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江苏弘业期货研发部 孙朝旺
经过持续大幅下跌之后，近期沪铝期价展开反弹行情。在此之前，受投机买盘推动沪铝远期合约曾上涨至近23000点。而随着铝价的大幅上涨，现货保值盘的打压则使期价步入价值回归之路。对于近期价格的回升，结合基本面的情况，笔者认为，沪铝后市有望维持震荡上行格局。
现货压力制约价格上涨
由于目前铝市场仍然受供应成本主导，一旦价格出现大幅上涨，巨大的获利空间将使得生产商加大在期货市场保值的力度，受此影响价值回归则不可避免。如果缺乏消费买盘跟进，价格想进一步走高则压力重重。前期，在铝价开始自高位下跌的过程中，我们能看到，铝的供应突然一时间快速增长起来。这一点从交易所库存上升就能得到印证。因此，尽管近期沪铝期价出现反弹，但是要想再度拓展上涨空间，则必须消化来自现货方面的压力，价格上涨的道路是曲折的。
供应成本限制下跌空间
在电解铝生产两大重要成本构成之中，电力成本占到35%左右，氧化铝成本占到50%以上。对于前者，前期国家发改委公布了《关于继续实行差别电价政策有关问题的通知》，明确提出，对电解铝等高耗能行业将进一步执行差别电价政策。目前国内的电解铝企业平均吨铝耗电约15000千瓦时，因此，如果电价每千瓦时上涨1分钱，电解铝的成本就要增加150元。
对于后者，从国际铝业协会(IAI)的现货氧化铝价格和季度冶金氧化铝供需平衡看，氧化铝价格2005年在供应缺口影响下涨至历史纪录。由于氧化铝成本占到电解铝成本的一半水平，氧化铝价格上涨将直接提高电解铝的成本。由于氧化铝行业在过去两年里开工率受到限制，氧化铝市场仍然非常紧张，市场开始担心氧化铝的缺口扩大会影响到未来铝生产。按照麦格里的预期，2006年铝会出现短缺，并且氧化铝的短缺会使铝市场比预期更为紧张。因此，供应成本提高无疑在一定程度上限制了铝价的下跌空间，一旦消费获得恢复性增长，价格上涨则是情理之中的事情。
宏观调控对铝价长期利多
为抑止电解铝的过度增长，2005年国家相关部门陆续下发了相应的宏观调控政策。同时，宏观调控提高了市场准入门槛，扶优扶强、严格淘汰低质量高能耗企业等措施整顿了市场环境。随着宏观调控政策见效，估计到去年底全国电解铝生产企业数量会从最高峰时的140多家减少到80多家，产能盲目扩张得到控制。另外，产业政策规定，今后电解铝将由目前的国内、国际两个市场收缩为主要面向国内市场，以满足内需为主。从长期看，由于对产能的控制，对准入门槛的提高将从全球供需关系上利多铝价，我国转向以满足内需为主，也将减轻国际供应面的压力。而国际铝价的上涨将反过来引导国内价格。
伦敦铝价格上涨将带动国内铝价走高。对比伦敦和上海市场，我们不难发现，在前期沪铝期价跌破20000元后，伦敦铝则呈现出横盘整理态势，并且持仓量一直维持在53万手的水平。如此高的持仓量表明基金对铝价的后市是十分看好的。在供需缺口下，对比高铜价，基金有理由进一步推高铝价。而一旦伦敦铝出现大幅上涨，沪铝期价有望出现补涨行情。 毕竟，在预期今年铝消费可能保持平稳增长的情况下，中国铝消费增长有望扩大。因此，伦敦铝的强势表现将带动沪铝期价恢复性上扬。
综合上述分析，笔者认为，在短期供应相对充足和长期消费有望增长双重因素的影响下，沪铝期价后市将呈现震荡上行格局。
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