中大期货：棉花弱势下探延续 玉米调整尚未完成

　　操作建议(一兵)

　　连豆领先下跌并未引发美豆跌穿580关键支撑，因此短期609合约2690附近的下破还处“疑似状态”，继续观望。棉花弱势下探延续。国际市场铜铝走势趋强，整体上涨高度预期不宜过高，建议手中多单且战且退。沪胶争夺进入微妙时刻，东京胶不能快速站稳250一线，则沪胶压力陡增，需防范“多杀多”的情况出现。沪油维持多头思路，总体判断短期上涨高 度有限，低买高平滚动操作。玉米调整尚未完成，609合约1400支撑较好，若出现二次下探，则空单寻机离场。白糖没有明显转势上涨信号之前，宜保持谨慎策略。强麦观望。

　　热点评析

　　『伦敦铜不宜杀跌』

　　周二LME市场期铜继续反弹，市场内出现了部分空头回补买盘，市场内LME报价最终收于4920美圆，短期来看，反弹势头尚未结束，但是短期内不可期望过高，特别是随着第三个周三的来临，需要警惕市场阶段性高点的出现，而从稍长期的观点来看，目前铜价仍未出现明显拐点，故此目前铜价的整体运行格局可继续定性为高位震荡。国内市场今日高开后震荡走低，并于尾盘收在当日较低价位，主力合约成交量较上一日有所减少，持仓量也出现了一定程度的减少。

　　短期技术面上虽有转弱迹象，但是在关键的4630-4680美圆区域被有效下穿之前，操作上仍不可轻易杀跌，中期操作思路上，1月初4340美圆附近的稳固程度可作为期价趋势性转弱的重要临界点。

　　操作上目前仍不宜杀跌，短期可能存在回升机会。

　　『近月农产品商品市场展望』

　　3月份以来，农产品商品市场总体呈现回调的态势，势头偏弱。农产品向来是因“天”而变，其农产品商品属性的特征导致了近期以来农产品各品种的疲势。

　　近期，具有全球大宗商品定价权的美国中西部大豆及玉米主产区出现了大量降雨，一些地区土壤湿度甚至已经达到了饱和状态，极大地改善了土壤墒情，为春播工作开展打下良好基础。农产品市场出现了新的利空题材，再次刺激市场的神经。

　　而全球性扩散的禽流感疫情对农产品饲料需求的压制的首当其冲的。大豆豆粕也好，玉米也好，无一能回避其巨大的冲击。而春季仍是禽流感疫情扩散的季节，这将使得三四月份的农产品市场继续承压。

　　就目前而言，由于春季仔猪、幼禽现在饲料消费量相对偏低，这对农产品饲料需求拉动有限。而随着畜禽生长，后期饲料消费量将会相应增加，四五月份国内禽流感疫情如能稳定，农产品商品市场将在重新启动的需求消费上再起涨势。

　　新闻聚焦

　　『综合类』温家宝总理定调中国汇改 人民币汇率首次上扬

　　去年3月14日，温家宝总理以“出其不意”定调中国汇改。时隔1年，温家宝在“两会”记者招待会上再次为今年的人民币汇改定调：“那种行政性的、一次性的使人民币或升或降的事情不会再存在了，也不会再发生出其不意的事情了。”市场反应积极，连续下跌一周的人民币汇率出现回升。

　　作为当天交易的“基价”，央行昨天上午公布的人民币汇率中间价小幅上扬，为8.0475。在自动撮合交易系统上，美元兑人民币汇率“光复”了8.05的关口，报收于8.0473，盘中交易区间为8.0480~8.0461。而在询价交易市场上，人民币汇率也上扬至8.0470。

　　上周，人民币汇率自周二起连续4个交易日下行，创下了2005年7月21日人民币汇改以来的单周最大跌幅。美元兑人民币周一收盘持平，报收于8.0505。而自今年年初以来，人民币升值幅度大为加快，8.07、8.06、8.05整数关口在两个月内接连被破，在3月1日更是首次突破8.04，创下汇改以来新高。

　　对于人民币昨天实现一周来的首次上扬，市场普遍持受美元兑其他主要货币走弱影响的看法。

　　摩根士丹利外汇研究部门全球负责人任永力(StephenJen)在一份研究报告中指出，对上周美元兑人民币汇率的大幅上扬深表惊讶。此前，任永力曾预测，在中国国家主席胡锦涛4月份访问美国前，美元兑人民币的汇率将出现下跌。

