中大期货：连豆短期下探还在延续 铜铝期价跌停

　　操作建议(一兵)

　　连豆短期二次下探还在延续，继续观望等待买入机会。棉花弱势反弹，下降趋势线目前位于14400附近，不轻易看多。铜、铝跌停，多空的恐慌效应引发跌幅放大，下探目标尚不明朗，预计未来几日连续暴跌后，市场将迎来反弹机会，料宽幅振荡是行情的主要特征。天胶跌停，期价有刺穿高位平台之意，短期行情有向纵深方向调整的倾向，考虑参与短空。玉 米短期陷入调整困境，不过基本面向好还是让我们可以乐观期待，逢低中线买入。白糖国储拍卖后有利空出尽之嫌，有低买机会。小麦冲高回落，有获利回吐迹象，多单注意滚动操作。

　　热点评析

　　『CBOT大幅收高　DCE涨跌互见』

　　CBOT玉米上周五冲高回落。7月合约大幅收低7-1／2美分，报每蒲式耳2.52-3／4美元。其它各远月合约收跌6-1／4至8美分不等。

美元汇率继续走强、原油走弱、贵金属市场暴跌，均激发了基金卖盘以及其它投机卖盘；与此同时，有关下周天气良好的预报也对期价构成压力，整个市场难见利多因素支撑。周五全天成交约为182,345手，其中商品基金日内卖出约2.3万手。长期来看，每年4月～9月美国春夏玉米生长周期内，美盘上升概率高于其他月份；不过，截止16日CFTC持仓报告显示基金净多单已达到创纪录的260599张，重仓之下更需注意后市出现平多压力；对于7月合约而言，上周意外突破250美分一线附近抛压集中区域后，14日RSI指标已显示市场处于超买，因此周五大幅下跌行情也存在部分技术性因素。综上，我们保持看多观点，但在基本面出现明显改善之前，预计市场技术性盘整仍未结束。

　　DCE玉米周一涨跌互见。主力C703

　　持仓放量，成交活跃，终盘收于1486元／吨，较上日涨9点。基本面上，因国内主产区陆续开展春播，玉米市场投放量下降，近日现货市场稳中有升，因而对期价构成一定支撑。不过饲料消费复苏的相对缓慢，打压期价升势。对于主力C701，703合约而言，连续两周上行势头不减，RSI多日表现为超买，短线回调风险加大。我们看好后市的同时，建议投资者近期保持短线思路为宜。

　　『天胶有调整需要』

　　周一国内天胶市场低开低走，并最终收于跌停板位置，市场成交较上一交易日明显减少，但是主力合约持仓量继续增加，东京胶市场今日小幅度下跌。

　　图表面上看，近段时期东京胶市继续处于上站格局当中，前期的补涨态势明显，这从国内明显下跌而东京市场下滑有限可以看出，国内市场则由于前期上涨幅度较大，短线有调整要求。

　　

原油价格近两日出现明显回落，对胶价形成了一定的压力。

　　近期国内市场图表面有调整需要，技术上看，胶价的强势特征暂时继续保持，但是短线有调整的要求，短期关注24500附近的支撑力度，整体操作上多头思维继续维持，短线则可关注价格的修正及反复。

　　国际瞭望

　　［IMF报告］欧美交易所新格局本周或见分晓

　　纳斯达克增持伦交所至25.1%　传纽交所可能在23日前要约收购Euronext　　　

　　围绕着漩涡中心的伦敦证券交易所(LSE)和泛欧证券交易所(Euronext)，大西洋两岸的“巨头”们上周末骤然加快了竞购步伐。纳斯达克

股票市场公司19日对伦交所的持股突破25%大关，而德交所则对泛欧证交所提出了新的合并方案。目前看来，决定未来欧美交易所格局的关键一步仍在于纽交所的选择。此外，23日泛欧证交所即将召开的　　　　公司年会，也成为市场注目的焦点。

　　纽交所一脚踏两船？

　　纳斯达克19日宣布，已通过公开市场购股增持220万股伦敦证交所股票，使其持股比例从24.1%增至25.1%。

　　而在另一边，同时与伦交所及泛欧证交所进行合并谈判的纽交所，目前态度仍不明朗。但据知情人士透露，纽交所可能在周二泛欧证交所年会召开的最后期限前，向后者发出正式收购要约。

