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东京胶在2月6日和8日两次跌停，沪胶昨日也出现全线跌停走势天胶：价值回归尚需时日
东银期货 梅运桃
东京胶和沪胶价格近日在高位大幅震荡，东京胶在2月6日和8日两次跌停，沪胶8日也
出现全线跌停走势，天胶期价在高位出现的暴涨暴跌给单边上涨的天胶牛市蒙上一层阴影，天胶后市该何去何从？
牛市基础仍未动摇
对目前胶价出现的暴涨，一味地归咎于基金的炒作也难免失之偏颇。从价格本身表现出来的特征来看，加上目前整个现货市场所表现出来的情绪，目前的供需状况可以称之为“供应危机”。从生产环节到中间环节然后到终端消费企业，目前在关心价格的同时还要关心另一个问题就是，天胶的供应会持续多久？以泰国为例，进入1月后原料供应有所恢复，但仍未恢复到去年同期水平，供应恢复的大部分用以弥补超卖的合同，另一方面，市场仍困扰在减产期可能到来的担忧之中，目前泰国中部胶树叶子已经开始发黄，一旦进入旱季，东南亚胶商将再次为原料供应而发愁，“供应危机”的疑虑并未从市场中完全消除。
中国的供给情况更糟糕，停割期国产胶生产中断，少量的农垦胶竞买大多数又进入了期货市场交割。中国的轮胎企业从来没有象现在这样被动，面对国际市场价格的不断飙升，减少单次采购量，增加采购频率成为大多数轮胎企业的应急之策，这同时导致企业库存长期处在低位，企业增加采购频率本意是回避高价采购的风险，却不自觉成为高价采购的逼空对象。
胶价金融性特征明显放大
从有色金属到贵金属、原油市场，基金在价格上涨过程中始终扮演者重要的角色，天胶市场也不例外。东京胶市场从去年开始陆续有基金介入作多，其中以三菱、三井和向日葵三家会员的持仓最为明显，2月8日东京胶总持仓为100653手，以上三个多头席位的多头净持仓为17103手，占多头总持仓的17%，近一个月以来这三个席位的多头持仓率一直稳定在目前水平，长线作多，换月炒作的手法正好吻合了东京胶单边牛市的特征，基金顺势而为，成功把握了东京胶作为小品种的投机机会。
沪胶市场的情形也有些类似。当市场察觉国产胶总库存已经降至5万吨以下，可供注册仓单可能仅为4万吨左右的时候，多头资金捕捉住了这次机会。沪胶价格上涨过程中也不断改变着自身的定价机制，从初期与现货市场相对接轨的定价，与进口20号胶复合胶的比价分析，到近期逐渐向进口3号烟片胶一般贸易价格看齐，沪胶期货逐渐演变为围绕4万吨交割标的所展开的逼空游戏，空头成为牛市行情的牺牲品。
沪胶价格在2005年大部分时间与现货价格非常接近，近期出现的明显升水表明沪胶炒作短期进入一个新的阶段，沪胶更多表现为炒作的金融性特征。
胶价拐点难以断定
对当前胶价是否存在泡沫，市场始终存在分歧。“泡沫论”总是被不断改写的历史新高所击退，但金融市场的规律永远都是在游戏进行到最疯狂时嘎然而止。胶价经过持续上涨后，空间已经被打开，泡沫也已客观存在，东京胶近日的调整与黄金、原油、金属等相关商品期货价格的大幅下跌不无关联。但正如整体资源类商品的炒作一样，目前是否已经出现拐点，还很难妄下断言，大量热钱涌入期货市场，使得金融性会在相当长时间内维持泡沫本身的存在。
对于沪胶价格而言，期价形成的升水又有其特殊的背景，交割标的对应市场总持仓的差距所引发的逼空情绪，和国产胶供应在5月份以前很难有效恢复的现状也决定了行情可以在一定程度上延续。沪胶价格泡沫已随着炒作升级而客观存在，交割总量受限的品种缺陷成为被市场投机的对象，炒作是否结束取决于资金是否退场，炒作的空间受限于外盘价格后期走势。在资金真正退场之前，沪胶将在天胶整体趋势与3号烟片交割成本之间寻求炒作的空间，这也给沪胶短期走势增加了变数。
长期来看，胶价也不可能在2006年延续去年的单边上涨走势，随着东南亚旱季减产期和轮胎厂第一季度采购这些未来的利多因素进一步在市场体现，胶价在第一季度出现高点的可能性很大。东京胶真正的拐点很可能出现在市场利多情绪表现最为淋漓尽致的时刻，拐点也永远不是投资者能够捕捉的。在东京胶见顶之前，沪胶3、4、5月合约甚至包括6月合约都具备炒作空间，这是特定环境下的炒作机会，空头在这个时间段很难真正摆脱被动局面。
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