中大期货：连豆未能克服阻力 金属继续外强内弱

　　操作建议(一兵)

　　连豆并未克服关键技术阻力，短期缩量调整行情延续，建议耐心等待市况明朗之后再行入市。棉花进入阶段性反弹行情，预期不宜过高，空单平仓后观望。金属表现继续外强内弱，关注关键技术支撑，短线有调整要求，但中线仍存在补涨机遇。沪胶内外盘同样走势背离，短线606合约目标位20700附近已经探明，因此建议多单暂时离场。沪油区间振荡，等待 回落低点后的买入机会。玉米反弹并无稳健，中线预期不宜过高，609合约反抽目标依然锁定1440的同时，下档止赢位1400也需密切关注。白糖缺乏规律，不宜参与。强麦观望。

　　热点评析

　　『燃料油：蓄势盘整』

　　周二沪燃料油走软。FU0606报收于3487，较昨跌36点或-1.02%，持仓减3614手。昨NYMEX原油连续合约收盘至64.16美元，略跌。新加坡180CST现货基准价报334.35美元/吨，仍处于较高水平，黄埔进口180CST混调燃料油现货成交价在3490元/吨左右。

　　我们认为，受地缘政治冲突导致的供应危机和高库存的双重影响，国际原油市场继续宽幅震荡走势。预计原油近期仍以震荡为主，向上存在空间，但难以逾越前高点70美元，同时在即将进入第二季度之后有下跌调整的可能，因为需求淡季即将到来。

　　4月1日后

燃油税将使燃料油进口成本增加30元/吨。成品油调价后，使内外价格鸿沟缩小，成品油预期仍有上涨空间。需求平淡，现货成交量减小，进口减少，消耗库存，高成本逐渐起支撑的主导作用。燃料油更需要原油的指引。

　　综上，沪燃料油仍处于技术性蓄势调整态势，等待时机。估计短期难有大行情，择机逢低可以吸纳。

　　『底部蓄势进行时』

　　近期由于国内已有效控制住禽流感，而国际禽流感尚未结束，国内豆市期价表现强于外盘。近周国内豆粕期价很有可能率先带领大豆、豆油展开反弹。而待中国饲料需求真正得以启动之后，如得美洲大豆主产区天气的配合，豆市的反弹将转变成涨势。

　　大豆作为农产品，永远摆脱不了天气市的属性，近期美国降雨天气一直使得豆市盘面承压，后期美国的天气仍将牵动着市场的神经。因当前面临美国种植时节，3月末即将出炉的美豆种植意向报告将对市场产生一定的影响，敬请关注。

　　因商品市场板块联动性较强，期货各品种均受国际宏观因素影响。在宏观经济上，可重点关注，即将召开的FOMC是否宣布美联储继续加息。近期以来，国际市场关于对美联储不久后将结束加息周期的预期一直压制着美元走势，若如所期，四五月份随着美元的弱势，商品市场将再次“牛气”。届时，在如此良好的宏观基本面的配合下，中国恢复的需求将轻而易举地点燃豆市的涨势。

　　国际基金在豆市期货、期权持仓变动一直表现举棋不定的心态，一旦基金面利空出尽，国际基金很有可能卷土重来，大举进多，当然，这需要美联储暂停加息、美元贬值等因素支持。

　　对于目前国内外豆市，投资者宜以底部振荡对待。因禽流感疫情的影响程度会越来越小，利空出尽便是利多，近期投资者可优先考虑豆粕，于底部盘整之际逢低战略性建多。

　　国际瞭望

　　＜美国经济焦点＞美国经济进入危险区 欧亚拉美应作为解毒剂

　　21世纪初，“全球化意识”从一种国际理想，迅速演变成为紧迫的现实。主要原因当然是日新月异的互联网信息工具，但另一个更重要因素是“全球性的危机感”。这个危机感的背后，有三种来源：第一种是自然灾害，如迫在眼前的禽流感危机与将来全球水资源缺乏等问题。第二种是人为灾害，尤其是超强国家因错误政策所引起的战争，如伊拉克战争、伊朗危机等。处理不善，非但可能引起国际间的冲突，而且会带出第三种危机——历史性的经济问题。因为对以上三种危机的顾虑，世界大部分公民强烈地感觉到，这种“全球化意识”已经超越了文化差异、民族国家利益对立，甚至宗教信仰对立等观念。把世界切成几块或几个阵营的狭隘的20世纪政治思想，在今天已经没有多少市场。

