天胶牛市大幅回落 后市上涨依然可期

　　沪胶期价自5月底创下新高后，便开始了延绵不绝的跌势。到目前为止东京胶基准合约价格从324.5日圆/公斤跌至261日圆/公斤，下跌63.5日圆/公斤或19.6%；沪胶10月合约从之前高点30075元/吨跌至22320元/吨，下跌7755元/吨或25.8%。无论是从绝对跌幅还是相对跌幅来看，此次胶价的暴跌在本轮牛市行情中是空前的。极大地挫伤了市场中的多头氛围，天胶的牛市是否已经结束了呢？

　　7月份基本上整月期价都处于规则的下降管道之中。随着东南亚天然橡胶主产区和国内海南、云南垦区的全面开割，新胶的集中上市使天然橡胶供应呈现季节性增加的特点。而且在全球加息步伐不断加快的背景下，国际投机资金对资源类商品价格的推动力正在减弱。前期一直是投机力量推动东京胶价格上涨，如今场内持仓规模持续减少，基金退出的迹象较为明显。

　　泰国原料供应的恢复导致原料价格跳水是此次胶价暴跌的导火索。近期，原料价格与TOCOM、SICOM市场胶价形成循环下跌态势，在下跌过程中相互拖累。短短两周内，泰国原料从90泰铢/公斤以上跌至74泰铢/公斤。原料价格下跌如此迅猛，显然是受到了天胶期货价格暴跌的影响。另外，泰国大部分工厂存有高价原料，占用了大量资金，收购原料资金紧张也是原料价格暴跌的一个原因。此次原料供应的恢复在一定程度上缓解了泰国胶商疲于应付合同的尴尬，但真正面对低价原料，一是心态上难以接受，二是资金周转确实比较困难，导致其价格直线下落。

　　供应方面，泰国三大中央市场每日上市供应规模由5月底6月初的不足100吨增长至400吨，3号烟片胶价格则由2800美元/吨回落至2300美元/吨。从7月28日的国际市场现货报价来看，泰国STR20号标胶8月装船FOB报价为2310美元/吨，印尼20号标胶8月船期FOB新加坡报价在2280美元/吨左右，马来西亚20号标胶8月船期FOB报价在2300美元/吨左右。东南亚现货胶价与东京胶价格的联袂走低，表明目前现货供应较为充裕。3号烟片胶下跌幅度明显大于20号标胶，主要是因为3号烟片胶是东京胶的主要交割标的，其与东京胶的走势紧密相关。20号标胶价格定位更贴近实际现货市场的供需，其作为中国最大的消费胶种，受中国消费买盘支撑作用，在天然橡胶整体回落的过程中保持抗跌。

　　由于海南主产区今年全面开割的时间较晚，目前仍是国内产胶高峰时期。真正的现货供应高峰估计要延迟到8月下旬。从消费地域来看，青岛、河北、天津以及上海等天然橡胶主销区采购者因运输成本一般愿意使用海南胶，西南三省以及西北等省份则青睐于云南胶，但是全国天然橡胶主要消费地集中在山东、河北、华东等地。进入割胶旺季，云南产区每天都有600—800吨新胶上市，而自今年开割以来整个产区已经逐渐积压了2万吨以上的国标1胶，民营胶的库存也有3万吨以上，较去年同期都有所增加。近期，云南农垦减少了在沪胶期货市场的卖出保值操作，如果后期农垦

电子商务中心市场的挂单价格始终对期货价格呈升水状态，那么成交将依然低迷，库存仍将不断积压，现货供应压力将会更大。

　　需求方面，由于今年以来胶价上涨幅度明显超出往年，所以需求在高价位受到的抑制也明显不同于此前任何一次。6月份出现了国内工厂关停和减产的现象，特别是山东部分工厂的停工时间之长在以前是很少见的，以至需求量受到了较大的打压。由于国外轮胎厂在采购中大多采取均买策略，而中国企业采购行为带有更多的投机性质，再加上中国为天胶进口大国，所以来自中国的买盘对国际市场胶价的影响不容小觑。近期随着胶价的不断下滑，中国买盘在国际市场中又逐渐活跃起来，东南亚三大天胶主产国(泰国、马来西亚和印尼)8月份的船期均遭遇买盘，需求回暖将会对近期胶价带来一定支撑。

　　随着国民经济的快速发展，我国对天然橡胶的刚性需求不断攀升。根据国家统计局的数据，2006年1--4月，国内轮胎产量1.3亿条，比去年同期增长16.3%。按此幅度推算，2006年全年产量将达到3.9亿条以上，同比增幅超过20%。另外，国内轮胎出口贸易增长也非常强劲，据中国海关统计，1--5月中国各类轮胎外胎出口量为10354万条，同比增长15.5%。此外，中国汽车产销进入了稳定增长期，2006年1--5月，全国汽车产量326万辆，同比增长30.6%。按此产量推算，2006年中国汽车产量将达到780万辆，汽车行业的快速增长，将使轮胎需求消费显著增长。另根据相关数据测算，如果今年

中国经济实现8%左右的增长速度，中国的橡胶消费量有望达到或超过550万吨，同比增长10%以上。

　　对于国产胶而言，农垦惜售和协商交易的出现使国产胶的市场化减弱，农垦胶、期货胶、民营胶成为了国产胶销售的三大主体。由于农垦胶销售的停滞，加上销区期货胶库存的匮乏，国产胶销区价格上周走势较外盘坚挺，虽然沪胶期价最近跌破23000元/吨，但国产胶销区价格仍维持在23500元/吨左右。近期有不少产区货源正在向销区发运的途中，短期内对销区价格会有些影响。与外盘价格短期企稳可能具有的反弹动能相比，国产胶价格可能会在矛盾中寻找平衡点。以印尼胶CIF价格2240美元/吨计算，复合胶进口成本为22400元/吨；以马来西亚标胶CIF价格2350美元/吨计算，复合胶进口成本为23400元/吨。仅从比价上看，国产胶就没有价格优势，但由于目前国内企业很难订到新的8月船期，而且复合胶进口规模受限，所以国产胶销区价格短期围绕23000元/吨寻找支撑的可能性很大。

　　从历史走势规律来看，去年7月26日至8月15日，东京胶从192.6日圆/公斤调整至160.3日圆/公斤，跌幅16.77%；今年6月12日至7月26日，东京胶从324.5日元/公斤调整至261日圆/公斤，跌幅19.56%。整体运行仍保持在季节性规律之中，所以说仅以此次天胶价格大幅回落判断牛市已经结束还显得有些牵强。当前，印尼部分地区已经进入落叶期，泰国下半年仍可能出现降雨天气，未来天胶供应出现阶段性中断的可能性依然存在。且地区性冲突爆发的可能性越来越大，

原油价格仍在良好的上涨趋势之中。这些因素中长期内都将为胶价提供支撑。再加上基金的炒做，未来走高依然可期。沪胶10月合约期价支撑位在23000一线，阻力位分别在25000和27000附近。