中大期货：连豆技术反弹并不持久 铜铝高位振荡

　　操作建议(一兵)

　　连豆技术反弹并不持久，外盘570美分极限位异常关键，预计短期市场仍将以振荡为主，交易谨慎。棉花下寻支撑仍有时日，不冒然介入抢反弹。铜铝高位振荡，修复技术指标，总体国内市场价格要滞后于国际市场，短期多头思路，中线预期不宜过高，多单见好就收。沪胶继续低位振荡，关注日胶走势变化，在多头危机尚未解除前，不贸然做多。沪油跟随外 盘回落，波段操作思路不变，等待支撑确认后的买入时机。玉米有望启动阶段性反弹行情，参考609合约止损位1380一线持有多单。白糖上蹿下跳，缺乏规律，不入。强麦弱势难改。

　　热点评析

　　『豆市底部未了情』

　　3月份以来，禽流感持续扩散、美国大豆主产区春播条件改善、南美大豆创纪录产量预期等利空基本面继续对CBOT大豆期价构成压力。国际基金部分资金撤离农产品市场，导致了市场人气的低落，多数农产品品种纷纷应声下跌。

　　尽管对于豆市而言，基金面“空气”浓厚，但我们也不能过于看空。最近中国已有效控制住禽流感的消息给我们带来看到未来涨势的希望。随着时间、季节的变更，一直打压豆价的禽流感即将远去，届时被压抑很久的中国需求将重新启动，预计四月中旬公布的三月份中国大豆进口将会大幅提高。

　　若如国际市场所期，

美联储于三月底加息之后，停止加息周期，那么，四五月份随着美元的弱势，商品市场将再次“牛气”。届时，在如此良好的宏观基本面的配合下，中国恢复的需求将轻而易举地点燃豆市的涨势。

　　国际基金在豆市期货、期权持仓变动一直表现举棋不定的心态，一旦基金面利空出尽，国际基金很有可能卷土重来，大举进多，当然，这需要美联储暂停加息、美元贬值等因素支持。

　　因商品市场板块联动性较强，期货各品种均受国际宏观因素影响，本月可重点关注美联储是否继续加息。对于目前国内外豆市，投资者宜以底部振荡对待。因禽流感疫情的影响程度会越来越小，利空出尽便是利多，在近期底部盘整之际，投资者可考虑逢低战略性建多，参考建仓价区：9月大豆2550-2650。

　　『连豆　压力不减』

　　隔夜CBOT大豆继续下探支撑，由于市场对禽流感仍有担忧以及美国良好降雨继续形成基本面利空影响，目前市场已经靠近中期趋势线的下轨，570美分成为近期美豆下探的极限位置，一旦失守，国内市场将受到沉重打击。连豆全天小幅盘整为主，周一的快速反弹并未给市场带来多少买入人气，由于外盘配合并不理想，因此短期市场窄幅振荡的格局不会改变。基本面上变化不大，南美大豆的收割增加了市场的供应压力；而世界范围内禽流感扩散，加上禽饲料中的豆粕用量降低，限制了豆价反弹幅度，国内豆粕市场持续弱势。技术上看，目前连豆主力609合约各项指标仍为空头排列，五日均线构成了市场的短期压力，在成交量没有明显放大之前，预计整体弱势行情难有大的改观，建议投资者继续观望为主。

