中大期货：连豆阶段反弹行情 白糖期价翻云覆雨

　　操作建议(一兵)

　　连豆呈现阶段性反弹行情，美豆对于580美分的争夺没有停歇。目前市场快速反转信号没有体现，投资者还是应该保持谨慎，做好振荡准备。棉花继续下破，行情仍将再创新低，量能是决定底部的关键，目前来看为时尚早。铜铝跟随外盘纷纷涨停，短线仍有上冲惯性，但中期预期不宜过高，多单且战且退。沪胶宽幅振荡，日胶走势指引将是行情关键因素，多 头危机仍未解除，不贸然做多。沪油多头思路，短期606合约3530附近将遭遇阻力，多单短线了结。玉米609合约1380附近获得支撑，可设较小止损平空翻多。白糖翻云覆雨，资金控盘严重，不适合参与。强麦观望。

　　热点评析

　　『天胶短期可能具有抗跌性』

　　周一国内天胶市场低位震荡走势，东京胶市场出现了一定程度的下滑，主力6月最终收于20090。东京市场弱势较为明显。

　　图表面上看，目前东京胶市场继续处于调整期中，但是幅度有所减弱，市场围绕关键的248日圆/公斤附近的技术性价位进行反复确认，后市如此价位不能有效收稳，则期价存在继续回落的机会。

　　近期国内市场图表面继续呈现修正态势，主力合约6月期价依然在对20500-20600附近的阻挡进行确认，但是最终无果，从技术面来看，20500-20600附近阻挡如果有效的话，期价的弱势将会持续，会向价格区间下档19700-19800附近试探，站稳该支撑则期价存在一定的反弹机会。

　　短期期价会存在反复，整体上震荡特征明显，操作上适合短线进出。

　　『内外盘双双盘跌』

　　NYBOT#11原糖本周高位振荡。周五5月合约跌18个点，收于16.44美分；7月合约收于16.13美分，全天跌幅14个点。周五当日原油价格亦出现小幅回落，原糖与原油期货价格联动现象依然表现明显。盘中出现的自营商与基金的投机卖盘令期价承压，好在贸易行的坚决买入提供了一定反向支撑，期价得以维持在目前相对高位水准之上。CFTC最新公布持仓数据显示，截止到3月14日，NYBOT11#原糖总持仓同比上期减少3856张至45.4万张，总持仓延续前期下降的趋势。我们认为这是市场对于主产区巴西开榨后新糖即将上市的先期反映。后市我们依然关注投机基金动向以及世界蔗糖主产区巴西的生产状况。

　　ZCE白糖期货周一再度全线收阴。主力SR609合约高开低走，盘中最低5056元/吨，最高5250元/吨，全天成交放量，持仓小减1402手至36004手，RSI指标继续显示中性。基本面上，来自SRB方面将于近期向市场投放40万吨储备糖的消息令市场投机势力相当顾及，连续三周表现为空头大量入市。不过，根据我们的实地调查来看，今年全国蔗糖产量总体将于去年持平甚至不排除出现小幅下降的可能，相对逐年增长的消费量来看，我们仍然保持长线看多的观点不变。不过近期基本面偏空，我们建议投资者保持偏空思路，短线进出为宜。对于主力SR609合约而言，结合技术图表以及现货市场行情来看，4900元/吨一线仍属于多空双方均比较认可的强支撑位。

　　国际瞭望

　　[美国利率]FED预计经济将实现软着陆,升息进程即将结束

　　 美国联邦储备理事会(FED)官员近期的言论暗示，FED本月稍晚还将升息，但预计经济成长速度就能够稳定在一个可持续的水准，而无需将利率升至更高。

　　FED几乎肯定将在3月27-28日的会议上升息25个基点，但官员们都已明确表示，对未来的利率走向更加不确定。

　　FED决策者曾经表示，鉴于经济发展的前景，美国利率似乎已经接近中性水准，暗示其长达20个月的升息进程接近尾声。

　　但他们亦警告称，这在很大程度上取决于后续的经济数据，进一步提高利率可能也是适宜的。

　　“过去20个月，判断利率走向甚至幅度都容易得多。”亚特兰大联邦储备银行总裁盖隐表示，“现在利率大约已经到了那个水准...上下两个方向都存在不确定性。”

