中大期货：连豆缩量整理市况较弱 沪油近期强势

　　操作建议(一兵)

　　连豆缩量整理，市况较弱，外盘的不确定性让国内市场处于犹豫之中，由于涨跌的随意性很强，因此建议观望为主。棉花趋势显强，605合约期价站稳15400之上，多单持有无忧。金属市场进入宽幅振荡，短期的回升可视做是多单阶段性离场的机会。沪胶上蹿下跳猴性十足，预计短期“电梯”行情还将延续，小范围参与，不宜过分沉溺。燃油上涨趋势没有改 变，继续关注外盘62美元支撑，一旦下探该位可考虑中线买入操作。玉米趋势仍然看好，609合约收于1480给我们留下想像空间，多头思路保持。强麦逼空行情未完，空单不宜介入。

　　热点评析

　　『燃料油：政策利多支持沪油』

　　周四沪燃料油跳空高开高走，与国际原油的下跌不同。FU0605报收于3473，较昨涨70点或2.05%，持仓增9518万余手。昨NYMEX原油即期合约结算价在62.55美元/桶，跌0.86%，周二原油大跌导致新加坡和黄埔现货大跌。周三新加坡180CST基准价报323.9美元/吨，跌逾2%，黄埔进口180CST现货成交价在3400元/吨以上，跌25元。

　　沪油近期强势，在于政策性利多。据悉，国内

成品油定价机制改革方案已上报国务院，将择机发布。方案一旦推行，将改变国内成品油定价偏低的局面，包括燃料油在内的成品油都会存在一定的上涨空间。

　　NYMEX原油下跌源于冬季需求不旺导致的高库存。但综合来看，中长期基本面仍以利多为主。2月份原油将以调整为主，在62美元一带存在技术性支撑，因回撤幅度已达50%。预计2月下旬以后原油可能转入涨势。

　　综上分析，沪燃料油短期强势中蕴藏者一定风险。中线仍以看涨为主。交易应保持顺势。

　　『郑棉波澜不惊』

　　今日郑棉合约走势较为平稳，沿结算价上下窄幅波动，尾盘报收15460，交投较为清淡，全天减仓328手。

　　美棉在周三受到市场买盘的介入，期价再度走强。目前市场正在等待周四发布的USDA供需月报和出口销售周报。市场普遍预期月报将显示中国需求旺盛，从而带动美棉继续维持上行态势。尽管周二期价曾经出现大幅下挫，但是目前美棉的走势仍未出现大的变化，预计USDA报告将进一步指明后期走势方向。基本面方面，现货市场供应的逐步增加，期价上攻明显乏力。但是美棉走高对市场的提振作用明显，而且目前从美棉的走势来看，其回调的幅度仍然较为有限，振荡走高的态势并没有大的改变。

　　国内现货方面，鉴于节前企业库存普遍偏低，2月中下旬用棉单位是必还是需要补充一定库存，届时将对行情起到一定带动作用。不过今年的市场供需双方“博弈”的特征较为明显，哪方占据上风，都可能对行情起到主导性作用。

　　操作上仍然保持多头思路，关注今晚报告的影响。

　　国际瞭望

　　＜国际金融焦点＞私人资本大量涌入亚洲

　　伦敦研究公司Private Equity Intelligence Ltd.发布的数据显示，2005年新出现的致力于投资亚洲市场的基金共有33只，筹集的资本总额计158亿美元，而在2004年新成立的同类基金数量只有12只，筹集的资本总额也只有区区25亿美元。

　　这些基金的投资目标涵盖各个行业，从高科技到制造业不一而足，所选择的投资项目阶段也各不相同。举例来说，Texas Pacific Group旗下的Newbridge Asia IV共筹集了7.5亿美元的资金，计划在包括医疗护理、消费品和金融服务等在内的多个领域进行一系列的后期投资和收购活动，而身为投资中国市场先行者的IDG Ventures刚刚成立的IDG中国新兴市场科技基金(IDG China Emerging Technology Fund)筹集了2.5亿美元的资金。