　　国际瞭望

　　＜亚洲金融焦点＞衍生品产业谨慎看待亚洲潜力,法规松绑意愿恐不高

　　 中国等亚洲经济明星是风靡所有银行家的投资所在，但他们认为，未来几年该地区各国政府开放僵化的金融市场，以扩大使用衍生金融产品的意愿可能不高。

　　在国际互换与衍生金融产品协会(ISDA)本周召开的年会上，中国和印度是焦点所在。金融界人士期望复杂的金融衍生品能在这两个市场进一步发展。

　　从资本和衍生金融产品市场的成熟程度来看，印度比中国先进得多。但出于类似的原因，预计两国在推进衍生金融产品交易方面都会非常谨慎。

　　这些原因包括：谨慎的央行、缺乏经验的风险管理系统、以及需要支持场外衍生金融产品市场的强大法律体系。在场外交易里，交易是在私下谈成的，而不是通过交易所进行。

　　1997/98年的亚洲金融危机仍历历在目，令政府不愿打破限制措施。

　　渣打银行趸售银行业务执行长里斯表示，“放松管制对保守派来说是罪恶，在经济、社会和政治上都可能带来巨大的风险。但话说回来，速度太慢的后果可能跟操之过急一样糟糕，甚至更糟。”

　　**逐渐放松管制**

　　7月汇改以来，中国已建立人民币汇率和利率体制的市场框架，于汇改后的几周内推出远汇交易。

　　上月政府监管部门批准进行人民币利率互换交易，利率互换是全球最为普及的衍生产品。政府还批准商业银行进行商品和股票衍生产品交易，但进行严格监管。

　　为令人民币汇率体制更具灵活性，中国人民银行将利率改革作为2006年的工作重点。

　　中国已自行出台有关远汇交易结算的文件，这有悖于涵盖几乎所有衍生品店头交易(OTC)的国际标准--ISDA总协议。

　　“协议的出台引起市场上的关切，”美国投行高盛的执行董事博登表示。

　　在中国，衍生品交易协议必须分类起草，而不是运用涵盖外汇到利率等各种工具的通用协议。

　　保障协议生效的法律也是中国自己的，而不是国际采用的英国或者美国法律。

　　ISDA官员已定期与中国政府就这些事项进行协商。

　　新闻聚焦

　　『综合类』美访华议员因人民币强劲升值感到鼓舞

　　为讨论人民币汇率问题而造访中国的美国参议员Lindsey Graham在到达北京后听到近期人民币不断升值的消息后感到备受鼓舞。他称，近期人民币的动向令人鼓舞。他还想了解为什麽人民币升值出现在此时，而不是以前，未来还将怎样，这些都是他想要得到回答的问题。Graham在他访华的5天内将对人民币汇率政策作出评价。与他通行的还有来自纽约州的民主党人Charles Schumer和来自俄克拉荷马州的共和党人Tom Coburn。在美国议员访华商讨人民币汇率之际，以及中国政府可能会允许人民币具有更大浮动空间的投机预期下，人民币汇率今日出现了自中国政府去年7月放弃了盯住美元汇率政策以来的最强劲的升势。美参议员们总是指责中国要对美国出现的创记录贸易逆差负责，他们正发起一份提高针对中国货物关税的法案，除非人民币升值速度加快。然而，中国官员也有自己的理由要告诉美国人。外交部发言人刘建超今日在京称，中国目前并未在操纵汇率。中国不希望美国给中国贴上货币操纵者的标签。

　　『综合类』欧元区经济今年料加快成长步伐

　　  欧元区经济今年料加快成长步伐,受全球经济成长以及区内企业信心激励,不过区内消费者可能感受不到很大益处.路透月度调查中,分析师预期欧元区今年经济成长率将为2.0%,2005年预期为成长1.3%.稳健的经济成长可能会鼓舞欧洲央行(ECB)在9月底时升息至3.0%.此次受访的逾50位分析师预估值中值显示,预期2007年经济成长率将回落至1.8%,因薪资水平增长停滞将拖累消费回升,从而使ECB在2007年均将按兵不动.德国商业银行分析师舒伯特称:“今年推动经济成长的主要因素将来自於更强劲的投资,以及全球需求维持活力.”“因此,预期ECB将继续升息至更为正常的水平,”他说,“不过民间消费料仅会温和增加.”去年12月以来ECB已将指标利率由历史低点2.0%上调至2.5%,并称希望把利率带到更加中性的水准.调查显示,今明两年通膨率料将盘桓在ECB目标上限2.0%的附近.分析师预估值中值显示,ECB将先後於今年第二季和第三季升息,指标利率届时将达到3.0%,随後保持不变直至贯穿明年.