　　而泛欧证交所似乎也对纽交所“情有独钟”，一直在默默等待着后者的“求婚”。或许也正因为如此，对于一直苦苦追求自己的德国证交所19日提出的新合并方案，泛欧证交所却并不领情，只是冷淡地表示方案“没什么新内容”。而实际上，德国证交所已作出了很大让步，包括以平等的形式进行合并，以及将合并后的公司总部设在荷兰阿姆斯特丹等。

　　然而，泛欧证交所董事会迟缓的决策，却令一些公司股东失去耐心。他们敦促董事会在23日的会议前提出明确的并购意向，否则股东将就与德交所合并一事进行投票表决。

　　当然，迄今为止，纽交所也并未完全放弃对伦交所的并购。虽然纽交所在与纳斯达克的争夺中暂处下风，但凭借其雄厚的实力，“后发制人”并非没有可能。

　　跨洋交易平台呼之欲出

　　无论纽交所在伦交所和泛欧证交所之间做何选择，都将改变欧美交易所基本格局，形成至少一个跨大西洋的交易市场。

　　如果纽交所放弃泛欧证交所，不惜血本与纳斯达克竞购世界第三大交易所伦交所，泛欧证交所将选择与德交所或其他欧洲地区交易所合并，最终将形成英美对垒欧洲大陆的交易所格局。如果纽交所选择泛欧证交所，“成全”纳斯达克与伦交所，则将形成两大洲际交易市场。这一结局对以上四家可谓皆大欢喜。

　　新闻聚焦

　　『综合类』专家解析中国外汇储备持续累积的六大深层原因

　　2003年以来，我国每年外汇储备增加额均在千亿美元以上。2003、2004和2005年外汇储备分别增加1168.44亿美元、2066.81亿美元和2090亿美元。截止2006年2月，我国外汇储备规模达到8536亿美元，已取代日本成为世界最大的外汇储备国。　

　　外汇储备持续累积引发了关于适度外汇储备规模、外汇储备资产管理、外汇储备资产转换等问题的争论，而厘清这些问题的关键是认清我国外汇储备持续累积的深层次原因。概括起来，造成我国外汇储备持续累积的原因有以下几个方面：　

　　之一：在全球收支不平衡的大背景下，美国因经常项目持续逆差成为全球最大的借债国；包括中国在内的大多数东亚国家则由于经常项目的持续顺差，成为国际债权国。高额的外汇储备不过是全球收支不平衡在我国的外在表现。　

　　这种全球收支不平衡的内在原因是美国国民储蓄下降，国内储蓄小于国内投资，不得不从其他国家大量借债，东亚国家则由于高额储蓄不能有效转化为国内投资而成为美国高额逆差的融资来源。　

　　从全球视角看，包括中国在内的东亚国家的国际债权国地位，成就了美国的国际债务国地位。与美国等发达国家资本流出的结构不同，中国大量的资本流出不是私人资本流出，而是在我国的国际收支平衡表上并没有直接表现出来的官方资本流出，也就是所谓的外汇储备资产的对外投资。可以说，我国高额的外汇储备只不过是全球收支不平衡在我国的外在表现。　

　　之二：国际货币体系的安排使得我国面临“高储蓄两难”。　

　　布雷顿森林体系之后，美元仍然是事实上的本位货币，也是最主要的储备货币。几乎所有东亚国家的区内贸易和大部分与区外国家的贸易都是以美元计价。按照当代金融发展理论奠基人、美国斯坦福大学教授麦金农的说法，任何无法以本币提供信贷的国际债权国都将出现货币错配问题，产生“高储蓄两难”：一方面，随着美元债权的积累，美元资产持有者会越来越担心美元资产不断转换成本币资产，迫使本币升值；另一方面，贸易逆差国也会抱怨贸易顺差是由于货币低估和货币操纵所致。中国作为国际债权国，不能以本币提供信贷，债权也不能以本币计值，只能大量持有美元资产，储备资产的累积造成人民币升值压力。在人民币升值预期的作用下，资本大量流入，使储备资产进一步增加。而人民币一旦升值，巨额的储备资产不得不遭受汇兑损失。　

