全球加息带来压力 期铜难以克隆原油走势

　　李华权

　　虽然近期铜价出现了一定程度反弹，但笔者认为其很难如原油般持续下去。在全球加息以及供应短缺状况缓解压力下，进一步下跌探寻支撑，很可能成为期铜下一步运行的主基调。

　　期铜与原油背离

　　2006年6月中旬，在第二次下探到68美元/桶之后，国际原油价格在此后半个多月时间里一直保持强劲上升势头。7月5日，国际原油价格成功打破今年早些时候创造的75.35美元/桶的历史高点，达到75.40美元/桶的新高。在供应紧张状况没有得到有效缓解情况下，众多市场人士认为国际原油价格新一轮上涨已经拉开序幕。

　　在

原油价格强劲上涨过程中，LME期铜也在6500美元/吨寻找到坚实支撑，继而展开反弹。由于在此前牛市上涨中，期铜一直在追随着国际原油走势，因此期铜这次反弹很容易使人认为其又在克隆原油走势，也将出现持续强劲上涨并创出新高点。但在仔细分析了原油与期铜近期基本面情况之后，笔者认为期铜不仅很难克隆原油走势，而且近期有可能再度调头向下。

　　全球加息带来压力

　　在近一年的行情中，投机资本成为左右铜价关键因素已经是市场中不争的事实。从期铜本轮牛市行情发展进程来看，低利率环境造成的投机资本膨胀，进而导致国际流动性过剩是推动铜价屡创新高的决定性因素。因此我们可以简单的认为，在供求状况没有出现明显变化前提下，只要全球低利率环境发生变化，投机资本投资活动也必然要发生相应变化。事实上，国际利率状况变化对投机资本影响已经在多次行情演绎中得到非常明显体现。最近一次发生在今年的5、6月间，市场对美联储进一步加息预期，造成期铜从高点滑落至6500美元/吨一线。而从目前情况看，虽然铜价在加息消息公布后出现了恢复性上涨，但在市场对美联储8月会议是否将进一步加息的疑虑中，期铜上涨脚步显得非常迟缓。

　　从世界主要经济体的情况看，都面临着程度不同的通胀风险。虽然美联储从2004年6月以来一直调升联邦基金利率，但GDP增速过快以及CPI连续上升，都证明现行货币政策很难有效遏制通货膨胀发展；欧洲所面临的威胁虽然不如美国那么大，但资源类商品价格上涨带来的冲击，已经使欧洲经济难以承受；中国虽然实施了一些

宏观调控措施，但投资快速增长势头仍未得到有效抑制，过热的经济似乎很难降温。在这种情况下，世界各国都在酝酿着通过加息方式来抑制通货膨胀的进一步发展。除了美国已经加息17次之外，EBC在公开讲话中声称“已经将加息放在下半年议事日程中”。中国在加息问题上一直显得比较谨慎，不过日前公布的消息称，中国发改委宏观经济研究院7月初已经发布研究报告，建议央行下半年择机加息。由此看，全球经济在2006年下半年的一个关键词很可能就是“加息”。而主要国家和经济体集体进入加息周期，将意味着全球低利率时代的结束。

　　对于国际投机资本来讲，全球低利率环境的改变，将在很大程度上限制其投资活动进一步开展。加息可能导致国际投机资本的用资成本继续提高，最终达到无法与收益平衡的程度，从而被迫缩减投机资本的资金使用量；同时，加息使投机资本存款收益率提高，从而使一部分资金重新流回银行。这样一来，完全受国际投机资本推动的资源类商品价格自然要出现回落，甚至有可能就此走上熊市轨道。

　　供应状况没有想象的紧张

　　在此前的二、三年，铜消费快速增长以及投资不足导致的产量增长缓慢，使全球铜市场呈现出严重供应短缺状况。LME库存从接近100万吨水平下降到最低时的不足3万吨，就很直观地反映出铜市场供求状况。但是自2005年下半年以来，LME铜库存却开始回升。尽管速度缓慢，但是却非常稳定，目前保持在10万吨上下。库存回升虽然不能简单归因为产量超过了消费量，但至少可以反映出目前全球铜供应状况不再像以前那样紧张。

　　记得在今年3、4月份的时候，很多市场人士按照往年的季节性消费规律，把即将到来的春季看作铜价再度起飞的时刻。但是在过完了整个春季之后，铜消费量并没有如预期的那样出现大幅度增长，市场供应也没有再度出现严重短缺状况，等待中的消费旺季并没有如约而至。结合国内中小铜加工企业大幅度减产、停产、倒闭现象看，过高的铜价对铜消费抑制已经实实在在摆在市场面前，全球铜消费恢复到以前那种旺盛状态的希望，已经随着用铜企业萎缩而逐渐破灭。

　　虽然供应紧张不是现阶段影响铜价的主要因素，但供应不再紧张，却使国际投机资本失去了炒作铜价最有力的理由。供求环境的改变，将抑制国际投机资本对铜价进一步炒作。而一旦失去了投机资本的追捧和推动，这么高的铜价还能维持多久呢？