　　**消费者支出不稳定**

　　但分析师对於今年年底和2007年底ECB利率的估值不一,从2.5-3.5%不等.荷兰银行的克莱恩预期,出口和企业投资将使得今年经济增长率达到2.5%,而利率也将升至3.25%. “企业财务更加健康,较低的利率将进一步支撑投资和就业,较高的储蓄率加之被压抑需求释放出来,将促使消费支出上升.”“最近几个月强劲的领先指标和税收收入增加,预示欧元区经济复苏力度强於预期.”他表示.但是,他和其他分析师预期明年全球经济将放缓,进而削弱依赖出口的欧元区经济.德国在2007年增税也将损及经济成长.雷曼兄弟预测6月前ECB仅会再升息一次,把利率提高至2.75%,然後保持利率不变,因消费者支出不稳定,无法支撑经济复苏,2007年经济成长率将放缓至0.8%. “支持上述疲弱预期的理由是就业增长依然温和,薪资增长疲弱,实际上整个欧元区的实质薪资成长略低於零,”雷曼兄弟的分析师休姆表示. “实质薪资缺乏成长将让人感觉非常贫穷...这使我们预期经济复苏在外界刺激开始减弱之後不会加快,随後复苏可能会非常迅速地消退.”。

　　『农产品』美国大豆协会周报(3月20日)

　 新议案要求将生物柴油减免税措施延期到2010年

　　参议院财政委员会主席查克·格来斯利(衣阿华州共和党人)和高级委员迈克斯勃卡斯(蒙大拿州民主党人)提出了一项立法议案，要求将生物柴油减免税措施的执行期从目前的2008年止延长到2010年止。该议案(S2401)要求扩大能源替代品的减税范围，比如，对于生物柴油及生物柴油混合燃料，给予消费税和所得税减免。提案还要求，凡安装能使用含20%生物柴油(即B20型柴油)加油泵机的费用，税收优惠期限一律延长一年至2010年。该议案要点如下：

　　第一，生产税优惠：凡利用风力、水力、闭路生物废弃物、开路生物废弃物、地热、小型灌溉动力、垃圾填埋气、废料燃烧等可再生能源发电的达标设施，生产税优惠期限一律延长3年。2005年能源政策法在税收优惠期限(10年)内对所有达标能源一律平等对待。另外，该法还允许合作组织的内部成员相互转让优惠额度。该法有效期截止2010年12月31日。

　　第二，清洁可再生能源债券：最初3年根据2005年能源政策法投入8亿美元之后，允许每年另外发行8亿美元的税收优惠债券，以确保城市电力部门及农村合作社投资的持续性。

　　第三，生物柴油及燃料替代品消费税优惠：延长生物柴油、生物柴油混合物及可再生柴油的消费税和所得税优惠期限。消费税的具体优惠方式如下：在普通柴油中每加入1%的“农业生物柴油”(比如用豆油加工成的柴油)，税款减免一美分；每加入1%用回收食用油等其它原料加工成的生物柴油，税款减免半美分。这样做可以通过税收及税收减免市场来帮助消费者降低生物柴油的成本。

　　第四，针对燃料加油设施的税收优惠：对于车辆用清洁燃料的加油设施的安装成本，2005年能源政策法规定的30%税收优惠将延期一年。清洁燃料包括乙醇、氢气及加入至少20%生物柴油的混合燃料。本规定有效期截止2010年12月31日。

　　美国大豆协会(ASA)及美国生物柴油委员会(NBB)对此项立法提案表示赞赏。“我们很高兴看到两党在议会中都支持生物燃料，”ASA总裁鲍勃·梅兹说。“参议员格来斯利和勃卡斯正在为豆农、农业经济以及美国的能源安全和环境而构建成功的生物柴油税收激励制度。”

