中大期货：沪铜高位开始振荡 沪油跟随美油回落

　　操作建议(一兵)

　　连豆609合约多单离场后暂时观望，耐心等待回落行情出现后的买入机会。棉花有跟随外盘反弹之意，少量多单跟进，并设好较小止损。沪铜高位开始振荡行情，风险急剧放大，空仓观望。沪铝行情价格冲高本身并不稳固，散户跟涨太多，多单平仓了结。天胶涨停报收，后期仍有空间，多头思路继续。沪油跟随美油回落，关注70美元支撑情况，中期趋势看好 ，继续考虑在调整低点买入操作。玉米外强内弱，国内市场短线冲高可视做是多单滚动操作的契机，中线仍以低买为主。白糖资金推动，由于拍卖临近，多单注意逢高派发。小麦观望。

　　热点评析

　　『天胶强势依旧』

　　周一国内天胶市场高开后震荡走高，并最终收于涨停板位置，市场成交较上一交易日明显减少，但是主力合约持仓量继续增加，东京胶市场今日小大幅度上涨。

　　图表面上看，近段时期东京胶市尽管上涨幅度略小于国内市场，但是其后市的补涨已基本确定无疑，区别只是幅度的问题，国内目前走势独立性较强，来自基本面及相关交易侧面的支持作用明显。

　　相关商品上，原油价格近两日出现明显回落，但是对胶价影响有限。

　　近期国内市场图表面保持多头格局，技术上看，胶价的强势特征继续保持，尽管短期可能会有反复，但是交易重心的上移不会改变，整体操作上多头思维继续维持，短线或可关注价格的反复。

　　『CBOT大幅收高 DCE涨跌互见』

　　CBOT玉米上周五大幅收高。各合约升8至11-1/4美分/蒲不等。其中7月期约升11-1/4美分,报2.58-1/4美元.12日早晨USDA公布供需报告利多是推动期价本轮上行的主要原因。据USDA估计，美国玉米新作最终库存为11.41亿蒲式耳,远低于市场预计的15.23亿蒲式耳,且低于旧作库存的22.26亿蒲式耳.由于酒精用玉米需求的不断增长，下年度的美国玉米总使用量将达创纪录的116亿蒲式耳，较当前年度提高6%；预计下年度酒精用玉米需求量为21.5亿蒲式耳，较当前年度增加5.5亿蒲式耳。结合历年行情走势来看，我们认为每年4月～9月美国春夏玉米生长周期内美盘上升概率高于其他月份；对于7月合约而言，本周五大幅跳空高开，意外突破此前250美分一线附近抛压集中区域，显示盘面经过年后近四个月的反复盘整后，已积累一定的上涨潜能。借全球能源等商品期货价格高企之机，后市的上方空间已经打开。不过14日RSI指标显示市场超买，因此后市存在短暂技术性回调的可能。

　　DCE玉米周一涨跌互见。主力C701持仓放量，成交活跃，终盘收于1486元/吨，较上日涨9点。基本面上，因国内主产区陆续开展春播，玉米市场投放量下降，近日现货市场稳中有升，因而对期价构成一定支撑。不过饲料消费复苏的相对缓慢，打压期价升势。对于主力C701，703合约而言，连续两周上行势头不减，RSI多日表现为超买，短线回调风险加大。我们看好后市的同时，建议投资者近期保持短线思路为宜。

　　国际瞭望

　　[IMF报告]美国因素助推商品疯狂 中国付出昂贵代价

　　除一直被超级牛市周期论所采用的“中国因素”外，还有更深层次的“美国因素”。由于美国目前的货币政策不盯住货币供应量，因此造成了很多美元充斥在市场上，这些美元为了追逐高额的利润，开始寻机在商品市场上牟取暴利。