　　就在市场还对中国出于政治考虑，或再次调升汇率还寄予幻想之际，温家宝总理昨天明确表示，按照现在的机制，根据市场的变化，人民币已经具有自主向上或者向下浮动的空间和能力，不会再发生“出其不意的事情”了。

　　『综合类』欧盟贸易执委称中国需重新调整对欧盟的贸易条件

　　 欧盟贸易执委曼德尔森周二称,中国需要重新调整对欧盟的贸易条件,并解除针对欧洲进口的障碍,以助争取欧盟承认其市场经济地位. 他在欧洲议会表示,中国目前还达不到市场经济地位的要求,需要符合几项技术标准,目前其正在努力.市场经济地位将在反倾销问题上给予中国更大的保护.他还表示中国应进一步对欧洲出口开放市场,这将有助于欧盟认定中国市场经济地位。

　　『农产品』国际大豆市场动态简报(3月15日)

　　1、周二，美国CBOT相关农产品期货以及棕榈油期货收盘情况：

　　大豆3月份合约(2006年)收盘：574'6美分，涨跌：1'2美分/蒲式耳

　　豆油3月份合约(2006年)收盘：23.31美分，涨跌：-0.17美分/磅

　　豆粕3月份合约(2006年)收盘: 172美元,涨跌：-0.7美元/短吨

　　小麦3月份合约(2006年)收盘: 352'0美分,涨跌：-8'0美分/蒲式耳

　　玉米3月份合约(2006年)收盘: 218'6美分,涨跌：-1'6美分/蒲式耳

　　棕榈油3月合约(2006年)收盘: 1406林吉特,涨跌：-6"林吉特/吨

　　2、阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所周一称，如果天气继续保持良好，则阿根廷05/06年度大豆产量可能会超过预测的4000万吨。交易所周报中称，农民大豆播种面积预计为1560万公顷，过去几天一些产区农民已开始收割。12月后半月及1月初大豆播种受到干旱影响，但近期降雨天气改善了作物生长状况。

　　3、巴西贸易公司Cerealpar周一称，截止3月10日巴西农民已完成预测05/06年度大豆产量5690万吨23%的收割。去年巴西大豆产量为5190万吨，当年大豆生长受到干旱及亚洲锈菌病的影响。本年度收割进度略落后于去年同期的26%，但快于平均进度19%。头号主产省马托格罗索大豆收割进度最快，收割进度已达48%，远远快于去年同期的39%。

　　4、代卖国内种植园内所产棕榈油的经办处官员称，周一拍印尼PT Perkebunan Nusantara公司在政府举行的拍卖会上售出500吨毛棕榈油(CPO)，原计划拍卖3,250吨。 此次拍卖价格比上一次在3月9日举行的拍卖价格低了80卢比。PT Bukit Kapur Reksa为唯一买商，以3,825卢比/千克买入这500吨毛棕榈油，杜买(Dumai)离岸起运。

　　5、据阿根廷布宜诺斯艾利斯交易所周一称，截止到上周六，阿根廷农户已经收割了812,800公顷的葵花籽，高于一周前的626,260公顷。截止到3月11日，阿根廷种植户收获了葵花籽面积的37.3%，高于一周前的28.8%。迄今为止，阿根廷收获的葵花籽产量为106万吨，上周的平均单产为1.63吨。交易所称，2005/06年度葵花籽播种面积为220万公顷，与上年持平。

　　6、美国农业参赞的最新报告显示，根据法国法国油籽局ONIOL的数据，2005年法国大豆产量为14.1万吨，播种面积为5.7万公顷。ONIOL预计2005/06年度法国大豆进口将从上年度的57万吨大幅减少到35万吨。大豆压榨量预计为28万吨，也低于上年的42万吨，大豆的饲料用量预计为16.5万吨，与上年度保持稳定。

　　7、油世界表示,2006年1-6月全球油菜籽/改良油菜籽出口料增至创纪录的361万吨,高于2005年同期的234万吨.油世界指,低价格推动了油菜籽的需求.油世界预期加拿大将成为油菜籽出口市场的大赢家.预期2006年1月至6月加拿大油菜籽出口将增至262万吨,较上年同期的162万吨为高.