　　包括盖隐在内的许多官员认为，通膨风险和经济成长放缓的风险大致相当，他们发现经济并未出现迟缓迹象，所以似乎也没有准备继续升息。

　　**倾向紧缩**

　　去年第四季美国经济成长率仅为1.8%，而现在美国经济正在全速成长，温暖的天气利于消费者外出购物。一些分析师预测，第一季的经济成长率将突破5%。

　　FED官员在等待经济数据，以证实其对今年稍晚经济成长将放缓的预测，他们似乎再一次暗示，愿意在接下来的几个月内进一步升息。

　　美国失业率处于历史低点4.8%，未利用产能降到了逾五年低点，FED官员认为，如果对经济成长放缓的预测落空，这些因素都可能推高通膨。

　　FED主席贝南克上个月对美国经济成长速度高于可持续水准提出警告。他周一将发表的讲话可能让市场有机会了解他的最新看法。

　　新闻聚焦

　　『综合类』吴晓灵：将加大汇率利率政策调整

　　中国人民银行副行长吴晓灵上周六表示：“央行发行票据是不得已的行为，更是次优的选择”，她透露，央行下一步将加大汇率、利率政策调整。

　　她在第二届中国金融专家年会上说，央行将调整外汇政策、释放合理需求、控制非正常外汇供给；随着利率、汇率市场化程度的逐步增强，将研究推动并完善利率互换试点，进一步加强对远期利率协议的研究，适时开展远期利率协议试点，逐步推出标准化和非标准化合约的外币兑外币、人民币兑外币的衍生产品。

　　吴晓灵进一步指出，央行稳健的、逐渐的汇率改革和利率改革是在为企业争取时间、争取机会。“不要过多地关注人民币汇率今天升了几个点，明天降了几个点，而要更多关注企业、金融机构是否对资金价格的变动做好了准备。”面对新形势，企业与金融机构要适应资金价格变化，学会运用衍生工具管理和控制风险。

　　中国外汇增长较快和人民币汇率问题一直是市场关注的焦点，央行下一步将从三个方面加以调整：一是继续调整“宽进严出”的外汇政策取向，解决外汇储备过快增长的政策源头；二是进一步扩展外汇资金运用方式，变“藏汇于国”为“藏汇于民”；三是有序可控地拓宽资本流出入渠道，稳妥推进对外投资，构建完整的走出去外汇管理促进体系。

　　针对当前银行信贷比重过高、直接融资渠道不畅的问题，吴晓灵指出，央行将逐步推动资产证券化业务试点，扩大企业短期融资券发行规模，进一步研究拓展企业在银行间市场直接融资的方式和途径，力争适时推出新产品，推动金融衍生产品创新。