　　在沪铜市场浮动中，上海某期货经纪公司的客户王先生赚的钱已翻了四番，可他仍坚持不平仓。从这几天沪铜的走势来看，他的判断是完全正确的。

　　“铜市疯了，不知道应该怎么去分析铜市了。”北京德润林咨询公司首席分析师李磊的感叹，或许能体现目前铜市的疯狂和迷茫。

　　就在半年前，5000美元还是期铜的心理纺线，现在已经冲上了每吨8790美元的高峰，但没人敢说现在达到了铜价巅峰。

　　《财经时报》在采访中发现，除一直被超级牛市周期论所采用的“中国因素”外，还有更深层次的“美国因素”。由于美国目前的货币政策不盯住货币供应量，因此造成了很多美元充斥在市场上，这些美元为了追逐高额的利润，开始寻机在商品市场上牟取暴利。

　　中国付出昂贵代价

　　截至5月10日，伦敦金属交易所(LME)综合铜从2005年首盘的4352.5美元涨到了8790美元，5个月内上涨了4437.5美元，涨幅达100%，但铜价上涨的步伐似乎还没有停下来的意思。

　　与2001年11月时的每吨1400美元相比，现在的铜价上涨了近6倍之多。其中，从5000美元上升到6000美元只用了25天。而自6000美元到8000美元，也只用了一个月。

　　据海外媒体报道，中国国家物资储备局在过去两个月内，对其在LME持有的大量空头头寸进行了回补，此轮铜价从上月初至今上涨50%则是其直接表现。如果事实成立，国储局必然为此付出高额的代价。

　　“吃完中国还要吃印度。”冠通期货经纪有限公司的田宏鹏告诉《财经时报》，在此轮行情中，回补空头的资本不仅有来自中国的，还有印度、日本和韩国的，而最大的赢家是欧美资本，特别是欧美的对冲基金。

　　在高铜价中，受损的不仅是空头资本，更直接的是用铜行业。中国、印度、巴西、俄罗斯组成的所谓“金砖四国”，构成了基础原材料消费的绝大部分增量，也不得不为铜价上涨而付出更大代价。

　　以中国为例，仅今年年内，铜价就已经上涨了近4500美元，如果按照中国年消费420万吨计算，中国将为此多付出180多亿美元。

　　尽管商品的高价必然抑制消费，也会产生更多替代品，中国政府的宏观调控也必然导致需求相对缓解，但宏观调控的影响似乎无法对铜价产生足够影响。从铜价此轮上涨的过程可以看出，虽然国内铜价较低，但一直在跟涨国际市场，从某种程度上讲，其受制于国际市场。

　　“美国因素”助推牛市

　　欧美对冲基金做多铜等大宗商品有三种武器，即“中国因素”、对冲基金的资金优势以及其纯熟的市场技巧。现在有专家提出的“美国因素”，多是指因美国目前的货币政策不盯住货币供应量而使得大量美元充斥于大宗商品市场，以牟取暴利。

　　首创期货公司金属分析师宋立波告诉《财经时报》，“全球大环境向好对基础原材料的消费增长起了根本支撑作用，而铜供应不如预期则加强了这一力量。”

　　在资深分析师东南看来，大宗商品的价格已经不能单以供需状况来定价，而是一个“定位空间”的问题。无论铜价继续上涨还是掉头回落，关键是铜的价格已经不可能把三年前的价位，即每吨约500美元左右作为正常价位，而必须考虑“或许铜价在每吨5000美元是正常”的概念。因为随着经济中不确定因素的增加，影响市场的因素已经不仅是供需状况，还有货币等因素。

　　实际上，有业内人士分析比较后得出结论，尽管2000年以来的牛市使得大宗商品价格涨幅巨大，但目前主要商品价格之“高”只是相对的。如果以1995年为基准的不变价美元来衡量，包括各类有色金属、黄金、原油等大宗商品不仅没有一种价格创出历史新高，而且与历史高点的差距还很大。这是因为，从上个世纪90年代末期开始，美元便开始了其贬值历程，从这个角度而言，自2000年以来的大宗商品的“高价”只是相对的。

　　另一方面，在考虑铜、黄金等大宗商品具有商品属性的同时，也必须考虑其金融属性。全球的货币供应及充裕的流动性变化，正在对商品价格产生巨大的影响。也就是说，全球货币供应的宽松带来资产市场的全面牛市，以及越来越强大的通膨压力，推动商品价格不断上涨是其中的一个表现。