　　8、据代卖国内种植园内所产棕榈油的经办处官员称，周一印尼Astra Agro Lestari公司在拍卖会上没有卖出一点毛棕榈油(CPO)，原计划拍卖5,000吨。PT Sari Mas Permai公司买入1,500吨，Buluminung离岸价为3,730卢比/千克。剩余的毛棕榈油流标，主要因为买方报价低于其要价3,575卢比/千克到3,710卢比/千克。

　　9、印度业内官员和专家3月11日称,2005/2006年度(10月-次年9月)印度豆粕出口量可能超过300万吨。他们称,大豆初始库存庞大,达到近50万吨,且今年的大豆产量估计为650万吨,这将有力促进大豆压榨和豆粕出口。

　　10、行业组织曾表示，在截至6月份的当前作物年度印度油籽产量将为2362万吨，比2004/05年度的2218万吨增长6.5%，因大豆产量增长抵消了花生产量下降的影响。该预期是由油类行业及贸易中央组织(COOIT)在周末期间的工业和贸易官员集会上公布的。目前预计冬播油籽产量为1028万吨，其中油菜籽产量为677万吨。印度2004/05年度冬季油籽产量为982万吨，其中油菜籽有645万吨。

　　11、由于产量不足，西班牙橄榄油价格在2006年1-2月份上升了6.8%，而在过去12个月中大涨了37.2%。据西班牙报纸报道，该国工业、旅游和商务部证实，作为包装食品，橄榄油创造了该国逐年价格增长率的最高记录，紧随其后的是冻虾。该部早前曾宣布，由于降水少以及2004年冬季的严寒和降雪对西班牙的橄榄树造成损害，2005年橄榄油的收成下降了大约35%，相当于35万吨。

　　12、印度尼西亚最大的种植园公司PT Astra Agro Lestari Tbk周二表示，该公司今年1-2月毛棕榈油产量较去年同期增长13.%至142,338吨。公司在一份提交股票交易所的声明中称，产量增长符合棕榈树果实产量增长8.7%至567,975吨的形势。

　　13、台湾早餐大豆采购协会高雄分会(BSPA)一集团人士周二表示，该公司已经从Marubeni公司买入了6万吨巴西大豆。

　　『农产品』粮食市场为“禽”所伤 运价指数全线下滑

　　在煤炭运价上升的拉动下，上周沿海运输市场总体行情见涨，沿海综合指数与上期相比有所上扬。3月10日，上海航运交易所发布的沿海(散货)运价指数报收于1474.95点，与上上周相比小幅上涨0.79%。其中，煤炭运价继续上升，粮食指数有所下跌，金属矿石市场行情反映平稳，油品市场运行基本稳定。

　　上周，沿海煤炭运价继续上升，运输市场行情与其他货种相比，可谓“一枝独秀”。3月10日，北方至华南、华东方向航线运价指数呈现不同程度上扬的态势。其中，秦皇岛——广州、秦皇岛——上海、秦皇岛——宁波航线的煤炭运价指数分别报收于1577.81点、1911.38点、1668.23点，与上上周相比，分别上涨3.17%、1.55%、2.16%。

　　备受关注的我国电煤价格改革，历经煤电双方一段时间的价格博弈，仍然难分伯仲。据了解，虽然煤电双方私下有些零星的合同，但在大宗煤炭价格上仍有较大分歧。国家发改委要求煤电企业在今年二月完成全年电煤合同和运输合同签订任务的最后时刻已过，但五大电力公司的全年电煤合同并没有在限期前完成，第二次煤电联动的脚步声也因此越来越近。不少沿海省份的电力企业将目光同时转向了海外，煤电企业的这场价格之战让海外煤炭商坐收了渔翁之利。

　　沉寂一段时间后，禽流感疫情又死灰复燃，最近还在欧洲、中东、非洲等许多地方爆发，我国农业部也称不排除我国大范围爆发禽流感疫情的可能性。受此影响，销区饲料养殖业继续低迷，禽蛋产品价格不断走低，各地畜禽补栏积极性普遍不高，导致玉米需求难有起色。上周沿海粮食运输市场行情与上上周相比骤然变冷，两大主要航线的运价指数均全线下滑。3月10日，大连至广州、营口至深圳两条航线运价指数分别报收于1316.20点、1097.91点，较上上周分别下跌0.87%、1.22%。

　　上周沿海铁矿运输市场运行平稳。3月10日，北仑至上海、北仑至南通两条航线运价指数分别报收于1340.74点和1265.98点，均与上上周持平。

　　上周原油运输市场运行平稳。近期部分炼油厂设备检修，需求减少，内贸原油运力紧张情况有所缓解。市场人士密切关注“两会”是否将对成品油价格改革做出结论，观望气氛较浓厚，存在惜售心态，成品油资源相比较为紧张。