　　『综合类』金融专家解读人民币汇率当天波幅首次超过0.1%

　　从3月6日到3月17日，两周之间，人民币汇率经历了汇改后最“惊险”的一次过山车。同时，人民币对美元在一天之中的波幅第一次超过了0.1%，尽管还远远没达到官方规定的一天之中上下0.3%的波幅。两周间方向完全相反的波动始于3月7日，人民币这一天的中间价从前几天一直8.03的水平一下贬值到了8.0425，此后，便是四天的连续贬值。3月13日，这次汇改后持续时间最长的贬值达到了8.0503， 紧接着，在正好相隔一周后，3月14日，人民币又掉头开始持续升值， 3月17日9：15的中间价更是突破了8.03的关口，报于8.0286。现在，似乎又是一个敏感时刻。经常在美国国会造势促人民币升值的参议员舒默和格雷厄姆3月15日宣布了访华消息，他们此行将到访北京、上海和香港，同中国的高层领导探讨中美经贸议题，而人民币问题将是重中之重。17日，渣打银行驻上海高级经济学家王志浩、高盛(亚洲)有限责任公司中国首席经济学家梁红和国内金融专家谭雅玲分别向本报表明了他们对人民币汇率问题的观点。王志浩，渣打银行驻上海高级经济学家。3月15日下午3点半，外汇交易中心美元对人民币的收盘价为8.0377,比前一天8.0473的收盘价，人民币在一天之间升幅0.12%，尽管波幅看上去并不大，但这是汇改后第一次在一天中的波幅超过了0.1%，这表明央行和外汇管理局将逐渐放松对人民币汇率的指导，使其波动更趋灵活。我们估计，在下半年，央行将允许人民币兑美元更大幅度地浮动，即每天在法定的上下0.3%之间波动，而不再是一直在0.1%波幅内。在上一周，我们看到了人民币对美元的持续贬值，一些评论指出，这是因为外汇流入量在减少(2月份贸易顺差预计为25亿美元)，但我们对此评论有些怀疑：外汇市场中仍旧是对人民币的净需求，所以汇率很可能依旧在央行的掌控之下。一个更有可能的解释是,中国央行希望人民币的价格可以上下波动，以创造出双向的交易。一个值得注意的现象是，外汇市场推出做市商制度和询价交易方式后，在每天上午9：15由做市商报出当天中间价后，随后一天的交易价格都不会偏离这个中间价太远。这在今后几周内仍将是一种惯常的做法：也许人民银行更愿意看到人民币交易可以围绕中间价在变动。梁红，高盛(亚洲)有限责任公司中国首席经济学家。中国政府自去年年中以来，已经把增加内需定为宏观政策的重中之重。但是在汇率调整的步伐和时间上仍有很多争论。过去几年的经验证明，低估的汇率是中国宏观经济失衡的主要原因之一。人民币升值的内在、外在压力挥之不去。锁定一个偏离基本面的汇率水平，会令很多其他政策的制定和执行受到羁绊，包括货币政策、产业及房地产政策，甚至银行改革的措施等等。使用非常规政策手段去应对汇率升值预期造成的后果，不但低效，而且可能增加矫枉过正， 即所谓“硬着陆”的风险。另外，来自美国、欧洲及亚洲邻国的贸易保护主义，和要求人民币升值的压力也会越来越大。用利率平价去保证人民币的小步升值，也是弊大于利。利率平价指的是预期的汇率变化百分比应当等于两国利率之差。也就是说，如果美元利率比人民币利率高3%，而人民币升值幅度在3%或3%以内，那么从套利的角度说，攻击人民币就无利可图。但是利率平价所揭示的是短期货币市场上无风险的套利和套汇交易之间的平价。它并不代表真实投资回报率之间的平价。中国的资本回报率应当高于它的大部分贸易伙伴，这意味着中国应该是资本净进口国而不是出口国, 经常账户应该为逆差而不是顺差。在此前提下，如果央行用利率平价来“保证”人民币每年3%的升值幅度，这3%将是中国给外国投资客的“额外奖金”。即便中美之间的利差为中国汇率的调整创造了一个比较好的时间窗口和利差窗口， 这一窗口也将很快面临逐渐缩小的压力。最迟今年下半年，随着美元加息的停止和中国加息压力的上升，所谓利率平价提供的汇改窗口也会逐渐关闭。如果等到总需求热到需要大幅加息的时候再调整政策， 那么利率平价所隐含的汇率压力将更加难以承受。谭雅玲，金融专家。中央银行入市干预汇率是很正常的操作。日本、美国央行也经常会在市场上干预。国际上对人民币升值的压力非常大，但国内无论是企业还是个人，都对人民币升值的预期太强了，稍有风吹草动，就抛售美元，这也是导致人民币浮动扩大和升值加快的一个重要因素。过去只是中央银行定价，现在外汇市场中，做市商、交易主体都有定价参与权，价格不再是中央银行一家说了算了，但各个市场主体对人民币的预期不是特别理性。如果从中国经济的基本面、结构、金融改革和开放的压力来看，尽管GDP指标上去了，但中国经济仍旧是一种粗放的经营模式，中国8%或者10%的GDP增长，创造出的是1.7万亿美元的价值。美国GDP增长3-4%，可以创造出的价值却是 13万亿美元；欧洲不足2%的增长，创造7万亿美元；而日本几乎是零增长，创造出的价值也有5万亿美元，货币的基础差别应该是汇率调整的基本依据，而国内外却有所忽略或有意避开这一内容，给予人民币升值不公平或不合理的要求。中国金融业今年11月就要全部开放了，但风险还非常大。2005年第3季度末，在华尔街投行高盛约请的250多位来自世界各国的学界精英、商业领袖、政府官员和机构投资者们看来，“中国经济增长及其在世界经济中的扮演的角色”在高油价、全球恐怖主义和美元贬值及美国双赤字之后，位列未来全球十大金融风险中的第四位。中国现在还不是一个成熟的市场，但市场的意识或实效在逐渐显现，政府不能完全指令性的去做了，如果做了又被指责是计划经济，但不干预，市场波动又太大。在和一些国际投行的人接触的时候，问他们，你觉得人民币是升值还是贬值，他们的回答多数是：“短期升值，中长期贬值。”看来人民币的前景，他们看的比我们清楚，我们的理性似乎更应有所调整。