　　因此，与其说是“中国因素”带给此轮商品牛市的巨大影响，不如说是“美国因素”正在更大程度、更深远地影响商品市场，推动商品牛市的前行。

　　新闻聚焦

　　『综合类』金融衍生品交易所9月挂牌

　　尽管存在分歧，但金融衍生品交易所的筹备仍在紧张的推进中。而股市的持续走牛，更加速了股指期货尽快落地的进程。

　　5月9日，金融交易所筹备组在杭州举行了自筹备组成立以来最重要的一次会议，7个交易所筹备小组副组长级以上人员参会。

　　“这还是一次常规的例会，主要是讨论一些关键问题，达成初步意向。”有参会人士对本报表示。

　　倾向沪深300

　　尽管没有最终确定股指期货的标的，但知情人士称，本次会议上，筹备组对选择沪深300指数达成一致倾向。

　　“对我们来说，100或是300，都不是主要问题。”中证指数公司相关负责人对本报表示，无论是此前意向的中证100，还是现在倾向的沪深300，对中证指数公司而言，都是一样。仅有的区别只在于是否单一或是跨市场产品。

　　据悉，金交所筹备组在对股指期货标的的选择上，最终决定参考具体运作因素，从套保效益、运营成本等方面进行比较和选择。

　　“现在股指期货的推出，不仅是证监会积极，主要是国务院在催，希望赶紧出来(明年一季度)。”知情人士称，由于股指无论从期货还是现货上，都隶属证监会管辖范围，没有其它部委征求意见的环节，所以原则上推出会快一些。

　　深圳一位资深指数分析师认为，沪深300指数编制和运行的时间还不长，成为标的更多是基于交易所之间均衡的考虑。事实上国际上一个指数至少要三年以上的运行时间才算成熟，适合推出股指产品。目前国内最大的问题是还缺乏能进行股指期货投资的投资者，这决定了股指期货的推出欲快不能。

　　一家交易所相关研究人士指出，这次会议实际上并没有取得重大突破，一些关键问题例如金融交易所什么时候成立、人员编制等问题还没有确定，更多是一些技术问题的探讨。该人士同时表示，第一个产品是股指期货已经没有悬念，应该在今年年底推出，而指数标的很可能是沪深300指数。“我们做过专门的研究，沪深300指数覆盖了全市场，便于投资者风险管理；而且市值覆盖率过半，达到了60%以上；同时该指数的风险收益特征比较接近上证综指。”

　　而目前初步倾向的沪深300指数，实际上也并非最终的标的结果，变数依然存在。

　　会员难题

　　面对金融衍生品市场的巨大利益，参与各方的利益均衡才是最大难题。

　　“一定要说这种交易方式比较现实地为某种现实承载一种作用，让其去推动股市什么的，并不是那么简单，而是交替互相发挥一种作用。”一位不愿透露姓名的大学研究人士认为，就金融衍生品来说，本身仅仅是一个品种。

　　该人士坦言，由于目前情况比较特殊，呈现的多数是跳跃式发展，因此定位好金融交易所平台的角色很重要。

　　“具体实施方案都没定。只是大家讨论。”相关人士透露，目前证券、期货界依然各有想法，各有门槛，差距非常大，“且还需考虑基金的意见”。

　　据悉，在本次杭州会议上，筹备组讨论最主要的话题，就是未来金融交易所会员的资质分类。在引进结算会员制度的同时，准备在现有基础上大幅度提高结算会员的资本金和结算准备金，以此提高抗风险能力。

　　根据会议初步意向，未来金融交易所将采取结算和非结算会员共同结算的方式。其中，结算会员根据不同情况，分为自营结算会员、个别结算会员、一般结算会员和特殊结算会员等几类。自营结算会员主要指大型证券公司，大型期货经纪公司根据条件分为个别和一般结算会员，而银行因为没有经纪资质，但考虑其特殊性，则作为特殊会员。