　　自然灾害自有专家学者在密切注意。我想讨论的是后面两种危机。因为缺乏讨论正是引起“错误政策”与“经济困境”的重要因素。 关键人物是美国总统布什。美国总统在任期间，都会有大批专书讨论他的“失策”，但以布什为最。最近就有两本新书，第一本是《冒充者》，作者BruceBartlett。第二本是《宗教治国》，作者 Kevin Phillips。两人都是保守派经济学家，他们的回戈反击，值得大家深思。《冒充者》的主要内容是指出布什是个冒充的保守主义者。第一章开宗明义的标题：我认识谁是保守主义者，布什不是保守主义者。他批评布什没有严格分析问题，政策往往只求短暂的政治效益。

　　例如，2002年3月5日，布什单边行动，对钢铁征收30%关税。日本与欧洲马上采取报复行动。商务代表佐利克访华时，中国对他说：“美国在收紧市场，为什么要求我们打开市场呢？”

　　一年后计算显示，需用钢材的工业因为这个政策损失6亿美元。工人因失业损失4亿美元。关税使成本增加但价格不能相应增加，损失6.5亿美元。钢铁工业界苦不堪言，终于在2003年12月取消钢铁关税。布什高唱自由主义口号，却推行保护主义政策，徒然被人讥笑一场。

　　布什的经济政策，注重政治宣传效用。因此预算常常作假。老人医药补贴宣称10年间需要预算4000亿美元，但实际需要7000亿美元。 他的国防经费与战争费用更加惊人。麻省理工学院的威廉姆斯教授认为，布什一方面减税，一方面借债打仗，还要应付即将暴增的社会安全保障金与老人医药保健经费。三重压力下，美国经济能承受得了吗？根据专家计算，2005年美国联邦、州、地方三层政府所欠的国债，再加上对公民所作的75年内社会安全保障退休金的承诺，共欠国债约13.5万亿美元。这个负担，可能也是将来总统的责任了。

　　美国经济是全球经济的重要部分，如果美国经济崩溃，世界经济将受巨大影响，这并非只是美国以后总统的责任，而是世界公民所需要承担的后果。13.5万亿美元,相当于美国年GDP的115%。从历史上看，进入了危险区域。如何防止国债进入真正的危险境地，是这次国会选举中，美国公民必须细想的问题。 从全球意识的角度看，今天各国时局好像是一盘棋局。比如法国总理想学习布什，借控制暴乱分子的借口，趁机制定新的劳工条例。新工人两年内被资方辞退，不需要说明原因。不料学生强烈反对，非但总理德维尔潘的政治资本大跌，还可能会牵动欧洲其他社会的不安定因素。 在美国政治情绪不太安稳的时候，欧洲与亚洲特别需要树立安定社会的形象。在美国经济大势显得低迷的时候，欧亚拉美社会需要以繁荣的姿态作为解毒剂。更重要的是，各个国家需要在政治参与上负起责任。因为21世纪已经是一个崭新的时代了，“全球化意识”是个紧迫的现实。

　　新闻聚焦

　　『综合类』中国国内商品指数基金尚在萌芽

　　去年商品期货市场上最大的赢家并不是一贯横冲直撞的对冲基金，而是“博傻”死做多的指数基金。这是数位负责巨额资金在国内外期货市场进行套利交易的操盘手共同的看法，并且他们认为，在国内也正涌动着商品指数期货基金雏形的暗流.

　　而国内首家在其网站上亮出招募农产品多头指数基金的某投资管理管理咨询公司，据其公开资料显示，仅在去年有涨有跌的大连、郑州两大农产品期货市场上就取得了年投资收益率68%的不错业绩。相形之下，不少巨资投入的境内外套利基金，如在上海期货交易所和LME(伦敦金属交易所)进行不断迁仓的反套交易，虽在前年下半年到去年上半年期间获利不菲，但在去年下半年多数惨遭滑铁卢，甚至在“国储铜事件”前后随之销声匿迹。

　　不过，虽然期货私募基金在一些资金充裕的地区早已成为私下流行的委托理财模式，前年年中也一度传出期货私募基金允许公开试点的消息，但至今尚在明文禁止之内。上述农产品指数基金的管理人向《第一财经日报》表达了希望期货私募基金早日由地下走出而公开化操作的强烈愿望。

　　其实，国外的商品指数基金不仅可以如对冲基金向有钱人私募，还由于单向投资做多的操作简单性，可以类似挂牌交易的黄金基金采取ETF方式在交易所公开上市，并接受公开监管，从而对普通投资者增加吸引力。

