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沪铝中期有较大上涨空间
平安期货 王兆先
英国商品研究机构(CRU)公布的铝库存数据显示，原铝生产商库存所占比例，近四年不断攀升，其中2005年各月份都保持在73%以上，原铝囤积现象日益严重。与此同时，在国内
沪铝的走势引起投资者高度关注，做多雄心却难以扑灭。
在3月试探推高以及4月主动性洗盘后，仰望绝尘而上的“铜金”，沪铝多头看来已决心将沪铝锻造成“白金”。
事实上，铝的基本面数据已悄然变化，尽管目前仍然供需平衡，但库存数据以及国内电解铝产量与氧化铝消费量之间的失衡，已间接透露出铝基本面发生质的变化。
解读生产商库存升高
从英国商品研究机构(CRU)公布的铝库存数据(见附表一)可见，生产商库存所占比例总体呈现增加趋势，在2003年底行情出现突破阶段，生产商库存所占比例仅有53%左右，而去年底行情进入加速阶段时，生产商库存比例已上升到73.60%，去年10月一度达到78.17%。虽然LME库存大幅下降是导致该比值大幅增加的主要因素，但也可看出，在铜价大幅上涨示范效应下，铝生产商可能有一定囤积行为，原因是铜铝存在较强相关性，两者的背离不可能无限扩大，虽然两者比值难以回归到2003年以前水平，但还是存在较大回归空间，生产商在等待铝价补涨。
事实上，对于金属此次大牛市形成的基本面因素，市场已达成共识，即全球经济复苏以及中印经济起飞后对基本金属的需求，是推动基本金属价格大幅上涨的主要动力。市场目前分歧的是，除了国际市场上大基金的介入，是否也有隐性库存增加的因素在内。从附表一数据对比还是可以间接地判断出，铝确实存在一定的囤积倾向。
氧化铝、电解铝数据异常
生产商囤积的迹象还可以从附表二(据国家统计局和海关总署公布的产量及进出量整理的产量、净出进口量和表观消费量对照表)中看出。附表二中，原铝表观消费量是国内原铝产量和净出口量之差，而氧化铝表观消费量是国内产量与净进口量之和。理论上，国内原铝产量的2倍应等于国内氧化铝表观消费量，因此，通过比较两者之间数量关系可以判断国内生产商或贸易商是否存在囤积现象。
从附表二可见，2004年时氧化铝表观消费量与原铝产量之比为1.96，这显示当年国内氧化铝存在一定缺口，约为24.8万吨。而到了2005年，两者之比增加到2.07，这显示国内氧化铝出现了富余，富余量约为55.38万吨。这可以得出两种解读，第一种解读是，国内氧化铝供大于求，但这与氧化铝4月底再次涨价现象不符，由此可以推断有贸易商囤积了部分进口氧化铝；第二种解读是，原铝生产商生产出的原铝没有完全上报国家统计局，导致原铝产量数据失真。
如果比较2005年相对2004年的增减量，则可发现氧化铝表观消费量增量与原铝产量增量之比达到2.93，远远超出两者之间常规比值2，这说明去年增加的氧化铝供应量中确实有部分被囤积起来。不过，从企业角度看，由于国家在清理关闭产能较小的铝厂，中小铝厂为避免因产能低而遭受政策性关闭的命运，应不会为了避税而低报原铝产量，至少在目前敏感政策阶段不会如此。
如果确实有生产商低报原铝产量，只有大铝厂，目的一是为了避税，一是为了囤积。而囤积的目的有两个，第一是给市场造成供应紧张假象，第二是囤积等待价格上涨并在新年度报表中体现。
综合上面分析，笔者倾向于认为中期看铝仍有较大上涨空间。
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