　　而在会员资质要求方面，本次会议上也初步拟定两套方案：方案一，对银行要求作为金融机构参与要有2个亿资本金,自营会员(券商)1个亿,结算会员(部分期货公司)要求2个亿；方案二，统一要求交易类会员注册资本5000万到1个亿，其它作为二级代理。创新券商可能通过控股期货公司，成为结算会员。

　　“证券公司以自营会员进入但不可以代理，全世界都是这样。”相关人士表示，对期货公司采取结算分开方式。根据各家公司注册资本和净资产的规模，另外关键还要看合约设计的门槛。“客户10万资金开股指账户和30万开股指账户，对不同的期货公司来说是不一样的。”

　　事实上，对金融期货，近期就已有部分期货公司高管多次参与金融交易所筹备组的相关讨论。

　　本报获悉，将于年底前后正式开业的金融衍生品交易所，已放弃了7月挂牌的打算，而可能推迟至9月挂牌。

　　『农产品』调查：NOPA的4月美豆压榨数据将出现季节性下降

　　 周一(5月15日)美国油籽加工商协会(NOPA)将公布4月大豆压榨报告，分析师预计这份报告将显示大豆压榨量出现季节性下降。

　　美国分析师表示，4月NOPA会员公司压榨的大豆量将降至1.327亿蒲，比上月数据减少1000万蒲左右，这是因为4月天数比3月少一天。

　　此外，压榨企业季节性停产检修，也可能导致压榨量降低。

　　分析师对4月NOPA压榨量的预估区间为1.304-1.35亿蒲，低于3月的1.4285亿蒲。

　　『农产品』全球玉米库存预计降低 价大涨

　　5月14日消息：截至5月12日的一周里，全球玉米市场全线上涨，主要因为美国农业部预计2006/07年度美国玉米期末库存将比本年度减少近50%，而且全球玉米库存可能显著降低。

　　周线图上，芝加哥期货交易所的近期月玉米合约比一周前上涨了7美元/吨，美湾玉米现货报价每吨收高7.3美元。阿根廷玉米出口离岸报价比一周前收高6美元。我国大连玉米期货价格比节前上涨了2.2美元。

　　从全球玉米供需面看，美国农业部在周五的供需报告里预测2006/07年度全球玉米期末库存为9226万吨，比2005/06年度的期末库存1.2931亿吨低了近30%。这主要因为全球主要玉米生产国的产量预计降低，而需求持续增长，特别是用于生产乙醇的需求将会强劲提高。这是因为国际能源期货持续上涨，也使得玉米这种带有能源特点的商品受到商品投资基金的青睐。

　　『农产品』国内棉花用量预计增长近10% 将达到5100万包

　　2006/07年度美国棉花产量、国内纺织用量、出口和期末库存预计低于本年度水平。2006/07年度棉花产量预计为2070万包，同比减少13%。虽然意向播种面积报告显示棉花播种面积小幅提高，但是基于1996-2003年期间的平均水平，2006/07年度棉花弃收率预计为12%。2004年和2005年弃收率异常偏低，但是2006年的情况截然不同，原因是目前德克萨斯州天

　　气非常干燥。德克萨斯州通常占到全国棉花弃收率中绝大部分的比重。基于近四年来的平均水平，2006/07年度棉花单产预计为770磅/英亩。

　　美国国内纺织用量预计为580万包，同比减少3%，原因是随着纺织品进口提高，美国纺织厂继续失去市场份额。出口预计为1650万包，也比上年减少3%，主要原因是供应有限。棉花期末库存预计为490万包，占到总用量的22%，这将是自2003/04年度以来的最低水平。

　　2006/07年度全球棉花用量将超过产量水平，导致库存比2005/06年度减少近10%。2006/07年度全球棉花产量预计小幅增至1.15亿包，原因是海外产量增幅超过了美国的产量降幅。全球棉花用量预计为1.22亿包，同比增长4%，原因是全球经济增长依然强劲。

　　『农产品』印度：计划在汽油中混入5%酒精

　　新德里消息，一业内官员于本周四称，为减少对传统燃料依赖性，印度政府决定在汽油中混合5%的酒精。这也是在原油价格不断上涨的背景下所采取的一种可以降低燃料价格的办法。