　　『农产品』瑞典发现欧盟第二起禽类饲养区禽流感疫情

　　 瑞典农业部17日证实，在瑞典东南部一个野生飞禽饲养区发现一只野鸭感染H5型禽流感病毒。这是自上个月法国一家火鸡饲养场发现禽流感病毒后，欧盟内第二起在禽类饲养区内发生的禽流感疫情。瑞典农业部已经下令扑杀饲养区内700只可能感染禽流感病毒的野禽，以预防禽流感病毒向家禽传播。死鸭病毒样本将被送往设在英国伦敦的欧盟参考实验室作进一步检验。三周前，在离斯德哥尔摩250公里的瑞典东南沿海奥斯卡港地区，瑞典发现了第一起禽流感疫情，瑞典农业部当即对这个地区实行了区域封锁。这700只被扑杀的野禽就生活在这个地区内的野生飞禽饲养区，其中包括500只野鸭和200只雉鸡。

　　瑞典卫生部门已决定，为国内动物园中的所有飞禽接种禽流感疫苗。

　　『农产品』农业部：阿根廷大豆收割进度放慢　产量不均

　　 阿根廷农业秘书处周五报告称，受潮湿天气影响，过去一周阿根廷大豆收割进度放缓，同时截止目前各地大豆产量不均匀。阿根廷一些产区农民已开始收割05/06年度大豆，但农业部还没有公布全国范围总体收割进度。本年度大豆种植面积总计为1，520万公顷。头号大豆主产省科尔多瓦的降雨天气已造成收割完全中断。而已收割大豆产量差异也较大。二号及三号主产省圣达菲和布宜诺斯艾利斯大豆收割也延误，由于生长期间降雨量不同的影响，各地大豆收成情况也不相同。农业秘书处预测阿根廷大豆产量将达到创纪录的3，950万吨，而美国农业部预测阿根廷大豆产量为4，050万吨。

　　『农产品』豫鲁小麦价格回落因供应量增加

　　受小麦供应量逐渐增加的影响，河南及山东南部地区小麦价格受到明显压制，推动两省小麦市场价格于近日出现回落。河南小麦现货价格自上周四开始呈现稳中下跌态势，由于收储企业出库小麦意愿较为强烈，农户销售存粮的积极性较高，市场供应总量出现了增长，推动小麦价格出现回落。北方小麦产区地方储备小麦目前已进入集中销售期，在三月份到五月份间，华北黄淮及西北产区都将组织地储小麦正常轮换和集中轮换出库，在此期间的小麦价格将受到影响。

