中大期货：受外盘冲击连豆大跌 白糖跌的透彻

　　操作建议(一兵)

　　受到外盘冲击，连豆大幅跳空低开，609合约2650一带成为多头最后的生命线，按照事先计划在该位附近设较小止损抢进少量预埋多单。棉花重归下跌，趋势继续看空。金属铜强铝弱，铜国内外庞大的价格客观上造成了市场的支撑，预计铜价仍将易涨难跌，不宜做空。铝市成本限制，下跌将迎来买入机会。沪胶多空转换节奏加快，空仓等待趋势明朗。沪油短 期调整不掩中线向好的趋势，国内市场存在补涨要求，预计近期振荡加剧，快进快出为宜。玉米疲弱，等待调整展开后的买入机会。白糖利空牵引，跌的透彻方能买得安心。强麦观望。

　　热点评析

　　『天胶震荡不变』

　　周一国内天胶市场先抑后扬，市场成交活跃，东京胶市场出现的大幅上扬走势支撑国内胶价走升，国内主力7月最终收于20350。

　　图表面上看，目前东京胶市场出现了稳步的回升走势，

原油价格的坚挺及对东南亚供给吃紧的预期支撑价上涨。

　　近期国内市场图表面继续维持震荡特征，市场的抗跌性比较明显，但是上涨又难以有效向上拓展空间，技术上看，主力合约7月期价近期所面对的重要阻挡依然位于20500-20600附近，站稳该阻挡之上期价才有继续上涨的空间，否则仍会维持修正走势。

　　东京胶短期在向上穿越264日圆附近阻挡之后，有继续上扬机会，国内胶价可能会适当跟进，但是我们维持整体震荡观点不变，操作上适合短线进出。

　　『CBOT收升 DCE高开低走』

　　CBOT玉米上周五再度收升。USDA公布的3月种植报告显示2006年美国玉米种植面积料为7,801.9万英亩,低于分析师平均预估的8,050.5万英亩,亦低于去年的8,180万英亩。此利多报告的出炉，再度吸引基金增持多单50000手左右。此前基金净多部位曾由月初173029手减至月末78519手。5月玉米期约收涨8-1/4美分,报每蒲式耳2.36美元.其他各合约亦分别收高3美分至8-1/2美分不等。我们认为美盘基本面总体依然偏空。至于投机基金，我们倾向于将之视为变量。如后市仍然缺乏利多因素刺激，则技术面力量可能再次主导大势。振荡格局暂时来看难以突破。

　　DCE玉米周一高开低走。主力C701持仓小增20202手至196638手，终盘收于1433元/吨全天最低位，较上一交易日跌5点。基本面上，四月春玉米播种在即，农民惜售心理趋弱，近期产区玉米收购价回落，销区报价持稳。饲料与深加工企业采购兴趣偏低，基本面总体偏空。技术面来看，C609合约2月初突破1538元/吨近六个月高位后随即迅速回落，显示此价位上方抛空压力沉重。C701盘中屡次冲高遇阻，盘面RSI指标回归中性区间，并于1433元一线附近与十日均线重合，我们倾向于将上周的升势视为主力资金技术性移仓的结果，并非基本面有所改善。故，后市盘整料未结束。建议投资者保持短线思路，不宜过分追多。

　　国际瞭望

　　＜亚洲经济焦点＞日本以外东亚地区今年经济料扩张6.6%--世界银行

　　 世界银行周四表示，2006年东亚地区经济增长速度料将连续第三年高于6.5%，尽管油价可能高于2005年并损及经济产出。

　　世界银行在其一年两次的评估报告中指出，今年不包括日本在内的东亚经济增长率可能为6.6%，低于去年的6.8%和前年的7.5%。并预期2007年会进一步放缓至6.3%。该机构指出，去年尽管存在油价劲升，利率上扬，美国填补经常账赤字的能力仍然令人担忧，以及禽流感可能蔓延等诸多不利因素，但经济增长的势头仍给人留下深刻印象。世界银行表示，经济增长面临的一些风险已经缓和，但就宏观经济失衡可能扩大并加剧的风险发出警告。

　　“至少近期而言，美国经济增长依然强劲，且欧洲经济在加速增长，日本经济反弹势头亦相当可观，后者与东亚其它经济体的关系尤为密切。”

　　**中国和越南尤为抢眼**

　　其所指的东亚地区包括中国大陆，香港，印度尼西亚，马来西亚，菲律宾，新加坡，韩国，台湾，泰国，越南以及一些较小的经济体。中国和越南的表现尤为抢眼，预期2006年将分别增长9.2%和8.0%。世界银行称，尽管油价已经触顶，但2006年平均价格仍将达每桶59美元，较2005年高出约10%，这将对经济成长产生负面影响。但该行指出，许多东亚经济体在去年已开始收紧货币政策，应可防止核心通膨因油价高昂而持续上升。