　　『农产品』美棉在中国棉花进口市场的比例下降

　　美国传统上是中国棉花进口的最大供应国，自1995年1月起在中国棉花进口的比例为52%。但自2005/06市场年初，美国的比例平均仅有40%，而且在此期间稳步下降，到2006年1月降至仅有25%。自该市场年初，几乎所有的其他竞争国家在中国的市场份额都有所提高。最明显的是非洲、澳大利亚和印度，在2005/06年，这些国家在中国的市场份额相加已经从1995年初的28%增至42%。导致这一变化的一个因素是，2004/05年及2005/06年，中国之外的其他国家的出口棉供量较前15年中任何一年增加超过25%。

　　2000年初澳大利亚棉花大丰收，而中国进口处于低潮，同时印尼需求量极大。2003年后期，中国进口需求扩大，2004年初更是发生戏剧性变化，但澳大利亚产量大幅下降。04/05年和05/06年澳大利亚产量回升，具备了与美国竞争中国市场的实力。

　　非洲产棉区棉花产量在1990年代初期和中期处于停滞状态，中国进口扩大，传统的非洲市场需求保持稳定，如欧洲。1990年代后期，传统市场需求开始下降，中国进口也减少；但目前，其他市场需求持续下降，对中国的出口却在扩大。

　　印度从一个净进口国过渡为一个净出口国，印度传统市场日本和欧洲的需求减少成为印度提高中国市场份额的一个主要原因。

　　『农产品』亚洲玉米小麦展望：因亚洲需求强劲 升水可能走高

　　 亚洲小麦和玉米升水报价可能上涨，因预期亚洲需求强劲以及担忧天气状况给美国小麦作物带来影响。上周五美国玉米和小麦期货价格均收高，尤其是小麦期货价格，美国中部平原天气忧虑上升。玉米市场方面，出口市场依然缺乏中国出口消息，而来自亚洲其它买家如韩国和日本等需求强劲。一汉城交易商表示，韩国玉米买家，如Nonghyup饲料有限公司(NOFI)，主要饲料集团(MFG)和韩国饲料协会(KFA)本周可能会进行玉米采购招标。目前从美国海湾到韩国的玉米报价为较CBOT5月合约升水138美分/吨。交易商表示，虽然KFA和MFG可能会寻购6月底船期的玉米，但是NOFI可能会寻购5月底交货的玉米。另外交易商表示，目前亚洲玉米进口商没有人对进口表示忧郁，没有等待中国重新返回出口市场，上月配额到期后中国未再发行新的玉米出口配额。中国政府也未透露新的出口配额发行时间。同时中国国内玉米价格继续上涨，因为加工商看涨价格。虽然中国农民正积极清理他们的玉米库存在春季播种季节前获得现金，而加工商也成为积极的买家。日本农林水产省上周买入了16万吨5月1日-31日船期的小麦。同时上周，台湾面粉协会在一招标中从哥伦比亚谷物公司买入了80,240 吨美国产地小麦。台湾饲料工业集团(MFIG)在一招标中从嘉吉公司买入了6万吨美国产地玉米。其它消息方面，印度农业部长Sharad Pawar已经表示，该国将在5月前决定是否进一步进口小麦。Pawar说：“我认为过去几天印度小麦主产州Punjab的降雨将会改善小麦供应形势。我们拥有足够的消费库存，但是满足突发情况需要的库存并不充足。”印度已经从澳大利亚的AWB公司进口了50万吨小麦，首批可能在本月抵达印度。根据政府的最新预测，印度小麦产量可能达到7310万吨，而去年为7200万吨，目前印度本年度小麦收割已经开始展开。近来印度北部小麦地区降雨可能为该国小麦作物提供充足的水分。同时《每日时报》报道称，巴基斯坦最大的小麦产州Punjab已经要求政府批准出口50万吨小麦。预计巴基斯坦小麦产量将达到2200万吨，超过2005年的2150万吨。

　　『工业品』中国山东的新铜厂有望今年年底完工

　　矿业巨擘力拓(Rio Tinto)称,中国山东省建的一家新铜冶炼厂最快有望在今年年底竣工,以满足对铜不断增长的需求. 力拓执行长克里福特(Leigh Clifford)在周一公布的公司年报中称,"随着中国工业产量猛增,并且逾10亿人加入改变生活标准的大军中,对铜及我们矿石的需求快速增长."该冶炼厂由芬兰Outokumpu为中国山东阳谷祥光铜业有限公司承建,最初阴极铜年产量为20万吨,项目最终年产量将增至40万吨. 克里福特称,"该项目最快有望在今年年底完工." 。