　　NBB主席达瑞尔·布林克曼说，生物柴油及大豆方面的领导们已经看到了生物柴油税收激励制度的效果。去年，美国生物柴油产量增长了两倍，达到7500万加仑。“税收激励制度的通过使生物柴油产业有了增产的信心，因为我们一直在努力满足生物柴油快速增长的需求，”布林克曼说。“由于生物柴油税收激励措施使得生物柴油更具成本竞争力，全国消费者都可从中获益。”

　　阿根廷农业部预计2005-2006年度大豆产量为3950万吨

　　阿根廷农业部上周表示，阿根廷2005-2006年度的大豆产量预计将达到3950万吨，去年的大豆产量已经创下了3830万吨的纪录。美国农业部预计，阿根廷2005-2006年度的大豆产量将达到4050万吨。

　　另外，阿根廷农业部对大豆种植面积的预测没有改变，仍为1520万公顷。这一数字比去年1440万公顷的种植面积多5.6%。种植面积上升的部分原因在于，干燥的天气使许多农民不再种植玉米或小麦，而是改种大豆。

　　欧盟大豆压榨量预计会下降

　　美国农业部在一份报告中说，由于欧盟油菜籽压榨量不断上升，预计2005-2006年度大豆压榨量会下降。报告说，在截止2005年9月的12个月里，欧盟的大豆压榨总量为1410万吨，比2003-2004年度下降了10万吨。美国农业部说，预计2005-2006年度的大豆压榨量会进一步下降至1350万吨，为1993-1994年度以来最低的一年。

　　生物柴油需求的大幅增长以及欧盟油菜籽产量随后的上升促进了欧盟压榨能力的扩大，预计一部分大豆加工能力会转向油菜籽，因为油菜籽压榨利润相对来说比较高。

　　土耳其提高大豆和豆粕关税

　　美国农业部说，上周土耳其政府宣布提高大豆和豆粕关税。大豆关税从零一下提高到10%，而豆粕关税也将在8-13.5%的基础上有所上调。这将对土耳其的家禽业产生重大影响，目前，土耳其的家禽销售已经因禽流感而出现下滑。

　　美国农业部预计，豆粕将继续用于牲畜饲料，因为豆粕营养价值高，特别是对于家禽而言。2004年土耳其进口了110万吨大豆，比2003年60万吨的进口量增长了近一倍。2004年，土耳其约48%的大豆和豆粕是从美国进口的。

　　由于豆油市场疲软，大豆类产品期价下跌

　　由于美国豆油库存量大，豆油市场出现疲软，致使大豆价格下跌至1月末以来的最低水平，3月16日收盘时，大豆类产品价格下跌。一些交易商担心，全球需求会因禽流感而下降。但是，进口放慢可能只是南美新茬大豆上市之前的一个暂时现象，南美新茬大豆上市后，3月份的进口量会大幅上升。5月份大豆期货价格下跌＄2.94为＄211.73，7月份下跌＄2.76，为＄216.14，8月份下跌＄2.39为218.26；5月份豆粕期货价格下跌＄2.09为＄190.81，7月份下跌＄2.31为＄194.12，8月份下跌＄2.39为＄195.77；5月份豆油期货价格下跌＄2.65为＄516.54，7月份下跌＄2.20为＄525.58，8月份下跌＄2.65为＄528.00。

　　『农产品』全球饲粮一周要闻：天公作美，玉米下跌

　　过去一周里，全球玉米市场全线下跌，美国春播季节到来前，中西部地区降雨，令美国玉米上涨受阻。

　　周线图上，芝加哥期货交易所的近期月玉米合约比一周前收低5.1美元/吨，美湾玉米现货报价每吨收低4.9美元，阿根廷玉米出口离岸报价比一周前下跌3美元。

　　天气因素也是导致近期玉米价格回落的主要原因。尽管美国海洋大气管理局(NOAA)在周四报告指出，今年冬季期间开始出现的弱拉尼娜天气可能导致今年夏季美国南部、中部以及西南部平原出现干旱，而且商品指数基金也正是因为担心拉尼娜天气而在玉米市场作多。但是，就目前而言，市场更为关注的却不是长期天气预报，而是中西部地区实实在在出现的降雨。上周末期间美国玉米种植带普遍降雨，而且气象预报显示本周末和下周初，中西部地区还将迎来降雨，雨量将会接近或者高于平均，这有助于春播到来前补充土壤墒情。

