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在商品期货市场兴风作浪的绝大多数基金出自美国
一德期货 李华权
2006年以来，全球资源类商品价格在2005年牛市的基础上继续演绎着牛市的火爆。如果单纯把牛市形成、发展的原因归因于供应短缺，则商品价格是不可能达到目前高度的。而
以基金的炒做来解释目前的价格则很难解释基金的动机何在，也缺乏足够的说服力。基金炒做的背后，什么才是造就辉煌牛市的真正动力呢？笔者确信多年来的宽松货币环境才是牛市真正兴起的原因所在。
美国是世界最大的经济体，也是世界上资本输出规模最大的国家。目前在商品期货市场中兴风作浪的绝大多数基金出自美国。因此，对美国货币环境的分析就成为我们研究商品牛市起源和发展的重点。
从1971年以来美国联邦基准利率变化情况(附表)，可以清楚的发现两点：一是，自1987年达到高点以来，美国联邦基准利率实际上一直处于下降过程中。二是，即使美国经过15次加息后将联邦基准利率提升到4.75%水平，在长期利率图表中也是处于相对低位阶段。那么，我们就这两点展开利率对基金操作及铜价的影响分析。
首先，美国联邦基准利率处于不断下降过程中意味着美国长期货币环境实际上一直在不断放松。众所周知，降低利率意味着增加社会货币流通量，造成大量游资的出现。因此，伴随着利率水平的不断降低，必然会出现越来越多的游资。而这些游资也必然要选择合适的渠道进行投资。而在附图中我们还发现2001年时美国联邦基准利率达到了历史最低点的1%，并前后维持长达1年时间。正是这样的低利率环境制造了规模以万亿计的游资———我们通常所说的基金。
其次，美国联邦基准利率仍处于历史低位阶段。利率一直保持较低水平可在两个方面对基金产生影响，一方面，低利率使基金的资金成本处于较低水平，基金基本上不必考虑成本方面的任何问题，而将可用资金量提升极高水平。这也是造成基金规模越来越庞大的另一个主要原因；另一方面，利率水平低也使银行对资金的吸纳能力下降，从而不会使基金的资金回流到银行中，保证基金可以将全部能量发挥到市场中。
正是有了如此宽松的货币环境，造成了国际游资在近些年中的极度膨胀。而美元汇率的下跌以及股票市场的萎靡迫使基金必须寻找到用于对冲风险的渠道。于是，基本面表现良好的资源类商品就成为基金竞相追逐的对象，而基金庞大资金的不断注入才使资源类商品价格象吃了兴奋剂一样疯狂上涨。
根据以上的分析，我们不难发现宽松货币环境才是造成资源类商品牛市的真正原因。有了宽松的货币环境才能造就庞大的基金军团，而有了庞大的基金才有了高企的价格。因此，对于资源类商品来讲，牛市是否能够得以持续，或者价格是否能够继续上涨，要取决于宽松货币环境是否会一直存在。
就目前情况而言，由于宽松货币环境对经济的刺激作用依然远大于其负面效应，因此，即使美国或欧洲不断的抬高利率，这样的环境也不会在短期内被彻底改变。这也就意味着资源类商品价格距离牛市结束还有相当漫长的时间！
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