内弱外强 沪胶修复比价有望收复失地

　　上周以来，以东京胶、RSS3为主的期货和现货行情表现的异常强劲，尤其值得关注的是，橡胶是在整体商品价格回落的情况下走强的，橡胶自身的基本面强势特征无庸置疑。

　　截止周一，泰国桶装乳胶外盘报价1900-1910美元/吨，泰国3#烟片胶外盘报价依然坚挺在2800美元/吨左右，马来西亚20号标胶外盘坚挺在2500美元/吨左右，印尼20号标胶2370美元/吨左右；越南3L胶因货源紧张，价格在2740美元/吨左右。但国内市场上周走势和国 际市场截然相反，维持宽幅震荡、重心逐步下移的走势，橡胶进入内弱外强、逐步修复比价的格局。

　　国内橡胶难比价确定

　　在国内供给没有增加甚至可能减少的情况下，我国天胶需求对外依存度逐步提高。市场从来没有像现在这样关注国际行情。但是由于存在国内外标的物的不同，把握橡胶的内外联动性是非常困难的：国内库存、销售旺淡季、

汇率、内外停割期、各品种胶功能等，这些因素使得胶价变得更加复杂，而国内农垦具有一定的垄断定价更为分析增加了困难。

　　本轮行情是以RSS3烟胶为领涨胶种，标胶仅为跟涨品种，国内投资者按照东京市场的比价来做国内沪胶，直接导致的结果是，在这轮行情的启动前期国内橡胶期货贴水，后期又大幅度升水，价格结构明显不合理。这集中表现在沪胶与国内现货、国产标胶价格和进口复合胶价格、RSS3烟胶和20号标胶、5号标胶升水过大，显示沪胶被高估。相比年初市场通过激烈下跌的方式来修复，本次修复则在国际市场大涨的情况下，通过宽幅度震荡下跌完成，以时间来换空间。

　　泰国供给延期

　　短期来看，泰国产区受困于降雨气候与灾害性气候，南部主产区的割胶恢复进程不断被推迟，胶乳产量有限，干胶产量减小，泰出口商延迟出口订单执行或者为了维持定单在原料市场抢购。如果按照正常的橡胶生产时间计算，那么全年的产量都可能会影响，若是如此，这可能对行情产生全局性的影响。现在国际胶商已经停止7月份的现货报价，只能提供8月船期中国主港报价，8-10月又是主要产胶国进入落叶期的时候，产量又较少，而那时消费又比较旺盛，允许橡胶供给的时间毕竟有限。

　　现在，无论中间商还是消费商，库存都比较低，都希望供给增加会使橡胶价格下跌。一旦预期落空，原料供给将更紧张。此外，据气象组织预测，今年全球将出现高强度的“拉尼娜”现象，导致全球气候继续失常。这使得天胶供应的不确定性进一步增大。

　　显性因素影响更重要

　　日本5月末橡胶库存下降为1万7418吨，已是连续3旬减少。泰国向日本装货延迟，致使东京当月合约上涨。而国内产区的现货流向期货市场，导致库存连续2周增加。根据我们的统计，国内橡胶对库存的反应要滞后1-2个星期，短期的库存增加需要时间来消化。国内金属品种大幅度下跌，橡胶外部环境不利于上涨，由于橡胶仓单与现货成本差距等，使得橡胶受周围气氛的影响要大，自身的定价能力短期缺乏，国内橡胶走高需要良好的外部条件。

　　东京市场表现强劲，多头持仓稳定，国内比价修复好后，如果能有比较好的外部条件，国内橡胶会重新吸引投机资金进入，而且具有较大的运作空间。

　　在国内橡胶依存度提高的情况下，接下来还需关注泰国的天气及采胶的进度、泰国中央市场的原料上市情况、向日本装货情况是否改善、26号交割会出现多少现货等因素。