　　『工业品』产区开割逐渐提升日程 国产胶继续探底

　　3月中旬，海南云南天胶主产区开割逐渐提升日程。受寒流影响，云南西双版纳原定开割被迫推迟，但只要气温回升，该产区将很快开割，4月初整个云南产区将全面开割。目前海南三亚附近的农场已经陆续开割。今年停割期海南物候条件良好，市场担心的开割推迟预计不会出现，4月中旬整个海南产区将全面开割。国产胶年后一直维持销售缓慢的状况，面对即将到来的开割，胶价会有怎样的表现，新增胶源会对市场产生怎样的冲击？农垦开割已经成为近期胶市的“关键词”。

　　新增产量短期影响有限

　　从历年的经验来看，开割初期的新增产量对国产胶供求关系的影响总是循序渐进的，短期很难形成大的影响。

　　云南农垦4月份正常产量为1.5万吨左右，3月份应该不足8000吨，这些产量真正对市场形成压力也要等待5月以后，许多产量在4月份还无法通过

电子商务中心挂牌。去年台风对海南农垦产量的影响不可忽视，如果按照2004年同期产量的70%计算，4-5月份海南农垦供应量为2.57万吨，国产5号胶产量应该不超过1.5万吨，如果算上海南农垦提前销售的每月7500吨国产5号胶，真正能供应市场已较为有限。总体来看，海南云南产区开割对市场的影响，更多地体现在心理上。

　　国产胶目前的矛盾不是因为国产胶库存高，所以新增胶源对市场的影响不是根本性的，即使加上新增胶源的数量，也不足以形成让市场恐惧的供应规模，目前主要矛盾在于国产胶定价在寻求新的平衡点过程中，市场正在适应这个过程，在这个过程里面，国内产区开割本身能产生的影响已经较为有限。

　　国产胶短期缘何滞销

　　国产胶在去年全年的销售形势非常喜人，但现在国产胶与进口复合胶的升水仅为600元/吨，仍未见企业采购的意向，国产胶市场为何会出现这种冷暖无常的表现？

　　笔者以为，今年年初东南亚产胶国产量的恢复虽然并没有回到往年的正常水平，但毕竟从阶段性评估来看，是去年下半年以来较为集中的一个供应时间段，在这个时间段，东南亚许多企业有更为充足的原料生产复合胶，这挤占了国产胶的消费份额。这与去年下半年形成对比。

　　另一方面，去年年底到今年年初，农垦挂单持续维持高位，期货价格被多头恶意炒作，让国内部分国产胶消费大户不得不寻找对策解决采购方面的被动局面，也让他们尝到了复合胶采购和越南胶采购的甜头，短期国产胶不仅失去了重要的消费市场，更让进口复合胶的竞争力大大增强，这是国产胶近期销售迟缓最重要的原因。其实许多工厂反映复合胶非常适合做轮胎加工的原料，完全可以替代国产胶，而且还有17%

增值税的优势，当这种优势被越来越多工厂所认同的时候，国产胶升水唯一能够依赖的就是国际市场供应紧张的形势。但从目前看来，复合胶供应量较为充裕，虽然泰国南部、

马来西亚逐渐进入落叶期，但消化库存需要时间。

　　国产胶寻求合理定价

　　所谓国产胶的合理定价，不是简单意义上的按照税率多少贴水所能解决的课题，这是市场综合作用最终寻找到的平衡点。如果从静态角度分析，国产胶与进口复合胶形成平水或者贴水，很快就能解决滞销的局面，但市场永远不是那么简单，资金在市场中的博弈，参与各方心态上的博弈，供应面本身存在的不确定性，导致国产胶定价在未来永远是一个变数。

　　目前能给国产胶市场带来转机的有三方面因素，一、外盘现货价格回升，按照目前的外盘报价，印尼20号胶CIF中国为1920美元，进口复合胶成本为19400元左右，国产胶按2万算还有600元/吨升水，只有外盘胶价反弹，复合胶价格与国产胶持平或者略低，才能迅速改变国产胶滞销的局面；二是国外供应重新趋于紧张，复合胶供应总量下降，导致企业重新回到国产胶市场采购，出现这种情况需要的时间较长，目前复合胶供应相对充足；三是沪胶资金继续入市拉抬价格，维持目前相对不合理的升水。在以上三种情况出现之前，国产胶会延续探底走势。