　　***对外贸易活跃*

　　世界银行东亚及太平洋地区首席经济学家卡拉斯(Homi Kharas)称，去年东亚出口升至2兆(万亿)美元上方，这促进了该地区的经济成长。报告中指出，该地区贸易在GDP中所占的比重为全球最高，令其成为贸易最开放的地区。其贸易伙伴的经济成长亦相当稳健。

　　世界银行预计，由30个成员国组成的经济合作暨发展组织(OECD)今年经济增长率可能由去年的2.7%加速至2.9%，尽管其中美国经济增长料会温和放缓，但这将被欧洲及日本的经济复苏势头所抵消。该机构指出，日本经济去年成长了2.8%，证实其摆脱了长达10年之久的停滞期，并且来自消费者支出，企业投资及出口的广泛支撑，将令今年经济增长步伐与去年相仿。

　　令世界银行感到担心的一个方面是，除中国之外，其馀东亚经济体的固定投资增长乏力，2005年增长率为3.4%，远低于2004年的8.5%。该机构指出，油价高昂和利率上升的因素在去年可能抑制了投资，而这些因素可能还会继续存在一段时间。

　　**资本净流入急剧下降**

　　东亚地区的外汇储备在2005年增长了2,410亿美元，这主要是由于中国储备大幅上升。

　　经常账盈馀仍强劲，导致东亚其它主要经济体外汇储备增速放缓的原因在于资本净流入急剧下降。2005年该地区经常账盈馀从2004年的1,830亿美元增加到2,350亿美元，这主要归因于中国的盈余近乎翻倍。贷款和短期资本流入的减少，似乎是由于该地区与美国之间的利差缩窄，再加上继中国和马来西亚去年提高其汇率弹性后，投机性资金流动减缓。

　　不过这种资金流入减少也未见得就是坏事。世界银行指出，这可能有助于防止投资者冲昏头脑、过度承担风险以及区内金融市场出现投机性泡沫，可避免重演像1997-98年亚洲金融危机前那样大量资金持续流入的情况。

　　新闻聚焦

　　『综合类』国研中心预计今年中国CPI同比增长2% GDP增长9.3%

　　 中国国家信息中心经济预测部表示,预计今年中国居民消费价格指数(CPI)同比增长2%,国内生产总值(GDP)增长9.3%,消费品零售额同比增长12.8%.中国证券报周一刊登国家信息中心的报告指出,部分行业产能过剩的弊端将在2007年充分表现出来,因而国民经济增速回落,进入调整期的可能性较大.预计2007年中国GDP增长8.8%,分别比2005年和2006年回落0.9和0.5个百分点.消费品零售额增长12.5%,比2005和2006年回落0.4和0.3个百分点.报告认为,展望今年和2007年,中国投资率仍将保持40%左右的高位,贸易顺差大幅减少的可能性不大,居民消费有望继续在12%-13%的较快区间增长.报告表示,2005年农民人均纯收入在2004年增长6.8%的基础上又增长了6.2%,预计今明两年在国家政策支持下有望继续保持6%以上增速.农民消费也将迈上新的台阶.报告并就扩大消费提出四条建议:对汽车和住房等重量级消费品,应出台限制和鼓励并重的政策组合拳.对于住房消费一方面要严格控制房地产业过热增长,另一方面要积极推动经济适用房的建设.报告还建议培育和壮大中产阶级;取消或改革利息税征收方式,必须尽快改变目前一成不变的20%税率;大力发展消费品市场,搞好城乡零售市场的规划布局。

　　『综合类』外汇储备世界第一之痛

　　在对我国外汇储备基本功能作用的认识上，长期以来存在着众多理论误区。这些理论误区是导致我国外汇储备持续高增长并且处于高风险状况之中的重要原因。截至2006年2月底，我国外汇储备规模为8537亿美元，已经超过日本，位居全球第一。 但是在对我国外汇储备基本功能作用的认识上，长期以来存在着众多理论误区。这些理论误区是导致我国外汇储备持续高增长并且处于高风险状况之中的重要原因。

　　误区之一：外汇储备等于经济实力

　　20世纪90年代后期以来，认为外汇储备增长体现了我国经济实力增强的观点比较流行。实际上这是一种脱离国情的片面观点。

　　首先，外汇储备规模并不一定完全代表国家的经济实力。属于债权性的外汇储备来源于经常项目收支的盈余部分，这种实力实际上更主要地表现为我国企业在国际竞争中对资源性初级产品的输出能力。而对于我国这样一个资源相对缺乏的发展中大国来说，显示这种实力并没有多大的实际意义。至于来源于资本项目收支盈余的这部分外汇储备，其本身就属于债务性，就更不可能来代表我国的经济实力了。