　　更为重要的一点在于，由于美国玉米出口强劲，而且乙醇行业需求前景看好，加上今年以来芝加哥的近期玉米期货价格已经上涨了2.7个百分点，同期芝加哥大豆期货近期合约却下跌了4.2个百分点，这也意味着2006年美国玉米播种面积降低的幅度可能没有当前市场机构预测得那么多。例如田纳西的Informa公司预测2006年美国玉米播种面积为8010万英亩，低于上年的8180万英亩。美国农业部将会在两周后发布2006年春季播种意向报告。

　　最后一点是，基金依然是左右大盘近期走向的重要因素。我们上周报告里面指出，基金在芝加哥玉米期货市场持有巨量净多单，这可能意味着大盘很容易受到多头平仓盘的压力，过去一周的行情也证实了这一点担忧。迄今为止，基金持有的净多单在15万手左右，比一周前减少了2万余手，但是依然是非常高的水平。相比之下，基金在大豆、豆粕市场已经持有净空单，而且在小麦市场的净多单也大幅减少。考虑到商品基金属于投机性质，不大可能长期持有多单；目前美国以及世界玉米供应依然十分庞大，而且中西部地区出现降雨有利于春播前景，这意味着玉米市场依然面临商品基金平仓多单的风险。

　　『农产品』全球小麦一周要闻

　　截止到3月17日的一周内，全球小麦市场收盘全线下跌，主要因为美国小麦种植带出现有益降雨，引发基金大举抛空。周五，美国堪萨斯城期货交易所(KCBT)的硬红冬小麦期货比一周前下跌11.7美元，明尼阿波利斯谷物交易所(MGE)的硬红春小麦期货价格每吨下跌10.5美元，芝加哥期货交易所(CBOT)的软红冬小麦期货收低8.8美元/吨，美湾软红冬小麦出口报价每吨收低7.7美元，阿根廷小麦出口离岸报价比一周前下跌2美元/吨，我国郑州小麦期货价格比 一周前下跌0.4美元/吨。硬红冬小麦之所以领跌大盘，主要和美国冬小麦种植带地区可能出现降雨有关。美国气象机构的最新预报显示，本周末到下周一，美 国平原干旱的硬红冬小麦种植带将会出现降雨，下周三和周四，一股 新的降雨云系将会来更多降雨。事实上美国农业部周一的报告显示， 美国最大的硬红冬小麦种植州--堪萨斯州的冬小麦评级优良的比例为 29%，比一周前的27%提高了2个点，不过，这仍然远低于去年同期的 比例69%。美国全国海洋大气管理局(NOAA)在周四发布的春季气候展望报 告中指出，美国中部和南部平原的干旱可能持续到六月份。不过，市场显然更为关注的是近期天气降雨情况。Meteorlogix气象公司周五报 告称，本周末一股降雨云系将进入美国中部平原，并且给该地区带来 降水。周五俄克拉荷马州南部地区以及德克萨斯州北部将出现0.50英寸 的降雨。周末期间该地区将出现阵雨和雷雨大风天气，晚些时候还会 出现降雪。降水量最大的地区将出现在堪萨斯州东南部、俄克拉荷马 州中部和西部以及德克萨斯州的中北部和东北部，雨量估计在0.50到 1.50英寸。堪萨斯州中部和西部、俄克拉荷马州西部、德克萨斯州狭长 一带以及内布拉斯加州西南部将出现0.25到1.00英寸的降雨，局部地区 的雨量更大。堪萨斯州北部和内布拉斯加州将出现5到10英寸的降雪。很显然，尽管干旱对一些小麦的损害无法逆转，但是至少会有一 些小麦受惠于本周末以及下周的这轮降雨。考虑到此前美国小麦市场 曾在干旱担忧的驱动下创下了一个又一个合约新高，也就不难理解这 轮降雨导致小麦价格中包含的风险升水大幅缩水。除非说小麦价格的 下跌能够刺激出口需求显著提高，否则小麦价格依然面临着来自基金多头平仓的风险。 然而，近期的价格下跌并没有带来相应的需求增长。事实上，美 国政府反而在周初证实，伊拉克取消了采购102,501吨美国硬红冬小 麦。美国小麦出口商也表示，尽管近期美国小麦价格下跌有助于恢复 一些竞争优势，但是大部分美国小麦依然要比法国、加拿大或者澳大 利亚小麦昂贵。以软红冬小麦为例，由于今年以来美国软红冬小麦跟 随硬红冬小麦价格上涨，导致最主要的软红冬小麦买家..埃及转从其他 产地购买小麦。今年迄今为止，美国对埃及销售的小麦数量仅为106万 吨，比上年同期的1083万吨低了42%，澳大利亚和法国在埃及小麦市 场所占的份额均超过了美国，美国小麦协会指出造成美国小麦对埃及 出口降低的原因在于价格过高。有分析师指出，美国软红冬小麦出口 价格需要每蒲式耳下跌至少50美分，才能与澳大利亚或欧盟小麦相竞 争。 除了需求不振之外，美国软红冬小麦价格面临的压力还来自供应 面。近期美国中西部地区近期出现了有益降雨，有利于小麦作物生 长。事实上，本年度以来软红冬小麦产区的天气一直好于硬红冬小麦 产区，美国大部分软红冬小麦都种植在中西部的东部地区，而这些地 区近期降雨一直良好。考虑到2006/07年度美国软红冬小麦播种面积预 计高于上年，因此在良好的天气状况以及播种面积提高的情况下，美 国2006年软红冬小麦产量前景十分乐观。 世界其他地区的消息包括，印度政府周五表示近期降雨对于国内 小麦产量影响不大。同时也表示将会向国内市场投放5万吨小麦，以便 平抑小麦价格走势。总体看来，小麦市场依然是处在天气市中，市场将会密切关注小 麦作物状况以及降雨情况。如果出现降雨改善，或者作物状况停止下 滑，小麦价格将继续面临压力。