　　华盛顿Franklin Resources Inc.旗下的新兴市场投资公司Darby Overseas Investments投身与中国相关的补充性融资活动已有五年多的时间。和其他许多投资者一样，Darby现在也已开始投资于有中国大陆业务的香港公司。

　　Darby首席执行长理查德•富兰克(Richard Frank)说：“(这样的投资)对于投资者而言风险较小，让人心里踏实，因为香港拥有比中国大陆更加完善的法律和司法体系。”

　　但即便如此，不少外国投资者现在也已开始直接投资中国大陆公司，一些大型收购公司已经在那里建立了办事处，如凯雷投资集团(CarlylepuorgLP)。该公司在北京和上海都设有办事处，已经染指了2001年以来中国十大交易中的两宗交易。

　　去年12月，凯雷投资斥资4亿美元买下了中国太平洋人寿保险公司(China Pacific Life Insurance Co.)的24.9%股份。而在那之前两个月，它刚刚以3.75亿美元的价格收购了徐州工程机械集团有限公司(Xuzhou Construction MachinerypuorgInc.)85%的股权。

　　凯雷投资承认，在中国做生意并不容易。“那需要耐心，”公司女发言人凯瑟琳•艾尔默-琼斯(Katherine Elmore-Jones)说。“需要懂得当地的文化并有完成交易的决心。太平洋人寿的那笔交易用了三年的时间才最终完成。”

　　Darby如今也在努力寻找适合投资的中国大陆公司，其战略宗旨是减少国内的投资风险。去年11月，它与中信银行(CITIC Bank)建立了合作关系，中信将为其筛选适合投资的中型公司客户。

　　该公司首席执行长富兰克说，其想法是待中信筛选出合适的公司后，Darby在香港的团队将对这些公司进行例行的尽职调查，然后才对满意的公司进行投资。之后，它将和中信一起时时对这些它已经投入资金的公司进行分析和监督，直至最终将这些项目卖出。

　　Darby此前在中国大陆的投资主要集中在水处理、电信、电力等基础设施领域。2004年，它向美亚电力有限公司(Meiya Power)投入了8,460万美元的资金，获得了该公司20%的股份。而今它和中信银行建立的合伙公司将投资目标扩大到了制造业和出口型企业。“有不少中国出口型企业已经打入了欧洲和美国市场，但是这些企业要想实现进一步的增长需要进行资本扩张，”富兰克说。

　　到目前为止，从中国投资中退出的案例还很少。据研究公司Dealogic的统计，过去几年中这样的案例只有八起，其中三起还是公开募股，包括中芯国际(Semiconductor Manufacturing International Corp.)。该公司2004年3月在纽约证交所上市，公开募股共筹集了18亿美元的资金。Dealogic的数据显示，其他五例退出投资案例都是同行拍卖，迄今为止尚无二次收购的个例。

　　新闻聚焦

　　『综合类』上海今年争取在金融衍品市场建设上实现突破

　　 上海市常务副市长冯国勤昨日透露,上海今年争取在金融衍生产品交易市场和非上市公司股权转让系统建设上实现突破,推出更多新的金融产品、金融业务.上海证券报周四援引冯国勤讲话指出,要充分利用浦东综合配套改革试点的政策,推进市场、功能、机构向浦东集中,争取在金融衍生产品交易市场和非上市公司股权转让系统建设上实现突破,推出更多新的金融产品、金融业务,促进地方金融资源整合.他表示,今年上海要重点抓好六个方面的工作:一是加快金融创新,努力走在全国前列;二要深化

股权分置改革,加快金融机构改革,扩大金融对内对外开放;三是要进一步加快货币、外汇、证券、期货、黄金等全国性金融市场发展.四是大力集聚国内外金融机构,加强对地方金融机构的管理;五是改善金融服务,实现经济与金融的良性协调发展;六是高度重视金融稳定,妥善处置和化解风险,确保上海金融和社会稳定。

