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上海证券报 世华财讯 庄伟东
沪铝期价不仅在前几日的反弹行情中走势明显滞后于国际铝价，昨日更是在隔夜国际铝价仅小幅下挫的情况下再现跌停走势。为何在短时间内沪铝期价会如此趋弱?笔者认为这主要是国内期交所铝库存骤增使然。
仔细比较沪铝和国际铝价中长期走势，我们可以明显发现:在中国政府调整原铝的出口退税政策之后，两者比值已经由前期的10左右缩减到8.5左右。然而从两周前开始两者间的比值却又开始呈现明显变化，不断呈现缩减趋势，目前竟然达到接近8.25这样一个极低的水平。按照正常情况判断，这样一种比值水平是不合理的。那么究竟是什么因素造成了目前沪铝和国际铝价的不正常比价关系?笔者认为主要是库存因素。
纵观两周来上海期交所铝库存的变化情况，我们可以发现在两周的时间内上海期交所铝库存竟增加了8万余吨，增加的库存是前期库存总量的160%，并且据市场传闻后市期交所铝库存仍将进一步大幅增加。显然在如此短时间内库存增加如此之多，短期内对沪铝市场多头信心的打击是巨大的，这显然也是短期内沪铝较国际铝价比值走低的主要原因。也许有投资者有疑问，说同期LME期铝市场铝库存也相应有所增加，虽然相同的时间所增加的量较上海期货交易所要少一些，但总量(74万吨)仍然是上交所铝库存的几倍，为何LME铝期价并没有受其库存影响而导致走势较沪铝为弱呢?造成这种差异的主要原因还是两者市场容量和投资者结构的问题。
我们知道目前LME期铝市场总持仓量达到52万多手，以一手25吨计，其总的交割容量即达到650吨以上；而沪铝总持仓目前为20万手不到，以其一手5吨计算，其总的交割容量为不到50万吨，也就是说LME市场铝的交割容量目前是沪铝的13倍。因此在这种情况下，即使是增加同样的库存量，对两个市场的影响显然是不同的，沪铝市场的承受能力显然要较LME期铝市场小得多。
而在投资者结构方面，两个市场也存在着比较大的差异，LME期铝市场目前多头主要是由以基金为主的投机资金构成，而空头由一部分投机资金和相当的现货贸易商组成，就实力而言多头要明显强于空头；而沪铝市场，虽然多空双方的构成和LME期铝市场没有什么太大的差异，但多、空双方强弱之势却已发生逆转。出现这种情况的根本原因在于我国是一个铝净出口国，尤其在目前基本金属价格均趋跌的状况下，国内铝生产厂商出于保值的目的，形成的空方力量相对目前沪铝市场的投机多头而言更是空前强大。因此在这种状况下，沪铝表现出较LME铝明显为弱的走势也就不难理解了。
虽然从中长期看，在其它方面(如政策、汇率)没有显著变化之前，沪铝和国际铝的比价关系将仍然会恢复到前期一样的正常水平，但这显然需要一个过程，只有当沪铝市场充分消化库存利空因素之后，沪铝和国际铝的比值方有可能回复到正常水平。因此在这种状况下，在国际铝价尚没有明显恢复上涨趋势之前，国内投资者做多沪铝仍需十分谨慎。
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