中期广州：国际金属在基金买盘推动下不改强势

　　国内春节长假期间，国际基本金属价格在基金积极买盘的推动下不改强势，铜、铝、锌、铅等多个品种纷纷创出了新高，其中铜在过去一周涨幅超过150美，初步冲破5000美元大关；铝涨幅超过240美元至2630以上；锌价过去一年来一路追赶铝价，从去年最低的1200美金左右开始启动，涨幅接近100%，国际锌铝两者价差从过去的超过400美元缩小至200美元左右，国内锌锭报价年后回来更是超越了铝价，达到22000元/吨的水平；铅作为锌的“伴生伙伴”，过去一年的涨幅也接近80%。去年表现相对较弱的锡和镍，在2005年的第四季度也恢复了 强势，期价逐步回升至本轮牛市的高位附近。总体而言，国际金属价格顺承了2003年以来的牛市格局，以黄金为代表的贵金属的强劲表现继续鼓舞着基本金属。

　　期铜方面：

　　节前一周(1月16日-20日)的时间里，沪铜表现一度疲软，原因是当时传言未来几周至少有1万吨存放于韩国LME仓库的铜被运往中国。就此事而言，国内供应会得到一定的增加，于国内是利空；但这也会缩减了LME的库存，对于LME铜价则是利多。当时LME铜价不理会沪铜弱势，表现强劲也已经得到体现。而从本次LME库存运往中国的导致国内铜价波动的事件中，我们不难发现全球精铜“供应捉襟见肘”的现实，而库存从LME仓库运往中国也仅仅是库存在不同的仓库之间“倒腾”，本质上属于“拆东墙补西墙”的举措。供应不济，铜市熊性难期，铜价也不会有太多的下降空间。

　　很多时候，我们回头看看自己走过的路，总会有些感慨；投资者回头看看行情，也会有很多感叹，甚至难以想象。正如这铜价的走势，尽管我们是一路跟着、亲眼看着铜价行情演绎的，但回头看看还是很让人吃惊。国内铜价自12月以来，多数合约的累计涨幅居然已经达到11000元/吨，在不足两个月的时间里，铜价在创出历史新高的基础上再上涨30%的幅度，强横的走势表明铜价已经进入“超级牛市循环”，我们对市场的顶部去作任何的估算和预测，唯有继续跟随着市场的涨势继续看多。

　　在这里，我们也很难单从商品的自然属性，或者纯粹的供求关系去解析这种价格的巨大波动的现象，基金尤其是指数基金的参与，当前的铜价已经参合了太多的金融属性，而期铜市场也带有了太多的人性因素了。价格围绕着商品的价值上下波动的价值规律在这个时候似乎已经不起作用了。但商品的价格不可能永远的上涨，也不可能永远的下跌，当市场的偏离达到一定的程度，市场上的无形的手就会发挥作用，市场价格会出现一个自我修正的过程。而这，也许就是近日沪铜出现大幅的振荡调整的原因，而这就是市场，涨跌永远不以人的意志为转移，但也有着其自身的规律。

　　需求方面，节前我们了解到不少消费企业已经有了提早停产放假，奇高的铜价对消费的抑制作用较为明显，春节前需求方面不会有太大的起色；春节回来以后，消费企业陆续开工投产，国内消费将逐步升温，对国内铜价依然是个支撑。

　　期铝方面：

　　铝价的涨势已经得到市场越来越多的认同：沪铝方面，我们看到多个合约的成交都较为活跃，持仓的水平也都达到近年来少有的高度，大量资金流入沪铝市场已成为众所周知的事。这也直接导致了国内期价领涨于现货价格的现象的。近月合约之间的价格我们看到出现了明显的差距，这都是在过往的两三年中少见的现象，合约间基差的出现，似乎印证了国内长期供过于求的局面将会得到一定的修正，市场供应格局有望在“铝企业联盟”带头减产的推动下，向着利于铝价上涨的方向转变。

　　伦敦方面，我们看到的是基金做多基本金属的热情仍然没有消退的迹象，在最近一个月来，由于美联储在利率已经达到中等水平之后可能会停止加息的步伐，而美元也在此预期下重新走弱，因此，美元指数极有可能在往后相当长的时间内在85-93的低位区间内运行，在此背景下，仍将鼓动着基金做多商品的热情。

　　春节长假期间，我们看到LME市场的铜、锌、铅、铝等金属纷纷创出历史新高，这也是基金继续做多基本金属的直接表现。而对于铝市场，近期由于

原油价格的强劲回升，直接拉高了世界经济的成本，西方多个铝厂恐怕再新一轮签订供电合同的时候没有太多打压电价的理由，这将有可能会导致一些电解铝厂因电力成本过高而停产。由此，我们认为2006年铝市在供应出现忧虑的情况下，仍将进一步的走强，铝适合长期做多。

　　上周二，联邦公开市场委员会(FOMC)调升短期利率至4.5%，美元走势因而出现一定的回升，但长期走势依然偏弱。按照美联储的说法：虽然近来的经济数据起浮不定，但经济扩张却似乎稳固。近几个月，核心通货膨胀仍停留在相对低档，长期通货膨胀预期亦获得抑制。然而，资源使用可能增加，且

能源价格居高不下，均有增加通货膨胀压力的可能性。而基金在此环境下，长期做多金属商品的热情仍将难以消退，这将给金属提供良好的支撑；而供应方面捉襟见肘，则继续支持着金属的牛市。我们看到2004年初预计铜出现了较大的供应缺口，而铜价2004年开始也从不足3000美元的水平涨至当前的5000美元的水平；锌是2005年出现了供应缺口，锌价在2005年涨幅也超过1000美金至当前的2400美元；铝预计2006年会出现供应缺口，比照铜、锌过去一年来的涨势，我们谨慎看好2006年铝价的表现。

　　尽管国内庞大的电解铝产能和产量都对国内铝价形成一定的压制，在铝价上涨的过程当中仍会看到铝厂的保值抛盘的不断出现，但铝价向好的趋势将很难转变，我们对铝价保持谨慎乐观的态度。乐观是对铝价的后市比较看好，谨慎是需要投资者在往后铝价不断上涨的过程当中，在一些相对高位保持一份对铝厂大规模抛盘的警惕。由此，我们认为2006年铝市在供应出现忧虑的情况下，仍将进一步的走强，铝适合长期做多。

　　操作建议：沪铜多头思维，沪铝多头可持有。

　　免责声明：以上仅代表个人观点，据此操作，风险自负。

　　中期广州 李志成