　　『财经类』社科院专家：中国经济可承受人民币升值7%-11%

　　在巨大的就业压力、国有银行重组、资本市场改革等情况下，人民币汇率改革可能导致对人民币的投机性攻击，从而引起经济混乱。那么，人民币汇率升值多少是中国经济承受的极限呢？笔者与亚洲开发银行研究所金森俊树先生通过一个一般均衡模型分析了中国实行更为灵活的浮动汇率制度的必要性，并对人民币汇率偏离均衡汇率的程度做了估计。我们认为，小国与大国的差别在于:小国是世界价格水平的接受者，没有商品的定价能力，无法执行独立的货币政策；而大国具有商品定价能力，可以执行独立的货币政策，而且大国通常也不愿意放弃实施独立货币政策的权利。但是，由于大国之间相互影响，其汇率制度应该是大国博弈的结果，中国作为一个大国宜采取更为灵活的汇率体制。研究还表明，如果两国的长期经济增长率不同，就没有长期稳定的均衡汇率可言。由于中国与日本、美国及其它发达国家处在不同增长阶段，长期经济增长率不同，人为地坚持固定汇率，无法保证人民币汇率在均衡的水平上。因此，企图通过一次性升值而一劳永逸地解决人民币汇率问题是不现实的。从计量分析结果看，2000年以来，按名义有效汇率计算的人民币币值低估了7%到25%，平均低估了17%。如果这个低估幅度与2005年7月21日对人民币做的2%的向上调整相比，显然，2%的向上调整不足以消除进一步的升值预期，这意味着人民币将仍然面临升值压力。尽管汇率被控制在相对狭窄的范围内，可以加大投机的机会成本，但人民币将不可避免地经历缓慢的升值过程。然而，这并不意味着人民币必须一次性升值17%。缓解人民币升值压力的渠道也包括国内外通胀率和利率的变化。在制定政策时，除了考虑人民币升值的即时效应外，还必须考虑升值对经济的后续影响及其积累效应。在其它条件不变时，对人民币名义有效汇率进行一次调整会导致名义汇率的连续升值。但是，随着时间推移，升值趋势将减弱。总体而言，在名义有效汇率到达稳定状态之前似乎必然经历一个周期波动过程。从理论上讲，人民币升值一方面会打击出口、鼓励进口，从而使贸易顺差下降，对经济产生紧缩效应；另一方面，假若升值过程是渐进的，则人民币升值预期会导致外资流入增加，这对经济会产生扩张效应。两种效应相抵，总的效应是不确定的。实证分析表明，人民币升值将对中国经济产生微弱的通胀效应，而对外国产生通缩效应。货币升值对实体经济的冲击往往被高估，事实上，人民币升值对经济冲击可以通过三种传递渠道而减弱。一是人民币升值在提高出口价格的同时，也降低了进口价格，企业的利润不致影响太大；二是升值的确给企业增加了压力，但这种压力又成为企业改善内部管理的动力，这有助于企业提高效率、提高应付冲击的能力；三是升值有助于中国经济结构调整，如把附加值低部门向欠发达、劳动力成本低的地区转移，从而提高资源配置效率。假若中国不愿意看到人民币升值导致中国经常项目赤字，也不愿意看到出现人民币高估现象进而引起通缩，那么，我们估计中国经济可承受的升值幅度在7-11%之间。由于人民币升值是非均衡汇率向均衡汇率的转变，只要不是升值过头，就不会削弱中国经济的竞争力。如何纠正人民币错位呢？其中一个答案就是人为地直接提高人民币对外币的比价。当然，其他渠道，如国内外利率和通胀率的变化也发挥重要作用。但是，由于这些渠道不可能完全由政府来控制，因此要使汇率维持在均衡水平上是很困难的。我们认为，最好的解决办法还是市场化，即采用更加灵活的汇率体制，同时将投机性操作控制在最低限度，让市场探索均衡汇率水平的位置。在市场化的过程中，中国过去一直采用渐进的市场化策略已经被证明是成功的。由于汇率的可变性和预测汇率重估后果的困难性，中国政府采取审慎步骤，拉长调整过程，允许企业和个人在一段时期内调整自己的行为模式是可以理解的。