　　目前，国内某知名期货公司开展商品指数研究多年，并长期发布按国内三大期货交易所全部上市品种加权平均收市价编制的商品期货价格指数。正在与国外投资银行接洽，探讨在国内证券交易所以ETF形式上市其商品期货价格指数衍生品，以满足普通投资者投资大宗商品需求的可能。

　　『综合类』花旗预期全球铜和镍供应紧张

　　周一(27日)花旗集团预期全球铜和镍供应紧张，改变了其原来对多种基金属走势看淡的观点。

　　花旗集团称，加息，油价和天然气价格短暂走弱，几轮获利回吐，季节性需求放缓，以及其它事件，都没有对基金属价格形成打压。

　　分析家约翰希尔指出，铜产量不足可能会使铜价在2.50美元/磅上方停留更长时间，同样镍价会在7美元/磅上方，铝会在1.25美元/磅上方.因此,我们预计不管短期还是长期收益都将会出现一波增长,这对相关股票是非常有利的。

　　希尔指出,受经济增长,基金属结构性库存紧张,新增产能迟缓以及产量不足的共同影响,现在花旗放弃了原先一直看淡基金属的观点。

　　希尔的报告将国际镍业公司(Inco Ltd.)和加拿大铝业公司(Alcan Inc.)的评级上调至“买进”,将菲尔普斯道奇(helps Dodge Corp.)评级从去年的“卖出”上调至“持有”.国际镍业公司的股票上涨1.4%至49.74美元，加拿大铝业公司上涨了0.7%至45.62美元，菲尔普斯道奇股票上涨2%至76.69美元。

　　希尔将国际镍业公司的目标价从44美元上调至60美元;将加拿大铝业公司的目标价为从48美元上调至55美元，而Phelps Dodge公司可以从更高的铜价中获益。

　　修正后，花旗集团将2006年铜价预期上调至1.85美元/磅，2007年预期上调至1.50美元/磅；2006年镍价的预期为6.23美元/磅，2007年为5.75美元/磅；铝价预期2006年达到1.02美元/磅，2007年达到90美分/磅；黄金价预期2006年达到553美元/盎司，2007年达到560美元/盎司。

　　希尔称,我们继续支持“商品超极循环理论“,由于15年来投资不足,公司间的持续合并,不断加大管理压力,还有非政府组织施加的压力,输入成本增加,这些种种因素都不可能使基金属的供应出现显著增加。

　　『农产品』Abiove：巴西06/07年度大豆出口登记进度已达32.5%

　　 巴西植物油行业协会(Abiove)周一称，截至3月15日，巴西2006/07市场年度大豆出口登记量已占到预期产量5760万吨的32.5%，与此相比，2005/06市场年度同期大豆出口登记量为预期产量5260万吨的24.7%。但在2004/05市场年度，巴西大豆出口登记量已达产量5008.5万吨的61.9%。在2月28日公布的上一个报告中，Abiove称新豆出口登记进度为26%。Abiove预计，2006/07市场年大豆出口量为2480万吨，2005/06市场年度出口量为2230万吨。此外，2006/07市场年度豆粕出口登记量增长75万吨，达到了270万吨。2005/06年度同期豆粕出口登记量为340万吨。由于高关税、后勤问题和本地货币汇率强劲，导致巴西豆粕市场份额损失给阿根廷，巴西大豆出口一直呈下降趋势。例如，在2004/05年度同期，巴西豆粕出口登记量已达到480万吨。Abiove预计2006/07市场年度豆粕出口总量为1340万吨，低于2005/06市场年度的1390万吨。截至3月15日豆油出口登记量增长10万吨达到54.6万吨，低于2005/06市场年度同期的59.1万吨。Abiove仍然预计2006/07市场年度豆油出口总量为245万吨，低于2005/06市场年度的250万吨，但大体持平于2004/05市场年度出口量244万吨。Abiove维持2005/06年度大豆产量为5760万吨不变。而其他私人和政府机构均根据亚洲大豆锈菌病和零星天气问题下修了2005/06年度产量预期。