　　因此，在目前这种国际货币体系安排下，巨额的外汇储备是维持人民币币值信心的保障，而其代价就是要承担美元贬值的风险。　

　　之三：外汇储备持续累积体现了我国贸易竞争力和对外资的吸引力增强，也反映了长期以来“有偏”的外贸、外资和外汇管理政策。　

　　从中国外汇储备的来源看，经常项目和资本项目的双顺差是我国外汇储备增加的直接原因。经常项目和资本项目的双顺差体现了改革开放以来我国贸易竞争力和对外资吸引力的增强，但是从目前来看，作为一个发展中的大国，偏离中性的外资和外贸政策，如出口退税政策、关税政策、外资优惠政策、内外资差别所得税政策等造成大量优质要素资源流向外资和对外经济部门，产生了经济对外需和外资经济的过度依赖问题，粗放式外向型经济增长模式的弊端彰显。　

　　在资本项目管制方面，我国“宽进严出”的不对称管制结构以及对汇兑的限制使得外汇需求受到了压抑，助长了国际收支的失衡。　

　　之四：人民币汇率对均衡汇率存在的一定程度的偏离，扭曲了国内外产品、贸易品和非贸易品、人民币资产和美元资产之间的价格，造成持续的贸易顺差和资源错配。　

　　汇率作为一个联系内外部经济的特殊变量，其偏差必然产生国内外的商品套利，扭曲国内外产品、贸易品和非贸易品、人民币资产和美元资产之间的价格，造成不合理的利益导向和资源错配。　

　　目前，尽管国内外专家学者对人民币均衡汇率测算结果差别很大，但对人民币存在一定程度的偏差基本达成共识。比如汇率的低估使得中国产品更便宜，在中国购买、在国外销售有利可图，而在国外购买商品在中国销售就吃亏，也就是说汇率低估对出口有利、对进口不利；而另一方面，在低估的汇率水平下，为了减少外汇储备而鼓励进口，实际上就是在鼓励国内企业做赔本的生意。可见，汇率偏差形成的国内外商品的价格以及套利机会是产生我国持续的贸易顺差的重要原因之一。　

　　此外，汇率偏差还使得贸易品的价格相对较高，生产贸易品更有利，生产非贸易品相对不利，造成资源大量流向贸易部门；从国内外资产价格角度来看，人民币资产如果按照低估的汇率转换成美元资产后真实价值贬值，这也是我国企业“走出去”的阻碍因素之一。　

　　之五：汇率升值预期造成的短期投机资本的流入带来的外汇储备的“虚增”，进一步放大了人民币升值压力。　

　　如果多数人认为人民币汇率存在低估，就必然存在升值预期。升值预期刺激资本大量流入，造成短期外债大幅增加，2003年和2004年分别增长38.1%和35.4%，占外债余额的比重分别为39.8%和45.63%。此外，大量隐蔽性资本内流也明显增加。根据笔者测算，2004年流入400多亿美元，达到了最高峰；2005年，受美国加息影响，隐蔽性资本内流大大减少。　

　　投机性的短期资本已经成为推动我国外汇储备超常增长的重要因素。与贸易项下不同，资本流入形成的外汇储备是债务性储备，与对外负债相对应，不仅需要还本、付息或利润汇回，而且由于其具有很大的不稳定性，只是带来了外汇储备的“虚增”。而这种“虚增”却进一步强化了人民币升值的预期。　

　　之六：外汇储备的持续累积说明了中央银行对外汇市场干预力度的加大。　

　　为了维持汇率目标，中央银行在外汇市场上买入外汇，同时投放大量基础货币，也可以说是中央银行用发行钞票或举债(如发行央行票据)的方式兑换了大量外币资产，形成中央银行的储备资产。2001年以来，外汇占款占基础货币投放的比例逐年增加，2004年达到78%，2005年上半年，外汇占款增加了8758亿元，占同期基础货币的比重高达95.4%。　

　　根据以上分析，我们应该能回答这样一个问题，储备资产是中央银行创造的财富吗？是政府或企业可以动用的财富吗？显然不是。如果说是，充其量也只是帐面上的。在中央银行的资产负债表上，与储备资产对应的“来源”是中央银行对银行的负债；在整个银行体系的资产负债表上，储备资产对应的“来源”是银行体系对居民的负债(现金和银行存款)。　

　　目前，对于消耗储备资产有各式各样的建议，包括给国内企业用、为社会事业投资、转换成实物储备等等。但是从理论上来说，如果不采取以人民币换汇而直接使用储备资产，就类似于用印钞票的办法来融资；而储备资产的使用如果不是从国外进口或对外投资，仍然没有起到消耗官方储备资产的作用。因此，在对储备资产如何运用的问题上，需要对外汇储备有更清楚明确的认识。　