　　『农产品』巴西农业部称今年农产品出口步伐将保持坚挺

　　 巴西农业部称，2006年农产品出口将维持坚挺步伐，增长10-15%。由于国际价格反弹且国内产量提高13%至5820万吨，大豆和相关产品出口额可达100亿美元。今年1月份肉和肉产品出口量比2005年同期增长了10%。肉出口量达到36.6万吨，出口额6.076亿美元。鲜鸡肉出口额达到2.642亿美元，增长41%。鲜牛肉出口额1.806亿美元，增长28.5%；加工肉出口额5980万美元，增长31.6%。猪肉销售额比2005年1月下降2.23%至6390万美元。2005的农产品出口额刷新了纪录，达到436亿美元，较2004年的390.2亿美元增长11.8%或45.9亿美元。该部门的贸易平衡达到384亿美元，比2004年的341亿美元高出12.6%。

　　『农产品』吉林省已彻底摆脱单纯玉米调出省的状况

　　日前，从吉林省科技厅了解到，吉林省淀粉年产量达到145万吨，跃居全国第2位；发酵酒精产量33.1万吨，居全国第3位。这标志着吉林省彻底摆脱了单纯玉米调出省的劣势，依靠先进技术实现了本地资源的高值化加工，同时增加了资源利用的自主权和市场控制力。2005年，吉林省农产品加工产业生产总值突破1000亿元，已成为与汽车、石化并驾齐驱的支柱型产业。其中，产值超亿元的企业已达20个，涌现出长春大成、吉林燃料乙醇、长春皓月、吉林德大、吉林华正等龙头企业。许多产品在国内外市场占有一定份额。以大成为例，大成集团的玉米综合加工实力世界排名第三，其赖氨酸年产量30万吨，占世界总产量的40%；生产赖氨酸的技术有65%是自主研发的；大成玉米化工醇的生产配套装置实现工业化生产也是原创型技术。