　　『农产品』柳州市预计甘蔗种植总面积达118万亩

　　近日，在柳江、鹿寨、融安等县的蔗农开始忙着种植春植蔗。据统计，今年柳州市预计甘蔗种植总面积达到118万亩，新植糖料蔗35万亩，其中新扩种6万亩，截至13日全市宿根蔗已破垄松蔸面积15万亩，完成春种10万亩，完成春种计划的28.6%。据柳州晚报报道，当前糖市走向鼓舞人心，每吨糖价达到4900元，而2005/2006年榨季原料蔗收购价格也随之水涨船高，当前柳州普通蔗收购价每吨已经达到280元，相比2004/2005年榨季的196.79元高出近百元。在这种形势下，该市蔗农信心十足，纷纷加大了种蔗投入，扩大了种植面积，甚至像融安县东起乡这样从没种过甘蔗的乡镇今年新种植了600多亩的糖料蔗。柳州市各级糖业、农业部门也趁势而上，一方面鼓励农民适当扩大面积，加大投入，一方面深入到各蔗区，开展技术培训，指导农民及早开行种蔗、破垄松蔸、追施催苗肥等等。制糖企业和当地糖业部门紧密配合，采取新植蔗每亩补贴机耕费45-65元，免费提供地膜、提供蔗种贷款、肥料赊销等形式，鼓励农民种植甘蔗并采取深耕深松、地膜覆盖等技术，提高甘蔗产量和糖分。据了解，柳州市今年计划建设吨糖田面积36万亩，实现甘蔗优良品种率达到96%以上，推广甘蔗机械化深耕深松技术12万亩，地膜覆盖5.7万亩，智能化施肥面积8万亩，引进新品种3个，推广酒精废业蔗地应用技术1万亩。

　　『工业品』中国为电解铝行业降温的措施开始见效

　　 从05年年初开始，中国就开始采取限制电解铝行业过度扩张的几项措施，而在此之前的5年中，原铝的出口始终保持了两位数的增长。05年1月，中国政府取消了对原铝出口8%的退税，同时加征了5%的出口税。尽管如此，05年上半年中国的原铝出口仍增长了40.1%，达到708,241吨。之后在05年8月，中国开始对所有的氧化铝进口加征8%的关税和17%的增值税。中国是全球最大的氧化铝进口国，氧化铝是用来生产铝的初级原料。分析师们认为，中国为电解铝行业降温的措施最终导致中国的原铝出口5年来首次出现下降，05年全年进口下降19.1%，至114万吨左右。此外，交易所原铝库存的增加也证实中国为电解铝行业降温的措施开始见效了。据海关公布的最新数据显示，06年1月份的出口几乎只是05年同期的一半。同样，上海期货交易所的库存在过去几周一直稳步增加。据3月10日公布的数据，库存增加了4,737吨，达到169,164吨。但市场人士称，由于预计06年国内产量将超过消耗量，加上伦敦金属交易所(LME)铝价不断上涨，中国的原铝出口可能在今年某个时候再度增加。 西南期货分析师沈海华表示，到了一定的时候，供应过度将会压低国内的价格，那时中国的生产商就需要进行出口，特别是在它们的利润率已经受到高昂的能源和氧化铝价格挤压的情况下。沈海华认为，如果上海期交所3个月后到期的铝期货合约(即六月合约)和LME的3个月期合约的比价降至7.7-7.8左右，那么对中国的生产商来说，出口铝就会更赚钱。目前的比价是8.0左右，低于年初时的8.6-8.8。中国铝生产商的战略核心正在转移 。LG International驻韩国首尔的资深交易员Sang Mo Nam称，一些相关规定的解除导致许多中国生产商进入了下游或铝板和铝箔这样的半成品领域。这些规定是，如果终端产品将再次出口，则冶炼企业可免税进口氧化铝。05年中国从半成品的净进口国变成了净出口国。中国05年出口了711,484吨铝制品，而04年则进口了647,589吨。这种趋势看来肯定会继续下去，最新的海关数据显示，06年1月份中国铝制品出口增长58.7%，达到69,104吨。然而，市场人士认为，为了满足其下游业务的需要，今后中国将成为原铝的净进口国。 一位驻东京的金属交易员称，这种局面06年可能还不会出现，因为北京允许进口商在与客户的现有合同到期前继续按原先批准的税率进口氧化铝，这些合同多数于10月份到期。这些现有的合同保证中国目前依然能充当其邻国主要的电解铝供应商，但该地区的市场人士在这个问题上并不准备碰运气。他们中的大多数因为预计会发生上述转变，已经找到了替代的供应商，要么增加出自俄罗斯的铝锭进口，要么增加出自西方的铝锭进口。除此之外，由于国内的库存水平较高，日本和韩国的买家今年还减少了他们的进口数量。而这两个国家较高的库存是中国的冶炼企业纷纷赶在05年8月份政策调整前尽可能多地向外发运原铝的结果。