　　『农产品』亚洲小麦玉米展望：本周升水可能仍将涨跌不一

　　 本周亚洲小麦和玉米升水可能会依然涨跌不一。因为美国玉米期货价格预计将上涨，而小麦期货价格可能会密切跟随美国新作物天气变化而波动。虽然上周美国玉米期货价格大多下跌，但是交易商表示，中国玉米继续未出现在出口市场将改进美国玉米出口形势，很可能会支撑玉米期货价格。过去一周小麦期货价格涨跌不一，美国小麦天气状况预计在短期内依然是影响价格波动的关键因素。亚洲小麦需求已经减弱，一位美国分析师表示，大多亚洲买家正只进口价格较低的饲料小麦，而延迟食用小麦的采购，等待美国新小麦作物进入市场。上周韩国已经达成了两批数量较小的食用小麦进口协议。4家韩国面粉商联合从托福公司(Toepfer)买入1.45万吨美国1号小麦，其它3家面粉商买入了9,200吨美国小麦。韩国农林水产省本周可能不会进行其例行的周度食用小麦和大麦采购招标，可能要到4月第二周再重新进行食用小麦进口招标。同时韩国饲料公司本周将继续采购玉米，同时来自台湾的买家也可能采购玉米。当前5月船期的交货至台湾的美国玉米报价为较CBOT7月合约升水109美分/蒲左右。其它主要协议包括，韩国饲料协会上周分两批买入总量为27.5万吨的美国玉米，而台湾饲料工业集团买入6万吨美国玉米。一汉城交易商说：“韩国饲料公司本周可能会继续保持玉米采购，因为他们预计玉米价格未来几天将上涨。”该交易商称，中国还没有重新发布玉米出口配额，此前玉米出口配额在2月28日到期。那位交易商说：“自饲料小麦价格高于玉米之后，对预期的需求就开始增加。”本周台湾糖业公司预计将在3月31日进行的招标中买入2.3万吨玉米。其它消息方面，根据周一海关公布后的进出口统计数据显示，2月中国小麦进口量同比减少99.4%至2,303吨。1-2月小麦进口总量同比下降96.1%至47,276吨。印度尼西亚国家玉米理事会已经表示，到2007年将实现玉米自足的目标。该理事会主席Fadel Muhammad说：“如果我们能增加印度尼西亚的玉米产量，我们希望在2007年停止玉米进口。”2005年印度尼西亚的玉米进口量下降至40万吨左右，而2003年在150万吨-200万吨左右。同时印度联邦政府依然有信心当前年度小麦产量不会低于7300万吨的目前，虽然近来出口不合时宜的降雨，而专家却感觉降雨可能已经影响了产量。印度Trust新闻机构引用印度农业部长Sharad Pawar的话称：“小麦产量没有问题。我们已经关注目前的情况。实际上，Madhya Pradesh州小麦已经开始收割，Punjab和Haryana州小麦将在4月中旬左右开始收割。”Madhya Pradesh， Punjab，Haryana是印度三大小麦产州。2005年印度小麦产量在7200万吨。

　　『农产品』行家表示今年我国棉花进口量价均呈增长之势

　　棉花贸易行家研究了今年头两月广东口岸棉花进口量劲增的情况后表示，今年我国棉花进口量将大增 进口价也将走高。

　　据深圳海关统计，今年1-2月广东口岸进口棉花3.1万吨，比去年同期增长81.8%；价值4028万美元，增长1倍。进口来源主要有美国、澳大利亚和印度三国，分别进口1 .3万吨、5055吨和2455吨。

　　据此间行家分析，我国纺织产业近年发展势头良好，对原料的需求保持稳步增长的趋势，而我国国内棉花供应受制于播种面积等诸多因素，供需缺口大；2005年缺口超过350万吨，这种状况今年难以改变。今年1-2月广东口岸

纺织品出口总额达到35.5亿美元，同比增幅达到29.3%，导致了国内棉花市场产需缺口将进一步扩大，推动广东口岸棉花进口持续大幅上升。

　　与国产棉花相比，目前进口棉花具有相当的价格优势，进口棉花成本比国内市场价格低2000-3000元/吨；尽管如此，此间行家表示，在需求大增的推动下，棉花进口价还有走高的可能。

　　美欧发达国家去年已决定今年8月1日取消棉花出口补贴，为赶在补贴取消之前加快棉花出口进度，许多出口商还简化了手续，缩短了采购周期，使今年广东进口棉花的到货时间也相应加快。

　　『农产品』广东湛江收榨糖厂接近70%

　　从广东湛江糖业部门了解到，继广东大华糖业有限公司河头糖厂2月28日收榨后，近来陆续有糖厂停榨。截止到今天，湛江已经有15家糖厂收榨，收榨糖厂占开榨糖厂总数的近70%。据悉，剩余7家糖厂估计将在月底陆续收榨完。

