原油和金属铜相似的上涨 不同的故事

　　-汤新宇/文

　　自2002年以来，国际原油价格已经上涨340%、金属铜价格上涨380%。最近，这两种商品又同创历史新高。

　　然而，在这相似的辉煌上涨背后，两种商品却讲述着不同的故事。

　　近几年国际铜价的飞速上涨，是经典的供求暂时不平衡的产物。

　　需求方面，过去几年，世界整体经济处在循环中的相对高的增长阶段。发达国家对铜有着稳固的需求，而发展中国家的经济腾飞更使得供求平衡发生了严重倾斜。比如，中国目前对铜的需求量占世界总需求量的19%，然而整个亚洲的铜矿石输出量只占世界的10%。

　　供应方面，2000年及其之前的经济萧条以及开采商对未来需求的低估，造成了全球对铜矿开采投资的普遍不足。在世界铜矿富集的拉丁美洲，由于劳动力、技术、环保和日益升高的电力成本等原因，历史性的高价和高利润并未能刺激出铜产量的足够增加。供求两方面的这种长期拉伸，造成了国际库存的严重枯竭，表现在伦敦、纽约、上海等地交易所的铜库存量都刚刚经历了历史最低水平。

　　以上的供求失调，还清晰地反映在铜市场价格曲线的变化上：近年中，铜近期价格升幅远远大于铜远期价格的升幅。比如，伦铜 3个月期价对60个月期价的价差，在过去几年中几乎从零一路飙升到如今的每吨1900美金。这种现象称为远期对近期贴水(backwardation)的加深，或形象地称为“远期贴水曲线的变陡”。历史上，远期贴水曲线的变陡是供求暂时失衡的经典表现。

　　同样的理论也告诉我们，原油市场的显著变化不是由供求的暂时失调引起的。这是因为原油的远期和短期价格一直在平行上涨。比如，原油3个月期价对60个月期价的价差在过去几年中稳定在5美金/桶左右。供求的暂时不平衡显然解释不了5年后才交割的远期期货价格20-30美金/桶的上涨。

　　另一方面，观察埃克森-美孚(Exxon-Mobil) 和壳牌( Shell) 等石油巨头的公司市值，它们近几年的增长率远远小于它们的

石油储备量随远期价格增值的比率，这说明市场并不认为远期价格的增长将提高石油开采商的未来利润。换句话说，市场认为未来石油成本将随

石油价格同幅增加。

　　但是据行业统计，原油从勘探到提油出井的平均开采成本仍将在未来稳定在每桶5美金左右，那么增长的石油成本到底是什么？

　　笔者认为，这种成本是隐含的跨代

能源成本。

　　当今经济社会的能量来源依赖于资源有限的石油。我们的后代不可避免地要为此类能源的耗尽付出代价，并承担寻找新类能源的全部支出。这种成本在以前的石油价格中没有显现过，但是正在被融入石油的市场价格中。

　　石油价格的这种隐含的跨代能源成本的引入，和近年国际社会纷纷引入排放废气(如二氧化碳等)交易属于同一概念范畴：人类工业行为中那些原先暗藏未被支付的成本费用，现在被有形地标价并由相关方偿付。从二氧化碳交易案例的效果看，二氧化碳定价的引入不仅没有造成原先担心的经济增长量的减少，反而激发了工业界的生产从“开采燃烧”导向转变为“技术革新”导向；生产中的有害气体排放也得到理想的减少。当今社会也正同样运用市场机制来刺激能源供方的必要投资和革新，和鼓励用户向代替能源转向。

　　综合以上，金属铜当前的历史高价位反映的是其供求间的暂时不平衡，随着供求平衡的逐渐缓解，其价格比将逐步回归到历史价位。在2006-2008年中，国际平均铜价将大致在4750、4200和3800美金/吨左右，以后将逐步降低到2200美金/吨的长期平均水平。然而，原油目前的高价位却是来源于其成本结构的变化，小于50美金/桶的时代似乎已经成为了历史。