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东银期货 梅运桃
全球胶价在经历了年初的暴涨后，近期大幅回落，东京胶基准合约创出274.9日元/公斤高点，最低回探至239.7日元/公斤，23日收于250.4日元；沪胶5月合约创出24480元/吨历史新高大幅下挫，最低见至20600元/吨，23日收于21020跌停价位；随着全球商品期货炒作整体退潮，关于胶价牛市是否结束的担忧重新出现在市场中，如何定位目前胶价的下跌，对于
判断未来行情至关重要。
解读最新ISRG供需报告
ISRG在年底对全球天然橡胶供需数据作了最新的修正，报告显示2005年全球天然橡胶产量为897.1万吨，高出10月份预测数值878.3万吨，该报告中印尼和马来西亚产量均有不同程度的提升，分别从上次预测的223.4万吨、289.5万吨调增至236.2万吨和301万吨。需求方面，报告对中国、美国、日本的消费数据全部进行了调增，2005年全球天然橡胶消费量最新数据为881.4万吨，比上次预测数值调增12.9万吨。ISRG报告中出现的变化体现了2005年表现在市场中的紧平衡状态，这是此轮天胶牛市的基础。
市场对于ISRG公布数据的准确性普遍持怀疑态度，其对中国消费量预测数据188.9万吨存在明显偏差，所以我们更多地跟踪数据的连续性，而不是数据本身。也许从泰国原料供应情况能够更清楚了解到东南亚天胶供应的现实水平，也更能确切体会到供应紧张的状况。泰国3大中央市场原料成交数据显示，2006年2月1日至22日，原料供应量为4545吨，去年同期为8364吨，仅为去年的一半左右，说明泰国南部今年供应水平与往年相比相差甚远，12月份雨季的延长确实对供应产生了非常不利的影响，今年年初虽然供应有所恢复，但供应紧张的状况并未得到缓解。
高胶价对需求产生的抑制作用，在目前的公开数据中并没有得到体现，2005年我国轮胎产量突破3亿吨，累计轮胎产量31820万条，同比增长28.3%，胶价持续上涨给轮胎企业带来极大的经营压力，但并没有影响到整体行业产能。近期国内斜交胎价格成功提价，在一定程度上是对胶价上涨的一种适应和认可，这是资源紧张的背景下，需求方不得不接受现实。
从基金行为看后期走势
天胶市场非常利好的基本面吸引了大量资金进入期货市场炒作，从东京胶市场价格与持仓变化的对比图可以看出，在基本面整体利好的背景下，资金成功把握了行情演绎得节奏。东京胶价格与总持仓呈现出极强的相关性，随着持仓的增加，胶价上涨，持仓减少，胶价下跌，但胶价波动重心随着牛市行情的延伸不断上移。东京胶总持仓单边10万手是近阶段市场持仓的上限，胶价多次在总持仓达到10万手左右后出现短期拐点，75000-85000手左右是东京胶市场近期的持仓下限，资金一般会在持仓降至这一区域后重新进场，再次推动胶价的上扬。
从这个角度分析，东京胶经过大幅下跌后很可能在后期经历低位震荡的过程，然后等待基金下一步的操作方向，如果持仓在8万手左右维持稳定，然后出现增仓，胶价企稳上扬的概率偏大，如果持仓量继续减少，不排除东京胶二次探底的可能性。240-250日元的支撑非常重要，东京胶此轮调整仍在固有的规律中运行，牛市并不会因为此次调整而终结。
沪胶市场持仓与胶价之间没有如此明显的相关性，但此轮沪胶价格的下跌同样伴随着多头资金退场，沪胶价格从24000左右跌至21000以下更多来源于多头主动平仓的压力，沪胶持仓也一度大幅缩减。随着近期胶价的反弹，沪胶持仓重新增加至目前水平，并成功实现了交易兴趣向5月合约的转移，5月合约持仓目前为37304手，表明资金的炒作兴趣并未消退。国产胶库存极低，加上今年农垦开割可能推迟都是未来利多的炒作题材，沪胶与东京胶市场一样，未来仍有继续上涨的可能性。
自从沪胶步入调整行情，沪胶走势的独立性减弱，与东京胶相关度增强，这也正好是沪胶市场蓄势扩仓阶段的明显特征。随着更多资金继续介入沪胶市场，上海盘抛空力量将进一步减弱，即使东京胶继续调整，沪胶也可能表现出抗跌性，沪胶市场将在震荡筑底的过程中等待东京胶新一轮上涨的契机。
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