　　实际上，官方储备资产的减少只有扩大进口、减少出口和增加对外投资、减少外国投资两种渠道，不应该有第三条道路。

　　『农产品』南美大豆市场：抗议活动持续，出口可能放慢

　　金油讯圣保罗5月20日消息：截至周五的一周内，巴西大豆市场成交迟滞。尽管雷亚尔汇率回落，但是由于国际大豆价格显著下跌，加上农民抗议活动继续进行，导致大豆现货交易依然十分迟缓。

　　目前巴西农户举行的抗议活动已经进入了第四周。自四月底以来，巴西大豆主产州的农民举行大规模抗议活动，用拖拉机等农机堵塞了马托格洛索、南马托格洛索、圣保罗以及帕拉纳的公路和铁路，导致国内大豆运输出现中断。周二农民来到首都巴西利亚举行抗议活动，政府和农民代表举行了谈判，并且宣布提供20亿雷亚尔的紧急援助，这要比上周宣布的金额提高了一倍。

　　不过尽管如此，农民团体并没有打算马上结束抗议活动，因为他们提出的要求并未得到政府的全面满足。农民们要求政府取消柴油燃料的联邦税，减少化肥和农业化学品的关税，并且宽延还债期限。

　　贸易商称，五月份巴西大豆出口估计要低于四月份创纪录的水平，原因是大型贸易公司集中精力谈判船运费率，农户的抗议示威活动导致装运困难。

　　巴西贸易部表示，四月份大豆出口总量比上年同期增长了8%，达到了290万吨。三月份大豆出口量为260万吨。

　　但是四月份巴西的豆粕和豆油出口出现下滑。由于大豆供应受限，加上制成品的出口税赋沉重，所以巴西大豆压榨出现亏损，邦基以及ADM公司都宣布无限期关闭自己的加工厂。

　　一家欧洲大型贸易公司表示，由于种植户的抗议示威活动已经持续了四周，他们越来越难在桑托斯港收购到大量大豆，来履行大额订单。

　　周五，在主要出口港帕拉纳瓜港，6月船期大豆出口报价是比CBOT大豆期货价格每蒲式耳高出22美分，比一周前低了8美分。但是仍位于历史同期偏高水平。

　　贸易商表示，本周大豆销售下降的原因在于种植户抗议示威，买家推迟采购计划，或者转向阿根廷和美国等其他供应间寻购所需船货。

　　每年这个时候，巴西大豆收割工作接近尾声，大豆出口升水通常会负值。据分析师称，目前只有大约1%的大豆尚未收割。

　　帕拉纳瓜港6月交货的豆粕报价比CBOT豆粕期货价格每短吨低了8美元，比一周前低了1.5美元。帕拉纳瓜港的大豆价格报每袋29雷亚尔，和一周前持平，这主要因为雷亚尔汇率走软，抵消了美国大豆期货价格下跌的影响。

　　在过去两年里，巴西雷亚尔兑美元的汇率升值了35%，这蚕食了国内农产品出口创汇能力。不过在过去一周，由于担心美国利率上调，会吸引资金从新兴市场退出，因而巴西雷亚尔汇率开始走软。周五雷亚尔汇率从一周前的2.134兑1美元回落到了2.20雷亚尔兑1美元。自从5月10日美联储升息以来，雷亚尔汇率已经下跌了近7个百分点。

　　美林公司(Merrill Lynch)也在周三的报告中指出，巴西雷亚尔汇率在第三季度可能持续下跌，原因在于全球利率提高，可能减少新兴市场股市的吸引力。

　　雷亚尔汇率回落对巴西大豆种植户有利，因为巴西农户在去年底申请雷亚尔贷款来购买农资和种子，而到了今年的收获季节，出售大豆是按照美元价格，因此雷亚尔汇率越强，农户换回的收入越低，反之收入越高。

　　『农产品』今年我国可能停止后期玉米批量出口

　　今年3月份以后，我国玉米批量出口基本停止。据国家海关数据显示，今年4月份国内玉米出口量为4万吨，相对去年同期出口52.9万吨，下降了12.2倍。然而，由于目前我国玉米库存同比大幅降低，近期玉米价格连续大涨，畜禽养殖成本不断提高，亏损状态至今尚未扭转，农民养殖收益普遍降低。为此，今年我国玉米出口计划出台将继续受阻，并可能取消。

