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香塘伟业 吴守祥
尽管伦铝追随铜锌连创新高，但沪铝爬升速度相对缓慢。究其原因，一是人民币相对于美元的升值预期，二是中国电解铝供应充足和产能过剩。
对于人民币升值问题，从市场预期来看，短期内上升幅度并不大，因而对于价格的
影响不应该这么明显。至于中国的电解铝供应充足和产能过剩状况，一种看似狭隘的观点认为，凡是中国需要进口的商品就上涨，甚至狂涨；凡是中国净出口的商品就低迷，甚至一跌再跌。从许多商品的实际价格走势来看，不能排除这种观点的部分正确性。但是笔者经过对电解铝市场结构仔细分析后发现，中国铝市场并不是简单的净出口，确实需要认真考究。
先看一个例子，“五一”节前的最后一个交易日早间，由于受到中国人民银行提高贷款利率的影响，国际、国内的铝价都有不同程度的下跌。这时候包括关铝股份在内的许多电解铝生产企业的股票都有不同程度的低开，然而到临收盘时，铝价和股价都有所反弹，山东铝业的股价竟然近乎涨停，什么道理？
大家都知道，中国的电解铝有部分出口，但电解铝的重要原料氧化铝，国内是供不应求的，一半依赖进口。山东铝业恰恰就是着力提高氧化铝生产能力的企业，而且就在4月28日，继去年10月和12月两次大幅调高国内氧化铝价格后，占据中国氧化铝市场供应量一半份额的国内铝业老大———中铝集团（山东铝业的大股东）再次宣布将其氧化铝现货销售价格上调8.7%至5650元/吨（事实上，中铝提价后，国内氧化铝价格还是比国际低不少。目前，中国进口氧化铝的港口交货价为每吨6300元左右）。山东铝业的股价受此影响不能不涨。
原油价格涨到70美元时，有人拿铜和原油相比，认为铜也有可能疯涨，可是大多数分析师却认为不会。理由是，铜不像原油那样不可再生，是完全可以再回收利用的资源，而且不会同地缘政治纠缠不清。
市场完全出乎人们的预料。不仅原油大涨，铜大涨，就是铂金、黄金、糖、天然胶也都疯涨。市场已经意识到，这轮部分商品的大牛市不全是供求关系决定的（因为许多供求关系并不怎么紧张的商品同样大涨，如黄金、铝等），也不全是美元贬值造成的（因为同样以美元报价的国际玉米价格仍然偏低），而是利率和汇率、政治和经济、贸易和金融纠缠在一起的经济学家所称的“超额流动性”造成的。以期货市场的话来说，就是应对通胀预期的保值需求和投机需求不断叠加和膨胀的结果。
铜铝都是有色金属，而且在某些地方还可以替代，然而铝价相对于铜价的涨幅实在偏小。从供求角度来看，2005年的全球铝供应量仍然超过消费量，国内仍有高达200万吨以上的闲置产能。2005年亏损的80个铝冶炼企业几乎全部是电解铝企业，亏损额13.1亿元，同比增长1.1倍。4月份，国家刚刚出台了《加快铝工业结构调整的指导意见》，将通过各种政策抑制投资过热和控制本已不足的铝资源的出口（中国铝储量仅占世界总量的2.4%，但年开采量却占全世界开采总量的8%）。可见抑制投资过热的本意并非打压价格，相反将有利于国际国内铝价的稳固和提升。最近国际市场公布的铝库存下降了13万吨，2月份也下降了十几万吨，预示着全球铝市场的供需状况向平衡偏紧的方向转变。但是从LME4月28日公布的库存数据来看，仍然高达741625吨。如希望价格持续上涨，还需要库存持续下降加以配合。
铝价被动上涨主要来源于成本推动。以中国为例，生产成本的上升不仅来自于进口氧化铝的涨价，还有能源产品涨价导致的电力提价、运费提高、出口退税等优惠政策的淡出，以及加征出口关税等等。一句话，包括人员工资在内的几乎所有的生产成本都在上升，铝价受到成本上升的推动不能不涨。
目前铝市场的持仓量，已经创造一个历史性的高位。上海铝持仓由2005年12月底的78860手，到2006年2月17日的200854手。就是面临“五一”长假，到4月28日收市仍有持仓244188手。LME持仓也由2005年12月底的425800手增加到2月16日的517379手。4月27日再度扩充为553046手。这显示进入期铝市场的场外资金不仅没有大规模撤出，而且不断加仓。虽然持仓量大只代表市场分歧较大，并不一定就涨，但是结合当前有色金属市场的牛市氛围———比如全球经济高速成长、相对较低的利率、美元贬值、地缘政治紧张等，结合“五一”期间LME铜铝再创新高的现实，笔者认为沪铝有望维持爬升格局。
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