　　『工业品』国际石油巨头搁浅庞大投资向伊朗施压

　　英国伦敦消息据英国《金融时报》报道，由于担心伊朗核问题引发国际社会对伊朗的制裁，跨国石油公司纷纷将计划在伊朗投资的数万亿美元项目暂时搁浅。

　　目前，部分欧洲公司与伊朗有关石油和

天然气项目的谈判很多都已经中断，这是因为他们担心，时下正在联合国安理会讨论的伊朗核争端可能最终导致对伊朗采取新制裁的决定。

　　美国早已禁止该国企业在伊朗进行投资，但很多公司担心，新制裁将对向伊朗输入的美国以外的石油和天然气技术造成威胁。

　　去年开始，英国天然气国际有限公司已经与伊朗就参与液化天然气项目进行了初步会谈，但目前该公司已经放弃该计划。而南非石油

化工集团萨索尔此前也曾与伊朗磋商建造天然气液化工厂，现在也不再讨论该计划。

　　另外，一些欧洲公司如荷兰皇家壳牌、法国道达尔等，表面上仍在与伊朗讨论液化天然气投资事宜，但可以料见，如果持续对这些公司施加政治压力，他们将不大可能把大笔资金投资到伊朗。

　　一位已经决定搁浅其投资计划的公司高层人员表示：“显然考虑到地缘政治担忧，我们无法采取进一步的举措，因为目前还无法就事态进展作出坚实的商业决定。”

　　与此相对的是，伊朗对外国技术和专家需求迫切，只有这样才能保证该国的石油生产和对天然气储备的开发，目前伊朗天然气储量居世界第二。该国还计划与道达尔、壳牌、西班牙雷普索尔、法国燃气公司等石油巨头合作，打造4个液化天然气项目。然而，由于两大主要液化技术来自美国公司，伊朗只能被迫依赖欧洲。

　　美国和欧洲外交官均表示，他们正逐渐向伊朗施加外交压力，迫使其延缓所有的铀浓缩活动。但在联合国范围内，通过营造国际舆论对伊朗采取惩罚措施相当困难。美国官员显然希望，如果联合国未就此问题达成一致，欧盟应该对伊朗施加制裁，比如限制投资。但这也面临部分欧洲政府的反对。

　　英国外交大臣斯特劳上周一在伦敦国际战略研究所的讲话中表示，政治上的不确定性影响了对伊朗的投资信心，外国投资者“已经开始再次考虑是在伊朗还是其他地方(投资)”。“现在，如果伊朗政府仍然漠视国际社会的这种担忧，最终将损害伊朗人民的利益。”

　　一名英国官员也私下里表示，“我们经常与石油公司打交道。他们明白投资地点将成为下一阶段应该考虑的一个问题，目前对此很重视。”

　　日前，伊朗重申核争端的扩大必然导致双输的局面，对本国经济和西方而言，都将造成极大损害。