　　『农产品』美国棉花公司汪嘉荣谈中美棉花市场

　　日前，美国棉花公司驻中国地区首席代表汪嘉荣先生在关于美棉与棉花市场的报告中谈到，国内棉花生产统计数字往往偏差较大，中国作为用棉大户，棉花产量准确与否会直接影响到世界棉花的价格，国外专业人士认为这是中国棉花市场不成熟的一个重要方面。棉花产量统计的口径以上年9月份至第二年8月份，汪嘉荣举例说，中国官方公布的2004／2005年度的棉花产量为630万吨，而国内工业用纱耗用棉花量为850万吨，进口量为150万吨，那么缺口的70万吨棉花从哪里冒出来的呢？去年棉花价格又比较平稳，并未出现大的短缺，这显然是统计数据不准确造成的。中国年度棉花产量统计可能会出现50万吨的误差，而美国对其棉花产量预测往往只有2%的误差。汪嘉荣在分析棉花供需情况时，指出棉花的消费量随GDP增长而相应地增长。去年全世界GDP增长4%强，美国增长3%～4%左右，棉花用量同步增长了3.7%。国际棉花供需基本保持平衡，2005年全球棉花产量2600万吨，是近50年来的丰收年，2005／2006年度估计将减产至2430万吨左右，具体产量要等南半球3月份棉花采摘后才能获悉。但2006年总的供需情况至多偏紧，价格略有提高，不会出现大的问题。预计中国今年棉花产量550万吨～570万吨，用量为950万吨，最大缺口量约400万吨，由此推算需进口300万吨～400万吨，好在整个世界棉花供应并不太紧张，价格就是涨也比较有限，这对国内用棉企业来说是个利好消息，因为大家都受到过棉花价格暴涨暴跌的苦痛。由于美国政府对棉农实行补贴，每磅棉花不管其卖价多少，都会补足至65美分／磅，这样使美国棉花的年产量持续稳定保持在450万吨左右，其中大概自用1／3生产牛仔面料和家用纺织产品，2／3出口。中国从2002年开始向美国进口大量棉花，2004年达到了高峰，这一年进口了120万吨，2005年进口了100万吨，成为美棉的进口大国。预计2006年将进口200万吨美棉，而美棉的价格平均每吨比国棉低2000元。江苏、浙江、山东等省的棉纺企业特别青睐美棉，浙江有近6万头气流纺锭使用的棉花100%为美棉，纺成32支的棉纱质量还是很好的，也不愁销路。基本上没有三丝，这使美棉具有很强的竞争力。《香港宣言》已经发表，从2006年7月份美国政府将取消对棉花的出口补贴，棉农种植棉花的积极性可能会受到影响，估计在价格上会影响3%左右。由于石油涨价，美国、印度的涤纶每磅价格涨了15美分，而国内棉花与涤纶的价格基本持平，这对棉花的价格不会造成大的影响。汪嘉荣在谈到中国出口到美国的棉制品时不无感慨，2005年中国出口美国的棉制品近100亿美元，而每平方米的平均售价只有2.5美元，而世界其他国家出口美国的棉织品每平方米的售价平均为3.2美元，所以不能盲目以量取胜。要规范国内棉花市场，应从几个方面向世界接轨：如手工检验改为仪器检验、工厂实地检验改在轧花厂检验、随机抽检改成全数检验；包装问题将125磅小包装改成500磅的国际通行的大包装，并采用条形码。这些改革需要时间与资源整合及专门机构来加以实施完成。

　　『工业品』Codelco合同工人仍会要求经济补偿 但尚无罢工计划

　　 全球第一大铜生产商--智利Codelco的合同工人周三表示,他们不会放弃争取奖金的努力,该奖金同不断上涨的铜价相挂钩,不过目前他们并没有罢工计划.今年年初近三周来,Codelco有28,000名工人断断续续地展开罢工,其中一发言人Cristian Cuevas表示,工人们计划在智利下届政府于3月上任时,会再次提出要求.全球铜价不断上涨,甚至超过了最乐观的预期,因中国持续发展的经济推动铜需求,且欧美需求亦旺盛.罢工工人同意同公司继续展开对话,要求公司在工作条件和待遇上要等同于工会工人,持续了三周的罢工于1月21日结束.此次罢工并没有影响到Codelco五个分矿区的生产,其一年生产约180万吨铜. “我们从未放弃我们要求经济补偿的权力.”Cuevas在电话中告诉路透记者.“我们正在等新一届政府上任,会再次提出该要求.”。

　　『工业品』越南对中国出口橡胶猛增

　　 越南贸易部称，今年1月以来，越南通过芒街口岸每天对中国出口橡胶1000-1300吨，每吨价格为1600-1800美元。目前，美国、法国、中国、日本和韩国是越南橡胶出口的主要国家，越南是世界第四大橡胶出口国。2005年越南橡胶出口额为7.87亿美元，比上年增长31.9%。

　　『工业品』EIA：欧佩克1月日均产量减少55.5万桶

　　美国能源资料协会(EIA)周二称，包括

伊拉克在内的欧佩克 (OPEC)1月平均日产量减 少55.5万桶至2,960.5万桶。尼日利亚1月的产量降幅最大，日产降低25万桶，因受该 国石油基础设施遭武装份子攻击影响。据路透调查，1月OPEC日产量为2,954万桶，较12月减少19万，至2005年2月以来最低。该机构称，今年第一季全球石油日需求量预计为8,500万桶，较前次预估减少30万桶。