　　其次，不能笼统地认为外汇储备快速增长就表明经济运行状况良好。 例如，国际短期资本赌人民币汇率升值而大量流入，是2004年我国外汇储备急剧增加的重要原因。因此，如果出现外汇储备异常增长的情况，非但不能表明经济运行状况良好，恰恰相反，可能表明这种状况将会对经济运行产生不良影响，或者是预示着经济政策出现了问题。

　　误区之二：神化外汇储备功能

　　目前有一种似是而非的观念，以为外汇储备的主要功能不在于“用”，而在于“看”。外汇储备的功能被神化，过分夸大了外汇储备对国际收支的调节作用。事实上，外汇储备对国际收支的调节作用、对防范金融危机的作用都是有限的。

　　首先，外汇储备只能调节临时性的国际收支平衡。当一国出现较长时期的较大国际收支逆差时，尽管可以利用外汇储备进行干预，但外汇储备规模无论多大，都是有限度的，如墨西哥1994年年中的外汇储备可以支持6个月左右的进口，但同样难逃金融危机爆发的厄运，转瞬间外汇储备就下降了200多亿美元，不得不紧急求助国际社会。

　　其次，高额外汇储备并非是防御金融危机爆发的决定性因素。20世纪90年代爆发的亚洲金融危机是现代金融危机的典型案例。尽管在危机爆发前这些国家都持有高额外汇储备，但面对巨额的投机资金的冲击仍无能为力。其根本原因是在国际经济格局发生重大变化、金融全球化自由化步伐加快的背景下，危机爆发国经济处于转型期的结构性矛盾激化和政策失误，因此，即便拥有高额外汇储备也难以防御金融危机的爆发。

　　我国之所以能够抵御亚洲金融危机的冲击，一个非常重要的原因就是我国资本市场没有对外开放、对资本项目实施严格的管理，由于存在着“防火墙”，使得投机资本难以大规模地流入。

　　误区之三：为储备而储备

　　我国在外汇储备问题上存在着为储备而储备的理论误区。主要表现在两个方面。

　　首先是消极或被动地持有外汇储备。在外汇储备等于经济实力以及外汇储备越多越好的观念影响下，片面地认为不到最后关头决不可轻易动用外汇储备，造成外汇储备实际上的“备而无用”或“备而不用”。这种观念反映在外汇储备管理上，表现为忽视外汇储备经济效益、社会效益和风险管理、忽视外汇储备的运营效率、忽视外汇储备的币种结构和资产结构，使外汇储备管理陷入僵化和呆板、缺乏灵活性。

　　其次外汇储备是一国货币政策的重要组成部分，外汇储备增减本身并不是目的，而是为了维持汇率的稳定，保护本国企业的出口竞争力。显然，外汇储备变动绝非货币政策的目标。从我国的情况来看，存在着把外汇储备增加作为政策目标的倾向。

　　政策调整取向

　　我国的外汇储备保持了高于常规水平的规模，但外汇储备资产本身的安全却令人担忧。在当前形势下，我国除了要控制外汇储备规模，更重要的是要管理好外汇储备、利用好外汇储备。

　　第一，在管理外汇储备的过程中，当务之急是要发挥大量的人民币储蓄和外汇储备对经济增长的积极作用，建立将储备转化为投资、将资金转化为资本的新机制。应制定更积极的对外投资战略，可以考虑将外汇储备与国有企业的跨国经营战略、银行的国际化经营战略结合。我国还可利用外汇储备购买一些战略资源，增加石油等战略性物资的储备，建立能源储备体系。

　　第二，合理选择外汇储备的币种结构和资产结构。为防范风险，我国应尽快改变将外汇储备都压在美元和美国债券上的状况，适当减持美元，增加欧元等币种在我国外汇储备中的比重。由于美元持续下跌，黄金价格稳中有升，但我国黄金储备却长期稳定不变，我国可动用部分外汇储备购买黄金，不仅使储备资产多元化，而且也有利于保值增值。

　　『农产品』干旱导致巴西帕拉纳州大豆产量损失246万吨

　　 据帕拉纳农业经济厅(DERAL)发布的三月份报告显示，这个巴西第二号大豆生产州再度遭受干旱的重创，大豆产量预计为1175万吨。在1月份的时候，DERAL报告预计今年大豆产量损失167万吨，2月份报告里将大豆产量损失程度提高到184万吨，随着大豆收获推进，截至3月20日，全州大豆收获完成了54.3%，因此DERAL得以更好的了解到损失的程度，将大豆产量损失定为246万吨。DERAL称，已经收获的211万公顷大豆的平均单产为每公顷2,208公斤，但是剩下的尚未收获的177万公顷大豆的单产预计较高，将会达到2,615公斤/公顷，因为早期收获的大豆多为早熟品种。如果当前的预测成为现实，那么全州大豆单产将会达到2,394公斤，比2005年的2,305公斤提高3.9%。