　　据这位官员称：“目前，原油价格已经上涨至每桶70多美元，印度政府已经向食糖公司发出指示，在6个月的时间内，印度将在全国范围强制实行汽油中混入5%酒精的做法。下一步是把酒精在汽油中的含量提高到10%。”

　　该官员补充到，酒精是从糖蜜中提取而成的，即使在汽油中混合10%的酒精，也不会对汽车的正常行驶带来影响。

　　『工业品』电解铝企业垂涎下游利润

　　电解铝价格上涨过快，增加了下游加工企业的生产成本，致使下游行业经营效益下 降。从理论上说，这个因果关系完全成立。然而，现实并非如此。

　　5月13日，在上海有色金属行业协会和上海期货同业公会共同主办的“2006上海铝工业 峰会——铝工业与市场”上，中国有色金属加工工业协会副会长兼秘书长潘家柱表 示：“今年一季度铝加工企业的效益却好于去年，增长了约40%左右。”

　　去年12月以来，国内铝价随同国际市场一起上涨，在基金的炒作下，虽然屡经“过山 车”行情，但截至上周，LME 3月期铝已站上了3000美元/吨的关口，最高达到了3300 美元/吨，沪铝期价也创下了24730元/吨的历史新高。

　　潘家柱表示，铝价回升的影响包括：第一，原铝价格回升，铝厂的经营状况改善；第 二，联合限产面临考验，闲置产能加快投入。

　　据悉，2005年12月1日，国内23家电解铝企业曾宣布联合减产10%，促使国内外铝价加 速上扬。至今17家企业公布了减产计划，累计减产33.5万吨/年。

　　『工业品』投机基金过度渲染 发改委预测油价将回落

　　国家发改委发布报告称，4月，国家油价风向标——纽约商品交易所WTI原油期货平均价为69.44美元/桶，与上月相比上涨10.77%，为2005年3月以来的最高单月涨幅。但其分析，

国际油价一路飙升，地 缘政治以及投机资金是重要原因，今后一段时期国际油价可能出现阶段性回落。

　　昨天，发改委价格监测中心检测显示，今年前4个月，纽约商品交易所WTI原油期货月平均价格分别为每桶65.54美元、61.93美元、63.04美元和69.44美元。与此同时，国内石油及制品价格保持强劲上涨态势。一季度，石油及制品价格同比上涨24.8%，涨幅比去年同期提高12.5个百分点。

　　对此，发改委价格监测中心分析，国家油价飙升的主要原因是政治因素以及投机基金的过度渲染，今后一段时期国际油价虽会继续高位运行，但可能出现阶段性回落。

　　据分析，除全球经济持续快速增长外，

伊拉克、尼日利亚和伊朗的局势不稳是造成国际油价高涨的重要原因，其中伊朗核问题最为关键。作为世界第四大产油国，其与西方国家的矛盾日益加深，一旦中断石油出口，必将引起国际石油供给紧缺，导致油价上涨。

　　此时，国际基金对伊朗核问题可能带来的石油供应紧缺进行了过度渲染，此前4月份国际油价大幅上涨，可以看作是国际市场对未来油价上涨预期的提前释放。因此预测今后一段时期国际

石油价格虽会继续高位运行，但可能会出现阶段性回落。

　　『工业品』国际铜价狂飙致使英国投机者熔化硬币赚钱

　　英国皇家造币厂日前发出警告，要求投机者立即停止将1便士和2便士硬币熔化成铜块出售，赚取比硬币面值多1倍利润的行为。

　　警告说：这一行为将伤害英国的货币制度，给普通消费者带来不便。

　　由于近期国际铜价快速飙升，直逼9000美元/吨，为了赚取额外利润，英国一些投机者开始熔化1便士和2便士的硬币，将它们制成铜块出售，赚取相当于硬币面值2倍的利润。

　　皇家造币厂表示，目前大约63.3亿枚2便士硬币在市场上流通。1992年9月以前，皇家造币厂均以纯度高达97%的铜来制造1、2便士硬币，然而在这之后，就开始使用包铜钢板为原料了。