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昨日沪胶加速上扬，气势凌厉封住涨停，其中Ru0604合约大涨605元至20880元
中国国际期货 姜桂萍
自去年12月中旬以来，国内外胶价联袂走出大幅上涨，连创新高的走势。1月中旬后，沪胶在空头砍仓盘推动下，走势更显凌厉：主力合约RU0604在上周五一举突破20000整数大
关后，昨日在东京胶强势涨停的刺激下一举封住停板，报收20880元，在约一个月的时间里，累计上涨了逾16%。随着国内外胶价不断创出新高，市场看涨力量开始出现分化。笔者则依据内外胶价差及胶种间价差变化关系，认为后期胶价仍将以上涨为主。
国际胶价涨势远未结束
根据近几年国际市场天胶消费结构的快速演化(20号胶消费占绝对主导地位，代表国际消费力量)以及胶种投机活跃度(RSS3市场投机氛围强，代表市场投机力量)的不同，我们可以从两者价格走势相对强弱的不同，来判断市场投机力量的强弱和供需基本面的强弱。从两个胶种品种特性、成本及历史价差关系来看，RSS3在市场大致平衡的格局下，一般较20号胶升水10美分/公斤左右(即100美元/吨)；如果这个价差在20以上，一般代表市场进入极度投机时期，价格存在较大水分；在10-20之间，代表市场供需偏好，而投机更胜一筹；若在0-10之间，市场一般处于消费较旺时期，但投机却有些不足的时期；0以下，则代表市场消费已出现明显好转，但投机力量却薄弱的阶段。
据此，我们大致如下勾画2004年底以来国内外胶价走势轮廓：2004年10月至2005年1月，尽管市场已出现消费转旺势头，但投机力量仍在看空，因此胶价呈先抗跌后缓慢回升的走势；2005年2月至6月，消费的持续转旺引起了市场投机力量的关注并参与，价格出现明显上涨；2005年7月，由于投机力量的大量介入，导致市场出现暴涨，但此时消费已明显受到制约，价格虚涨明显；2005年8月上旬，投机力量的大幅撤出导致胶价出现暴跌，不合理价差开始回归至20；2005年8月中下旬至9月中旬，消费转旺推动价差回至正常水平10；2005年10月至11月底，由于国际天胶供应意外大幅减少，刺激消费方恐慌抢购，导致价差下降至0上下水平；2005年12月至2006年1月中，随着胶市供需偏紧及高价已为市场所认同，投机力量开始不断介入，价差开始回升至正常水平10；2006年1月中以后，胶价的持续上涨及突破，令市场投机力量加大进入，价差开始超过正常水平。从1月23日收盘收据来看，此价差约为14，说明胶价并未出现泡沫，加上技术上依然强劲上涨的因素，预计后期国际胶价仍将以上涨为主。
内外价差扩大制约沪胶上涨
由于国内天胶消费快速增长以及海南割胶量大幅减少的因素，2006年进口胶占全年需求比重高达70%以上，导致内外胶价走势联动性进一步增强。在国内天胶一般贸易进口关税高达20%的情况下，实际天胶进口主要以来料加工方式(零关税)和复合胶方式(关税在5%-8%)进口为主。从2005年沪胶近交割月收盘与进口复合胶完税成本走势变化来看，国内胶价相对进口胶升水主要在-1300至1400元/吨的范围内波动。
进入2006年1月中旬后，沪胶空头砍仓盘大量涌现，导致沪胶走势相对国际胶价明显强劲，进而令沪胶升水由600元/吨上升至1月20日的1300元/吨这一高位水平。考虑沪胶总持仓开始明显减少以及内外价差急剧扩大至高位水平的情况，后期沪胶相对进口胶走势将由强转弱。
在基本面良好、投机力量活跃以及胶价还未出现泡沫的情况下，预计胶价仍将以上涨为主。但是随着金融属性的加大以及价格达到历史高位水平，国内外胶价波动幅度将会加大。沪胶则由于相对进口胶升水过高问题，短期走势会相对国际胶价偏弱。操作上，建议继续保持牛市多头思维，但仓量不宜过重。
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