　　『农产品』产区：各主要产地报价上调

　　广西：南宁，中商站台报价4740元／吨，上调10元／吨，销量一般；柳州，厂商站台报价4750元／吨，上调10元／吨，据介绍，早上在4740元／吨销售较好，报价小幅上调，目前价位询价人不少，但实际成交仍表现一般。

　　云南：昆明，仓库报价4620-4630元／吨，上调20-30元／吨，有中间商家感觉销量尚可；甸尾，中间商报价4580元／吨，上调30元／吨，发运的问题仍在影响销量，今日购销情况较昆明逊色不少。

　　湛江：仓库报价4780元／吨，上调20元／吨，周边销地采购量有所增加；船板报价4800元／吨。

　　新疆：乌鲁木齐，新疆糖5050-5060元／吨，持稳，销量少。

　　『工业品』智利央行将2006年铜价平均预估上调至2.6美圆／磅

　　圣地亚哥5月19日消息：智利央行行长Vittorio Corbo在对参议院季度报告中表示，智利央行已将2006年铜价平均预估由1月所作出的1.7美圆／磅提高至2.6美圆／磅，并将2007年铜价预估由1月的1.4美圆／磅上修至2.25美圆／磅。

　　智利央行的预估高于一些银行机构目前对2006年铜价的预估，其中摩根士丹利的预估为2.3美圆／磅；加拿大丰业银行的预估为2.55美圆／磅；德意志银行的预估为2.46美圆／磅；摩根大通银行是预估为1.95美圆／磅；麦格里银行的预估为2.54美圆／磅；高盛公司的预估为2.35美圆／磅。

　　智利国家铜业委员会(Cochilo)预测2006年平均铜价将在2.6-2.64美圆／磅；2007年将在2.4-2.44美圆／磅，同时它还预测智利2006年铜产量将较2005年增长2.5%达545万吨。

　　『工业品』俄计划年底前开设石油交易所　拟用卢布结算

　　据俄罗斯《新消息报》报道，俄罗斯经济发展部副部长基里尔·安德罗索夫15日宣　布，俄将在今后数月内建成本国石油交易所，这一进程还有可能加快，希望在俄石油　交易所达成首批交易的客商已经数不胜数。不过，专家们在俄石油交易所的发展前景　上却有着截然不同的看法。

　　政府鼓励：将大力支持建交易所

　　俄经济发展部副部长的上述声明是在普京总统国情咨文要求下做出的，普京总统日前　要求各部门共同努力，使卢布成为国际结算通用货币，建议在国内组织开办一个石油　天然气交易所，以卢布为结算货币。

　　事实上，6年来，俄官员们一直在讨论建设国家石油交易所的问题，一直没有明确进　展。上周末，俄经济发展部基础设施改革司副司长格拉德科夫宣布，建立国家石油交　易所的许多文件已在协商之中，国家杜马也将在立法层面上给予支持，承诺提供更大　的操作灵活性。国家杜马所有权委员会主席普列斯卡切夫斯基则宣布，相应法案可能　会在本月底提交议会审议。

　　专家质疑：建交易所相反太单纯

　　俄科学院经济研究所副所长阿莫索夫认为建立国家石油交易所的想法过于单纯。他　说：“我们没有能实际工作的交易所，官员们的一厢情愿定将失败。我们的交易所从　事的不是销售业务，而主要是计划价格。在此情况下，90%的合同是不能实现的。现在　要建的石油交易所也是同样。俄石油交易所的实质目的是变计划调节为自我调节，以　文明的形式，冻结国内油价。”

　　面临问题：结算货币

　　俄未来石油交易所还面临另外一个大问题：结算货币。今年3月，伊朗曾宣布开设自己　的石油市场，放弃美元，全部使用欧元结算，让美国大为震惊。专家指出，美国可轻　易发动对伊战争，但未必能轻易放弃强大的美元。虽然德黑兰石油交易所并未建成，　但这已足够让美国人恐慌不已，美元开始一路下跌。此前，其他阿拉伯采油国也曾想　建立自己的交易所，但在较高的政治风险压力下，无人敢去采购石油，最后被迫放弃。