　　『农产品』本周东北玉米收购价格下调趋势依然

　　本周，东北地区农户出售量已经下降，但尚不能影响收购价格实现回升，原因一方面是收购价格回落，另一方面市场收购渠道减少，深加工企业收购积极性提高需要时间。本周，松原赛力事达收购价1140元/吨，比上周回落10元/吨，肇东华润酒精收购价1050元/吨，均比上周下调30元/吨，长春大成收购价1170元/吨，黄龙1180元/吨，吉林燃料乙醇1160元/吨，实际收购价格也有小幅回落。本周，吉林公主岭地区粮库和贸易商折标准水分收购价1160元/吨，九台地区收购价1160元/吨，农安地区1140元/吨，榆树地区1130元/吨，与上周基本持平。本周，龙江呼兰地区粮库和贸易商收购价1100元/吨，望奎地区收购价1090元/吨，齐齐哈尔收购价1090元/吨，佳木斯、集贤地区收购价1050元/吨，均较上周下调30元/吨。

　　『农产品』新疆大部地区降雪降温　有利棉花种植

　　受冷空气影响，3月30日新疆大部分地区出现降雪降温天气。据新疆气象台介绍，30日白天到夜间，新疆北部地区、天山山区以及东疆北部有微到小量的降雪或降雨，其中局部可达中量或大量，同时伴有4至5级西北风，风口最大风力可达8至9级。新疆北部塔城、阿勒泰地区的气温下降8℃左右，其它地区的气温下降4至6℃，乌鲁木齐近3天内气温将下降至0℃以下。此次降雪降温天气将持续到4月1日左右，这会给新疆春耕生产带来好处，特别是有利于棉花的种植。

　　『农产品』三月下旬天津和山东地区各招标采购6万吨地方储备小麦

　　三月下旬天津和山东地区各招标采购6万吨地方储备小麦，全部成交，其中天津地区竞价采购小麦平均入库价格为1497元/吨，山东地区小麦入库成交价格为1440-1470元/吨。

　　『工业品』五矿商会成立铜分会

　　国际铜价近期如脱缰野马一路飚升，为避免被持续“高烧”的铜价灼伤，中国五矿

化工进出口商会日前宣布成立铜分会，以维护我国铜行业企业利益。

　　铜精矿产量占全国总产量的93%以上、铜精矿进口量占总进口量91.5%的70余家铜行业企业，均加入了铜分会。

　　铜分会是铜行业企业组成的自律性组织，主要作用是协调和反应诉求，是联系政府和企业的桥梁和纽带。其目的是维护行业和企业利益，确保我国铜行业的可持续发展，对遏制恶性竞争、建立公平有序的铜及铜原料进出口秩序也将起到积极作用。

　　中国是世界第一大铜消费国，年消费量占世界铜总消费的20%以上；同时又是世界第一大铜进口国，长期的高价位使中国铜贸易逆差剧增。去年中国进口各类铜材约350万吨，逆差高达140多亿美元，中国已成为高铜价的最大受害者。高价进口铜也使用铜企业不堪重负。

　　『工业品』俄罗斯石油出口税升至每吨186.4美元

　　根据俄罗斯总理弗拉德科夫3月20日签署的命令，从4月1日起俄罗斯石油出口税升至每吨186.4美元，创历史新高。据俄罗斯国际文传电讯社报道，俄石油出口税此前最高水平为每吨179.6美元，持续时间从去年12月1日至今年1月31日。今年2月1日至3月31日俄石油出口税降至每吨160.8美元。

　　『工业品』中石化2005年炼油利润率跌至每桶1.32美元

　　 亚洲最大的炼油企业--中国石油化工股份有限公司周一称,2005年炼油利润率跌至每桶1.32美元,2004年则为3.86美元.公司还称,2005年操作成本上升了21%,至每桶油8.12美元.该公司2005年凈利增长13.6%,但逊于市场预期.国际原油价格上涨虽提振其上游业务收益,但炼油板块则仍受压.根据国际会计准则,中石化截至去年12月31日的全年凈利总计为409.2亿元人民币,2004年全年凈利则为360.2亿元.据路透先前调查分析师的预测,平均预期该公司2005年业绩为421.2亿元.中石化公布业绩前周五收报4.50港元,该股在过去三个月升18.2%;其在A股上市股份周五收报5.05元人民币。