　　『工业品』境内外机构调高铜价预期

　　因消费良好、库存处低位，以及基金参与热情不减等因素影响，境内外机构纷纷调高对今年 铜价的预期。在日前召开的上海中期铜俱乐部研讨会上，来自各个研究机构的资深人士普遍认为，今年铜价牛市仍将延续。

　　上海中期交易三部总经理胡凯西指出，铜市正处于“超级周期”中，“中国因素”、“美元贬值”两大原因正把铜价推向新的高度，铜价格区间上移，高铜价时代已经来临。2006年上半年铜价将维持涨势，预计高点为5100-5500美元/吨。随后展开调整，下半年下探最低价格4200美元/吨。

　　麦格理国际控股有限公司刘博雅认为，今年牛市仍将延续。主要原因在于消费良好，库存处于低位，且基金参与热情不减。刘博雅刚刚结束对欧洲主要有色金属生产商为期半个月的调研，通过调研发现，欧洲主要大型消费商生产繁忙，且生产计划已排至8月份，显示消费良好，这将对金属价格形成有力支撑。她指出，1988年牛市时，虽然世界经济发展不太好，但低库存仍然支撑了当时的高价格。而目前低库存现象将会因消费良好而延续下去，因此继续看好今年铜价。同时，当前最低位库存正好对应当前最高铜价，因此她认为高铜价主要由低库存所致，而非泡沫。

　　刘博雅进一步指出，由于近几年投资商品收益良好，基金追捧商品热情不减也是铜价高涨原因之一。调查分析显示，今年投入商品基金规模将达1200亿美元，比2005年又增加了400亿美元，而其中的近50%将投入能源市场，12%将投入基础商品，其中大多数将投入基本金属。与1987年牛市时铜的升贴水不同，当时高达600美元，现在为80美元，也印证了基金在铜市场买入远期赚取现货升水、滚动操作的巨大力量。