　　『工业品』墨西哥集团La Caridad铜矿工人罢工周一进入第四天

　　 墨西哥集团下属La Caridad铜矿工人罢工周一进入第四天。上周五超过1,000名工人进行了罢工，这令期铜价格触及纪录高点，而公司方面宣称这次罢工并不合法。一工会发言人称，除非墨西哥集团同意同Napoleon Gomez领导的工会委员会进行谈判，否则他们将会继续罢工。工会发言人Consuelo Aguilar说：“罢工继续持续。工人表示，除非公司接受由Napoleon Gomez领导的委员会，否则他们不会进行谈判。”上周五该铜矿超过1,000名工人进行了罢工，即使有一小部分工会工人称，他们同意给墨西哥集团更多调整合同谈判的时间。墨西哥集团表示罢工者未验证同一些工人达成的协议，这表明罢工并不合法。墨西哥集团国际事务副总裁Juan Rebolledo说：“这并不是罢工，而是一小集团工人采取的不合法的停工行动。” La Caridad铜矿每年铜精矿产量在14万吨左右。其每年生产24万吨的冶炼精炼厂并没有受到罢工影响。Rebolledo表示冶炼和精炼厂正以全部产能运作，加工包括来自Cananea在内的墨西哥其它铜矿的铜精矿，但是如果罢工继续持续，生产将会放缓。他说：“很显然如果罢工持续时间很长，我们将会开始感觉来自La Caridad铜矿产量将会受到损失。”。

　　『工业品』成品油提价影响甚微 燃料油“意外”收低

　　“应该说出乎我们此前预料”，广州华泰兴石油公司期货部唐鹤群向记者表示，发改委宣布成品油提价消息，并未如市场预先想象那样，利好燃料油期货而推动价格走高，反而出现高开低走的“见光死”。

　　昨日，上海燃料油期货主力6月合约以3479元开盘，随即便冲高至3556元的最高价，后逐级回落。截至收盘，期价跌去11元，最终报收3496元/吨，大大出乎市场人士预料。

　　唐鹤群告诉记者，在此之前，成品油提价这一题材在燃料油市场上炒作已久，一度成为期价走强的基础。“当时市场预测影响会很大，主要的理由是成品油提价以后会相应改善华南地区小炼厂的经营情况，小炼厂会因此而开工，从而提升对燃料油需求”，他表示。

　　据介绍，燃料油可分为直硫油和裂解油两种。目前国内与燃料油相关的小炼厂都是以直硫油作为原料，用于提炼和加工成非标汽油和非标

柴油。在此之前，由于直硫油的成本居高不下，对于原先的汽油和柴油价格来说，小炼厂没有任何利润空间，甚至要亏钱。因此，自去年下半年开始，华南地区不少小炼厂因为无利可图都纷纷停产，停产工厂的数量约占70-80%左右。

　　“汽柴油提价后，应该会刺激原先这些工厂恢复生产，从而提高对直硫油的需求，”唐鹤群说，“目前上海期货交易所燃料油的交割标准是按照裂解油来设计的，因此也将间接影响裂解油的价格走高”。

　　对此，上海中期分析师林慧也基本认同，她说，昨日上海燃料油价格确实出现了反常表现。“虽说直接影响的将是直硫油价格，但直硫油上涨，整体燃料油应是大幅上涨的，至少将会有上百元涨幅。但昨日沪燃料油却没有表现。”林慧分析说。按照广州地区一家油商估计，以目前提价的标准细算，小炼厂将会有一定利润空间，他们可能会因此而开工。佛山地区一小型炼厂负责人告诉记者，“按照现在的价格，炼非标汽柴油可能有点利润了，工厂可能会考虑开工了”。这也证实了上述支持价格的可能性。

　　针对昨日燃料油异常表现，市场人士指出，也可能是大量保值盘趁机介入所致。昨日燃料油主力6月合约大幅增仓4000余手至59376手，显示卖出保值盘有介入迹象。唐鹤群认为，导致保值盘介入的一大因素是目前现货市场消费疲软，高价燃料油持续打压买方购货兴趣。中国市场的进口商可能削减4月份的定购船货数量，当前其库存都很高，终端用户购买迟疑，货主销售承压等原因。现货方面，黄埔市场的现货成交量总体偏小。另外，新加坡燃料油最近也出现走软也制约了沪燃料油走势。

　　目前，新加坡燃料油库存已降至10周以来低点，数据显示，截至3月22日当周新加坡燃料油库存下降了283.4万桶至1083.1万桶，为1月11日以来的最低水平。不过，新加坡市场的基本面表现疲软，供应方面即将面临压力。华南地区油商透露，有许多来自西方的燃料油船货正在通往亚洲市场的路上，初步预计4月抵达亚洲市场的燃料油船货有220-240万吨。