物价指数(环比，%)	12 月	0.4	0.4	0
	英国	消费物价指数(同比，%)	12 月	2	2	2.1
01 月18 日	美国	消费物价指数(环比，%)	12 月	-0.1	0.2	-0.6
	美国	心消费物价指数(环比，%)	12 月	0.2	0.2	0.2
	日本	领先指标终值	11 月	54.5	61.7	60
	欧元区	工业生产 (环比，%)	11 月	1.3	1.0	-0.8
	欧元区	工业生产 (同比，%)	11 月	2.5	1.7	0.1
01 月19 日	美国	首次申请失业救济人数（万）	1 月14 日	27.1	32	30.7
	美国	新屋开工（万）	12 月	193.3	205	212.1
	美国	建筑许可（万）	12 月	206.8	210	216.3
	欧元区	调和消费物价指数终值(环比，%)	12 月	0.3	0.3	-0.3
	欧元区	调和消费物价指数终值(同比，%)	12 月	2.2	2.2	2.3
01 月20 日	美国	密歇根大学消费者信心指数	1 月	93.4	93	91.5
	英国	零售额(环比，%)	12 月	0.4	0.4	0.7
	英国	零售额(同比，%)	12 月	4.0	3.5	2.2

　　美国：十二月份工业生产

   十二月份美国消费物价环比下降0.1%，同比增长率3.4%，继续下滑。导致十二月份物价下滑的主要原因是

能源价格下降，扣除能源和食品和核心消费物价环比上升0.2%，同比增长率上升到2.2%。由十二月份的物价指数可见，原燃材料价格上涨正逐渐传递到下游产品上去，通货膨胀风险依然较大。油价年后又开始上涨，预计今年第一季度的物价增幅还会调头向上。联储会继续警惕潜在通货膨胀风险，因此一月底会议还是会加息，三月份继续加息一次的概率也非常高。

　　　　

十二月份工业生产

　　美国：十二月份消费物价指数

   十二月份新屋开工和建筑许可都大幅度下降，分别为193.3 和206.8 万。虽然十二月份的气候可能对建筑活动有所抑制，但是大幅度下跌还是明显说明建筑商开始对地产销售降低作出了反映，美国房地产市场确实走软了。从某种程度上说，房地产商对销售疲软作出反应，降低房屋开工数量是一件好事，否则地产市场会集聚大量风险。虽然如此，从绝对水平上说，当前的新屋开工数还是处于较高水平，地产市场是否能平稳下落到可持续水平是今年美国经济走势的关键，需求继续观察。

　　　　

十二月份消费物价指数

　　美国：十二月份新屋开工和建筑许可

    美国十二月份工业生产环比增长0.6%，同比增长2.8%，略低于上个月，但是高于预期。推动工业生产增长的主要动力是采掘业和公用事业，表明美国石油开采逐渐从飓风中恢复。制造业环比增长0.2%，同比增长4%，说明制造业也逐渐从飓风打击中恢复过来，但是恢复速度比较缓慢。拉低制造业的主要因素是汽车生产比上个月下滑2.8%，整体耐用品制造下降0.1%。从整体上看，十二月份的工业生产数据还可以，但是谈不上增长强劲。

　　　　

十二月份新屋开工和建筑许可

　　美国：一月份密歇根大学消费者信心指数

    一月份密歇根大学消费者信心指数继续回升，综合指数达到93.4，预期和现状指数分别为81.5和112，均高于预期。一月份消费者信心指数上升应当说是主要受到总体经济形势而推动，另外，就业和消费较为稳定也起到了很大的支撑作用。不过，鉴于近期油价继续高涨，美国的就业和消费状况也不是非常强劲，预计二月份的消费者信心指数可能会有所下降。

　　　　

一月份密歇根大学消费者信心指数