　　中银国际基金管理有限公司Fergie May认为，原材料与能源价格、矿工问题、环保费用等的逐年上扬与增多，使铜价生产成本越来越高，这是导致高铜价一个重要原因。上海中期研发部总经理蔡洛益也表示，继续看好铜价，主要是因为经济增长良好，供应增速缓慢，同时近月高升水远月贴水的市场结构并未改变。蔡洛益认为，随着时间推移，市场对于高铜价的认同在不断提高。

　　伦敦金属分析师协会个人会员盛为民指出，目前金属板块在震荡行情下持仓仍不断扩大，且已远远超出2003年10月时的水平。盛为民认为，当前对养老基金、捐助基金、共同基金等长线基金战略进驻商品市场毫不怀疑。同时，目前能源市场相对金属市场而言波动巨大，因此基金做多商品也将首选金属。

　　『工业品』夏季来临原油将跟着汽油走好

　　随着夏季美国自驾游高峰期临近，对汽油需求将加强。全球特别是北美地区炼厂进入传统设施检修期，从而有望出现汽油期货价格带动原油价格上涨。

　　如果仅仅对目前全球供给与需求量作简单对比，就会得出供需平衡，甚至供大于求的结论。但这仅仅是表面现象，是静态比较的结果。如果动态地看，目前OPEC产能已经接近极限，剩余产能非常有限。而且因为各种各样原因，短期内OPEC不可能有数量可观的新产能增加。非OPEC国家由于经济上的原因，在增加产能方面显得更加力不从心。对经济的良好预期说明需求稳定可期，在一些发展中国家更有扩大需求趋势。这样一来，供给端几乎是闭口的，而需求端是敞口的，而且敞口方向定型。基于这一事实，市场往往表现为当库存连续增加时，价格小幅下滑；一旦稍微有地缘政治问题，则对原油供应中断的担忧就会油然而生，价格立即大幅上涨。可见，目前原油供需平衡是相当脆弱的。

　　前期国际原油价格在库存影响下多数时间微幅走跌，但上涨时却势头凌厉，这可以从美国原油库存增加背后找到原因。作为整体战略的一部分，美国将能源战略作为重要一环。其不仅高度警惕地用以维持自身经济，还尽量用来遏制“对手”。可事实证明，美国在能源储备上即使大举行动，也不足以在关键时期打压价格，至少功效非常微弱。首先，从俄罗斯来看，其可以从油价上涨中得利。其次，中国在高油价背景下的经济增长并未明显受到影响。另外，美国视为绝对敌对的伊朗却腰杆越来越硬，而委内瑞拉等国也因石油输出国力愈加雄厚，与之“叫板”的可能性加强。

　　假设全球目前供需相抵尚能每日剩余100万桶，即使全部被美国购进，每周平均上升库存也只有700万桶。加上被战略储备分散一部分，美国原油库存难以有大幅增长。更值得重视的是，其库存量上升，并非由需求疲软、原始库存积压所致，而是由其新的庞大购买速度造成，而这二者有着质的区别。战略储备在当今不少国家成为能源战略问题首选，而且战略储备犹如一条粗壮而饥渴的巨蟒，需要满足的量是巨大的。

　　近期影响原油价格的各种因素更趋复杂，题材累累，变数多多。库存增加作为供求平衡表面性的幌子，难以挽回其基础脆弱的现实。因此，随着夏季来临，原油、取暖油、柴油和燃料油价格将跟着汽油一路走好。

　　从基金动态来看，国际基金虽然在前期原油库存上升时增加净空头寸，但近期不断调整头寸，净空逐渐缩量，上周更是大幅增加净多头寸，显然其对后势看涨有信心。国内燃料油现货黄埔市场与新加坡倒挂严重，后者升水一直保持坚挺。依此，笔者预期上海燃料油期货近期在原油价格向上的总趋势和现货支撑下，将变得易涨难跌。