研究：市场供应中断担忧将会长期支撑原油价格

　　一、原油

　　相对于金属的继续回落来说，国际原油在本周的走势要显得强势多了，NYMEX 始终受到70 美元关口的支撑，汽油期货则创出06 年以来的新高点。而在本周的原油市场中利空因素是相对较多的，美伊关系在周初暂时获得转机，OPEC 在加拉加斯会议上同意维持石油产量配额不变等都对原油价格构成压力。原油之所以能够摆脱利空因素的影响而持稳于70 美元上方，仍然是两大原因，一是全球尤其是中国需求的支撑，二是对油品可能出现的供应中断的担忧。

　　地缘政治问题则远还有结束，本周初只是出现暂时的“休息”：美国国务卿赖斯在本周对伊朗来了一系列的承诺，声称如果伊朗放弃铀浓缩活动，美国将与德法英三大欧盟国家一道与伊朗进行会谈；并承诺，如果伊朗停止核武器计划，美国愿与伊朗加大经济合作，并称伊朗有权开发民用核能。伊朗外长也表示，伊朗愿意与美国进行会谈，但前期是国家有权开发核燃料，也就是仍要进行核浓缩活动。赖斯对待伊朗政策的公开表态，美伊关系在言论层的好转，无疑可以减轻一点市场的担心。但赖斯同时表示美国针对伊朗可能采取一切措施，包括军事行动，暂不考虑恢复双方外交关系，双方关系还远没有解决。尼日利亚石油部长道克拉在OPEC 会议上也表示，在遭受武装分子攻击后关闭的原油产能中，预计有三分之一将在未来几周复产，这个恢复的产能也仅仅是，2 月份以来因武装分子攻击石油设施被迫关闭的每日约50 万桶产能的三分之一而已。而在周末，尼日利亚再次发生八名外国石油工人被绑架的事件，屡屡出现的绑架事件直接到底市场的供应中断担忧。

　　原油供应层面如此，传统的产油地区生产能力已经触顶，而具有成长潜力的地区却面临着地缘政治或人口因素的挑战；汽油的供应也因炼厂不断出现的突发事件而使得市场神经持续紧张，在这些事件面前，市场对美国不断增加的汽油库存变得非常漠视。美国德州三家炼厂因为暴雨而减产，特纳华州两家炼厂也因为雷暴或设备问题而影响到产量，这些事件突显了供应层面的脆弱。而且当前美国已经进入了夏季驾车高峰，大西洋也已进入飓风季节，去年的飓风曾经导致美国大约10%的国内产能完全消失，据美国国家海洋与大气管理局的报告中称，本季将形成13-16 次风暴，8-10 次将发展成为飓风。这样，在经受了去年的飓风事件之后，市场的神经在今年将会绷的更紧，甚至只要是炼厂出现一点事故，原油与汽油价格都将建立必要的升水。OPEC 国家也屡屡表示，全球最缺的是炼油能力，近些年对炼厂投资的匮乏造就了当前对炼厂事故如此的敏感，而这种情况还将继续。

　　供应中断忧虑持续影响市场，而亚洲尤其是中国和印度的需求却持续表现强劲，这将进一步对油价带来支撑，据相关数据，1965-2004 年间，在同期全球石油需求增加158%的情况下亚洲石油需求总计增长了620%。据中国国家统计局数据，中国对石油的表观需求4 月同比增长了10.8%，增幅为2004年以来最大。这进一步突显了中国需求的旺盛，从总量的角度来讲，中国的需求与美国没法相比，但增速的角度则领先于美国，长远的角度来讲，中国的原油需求对石油市场的影响力将不断增强。中国不断增长的需求进一步加剧了市场对全球石油供应瓶颈的担忧。

　　在强劲的需求面前，一系列的地缘政治已经推动了油价的上涨，而如果真的某石油出口大国出现严重供应中断，那么油价会如何反映就可以想象了，卡崔娜和丽塔飓风也已经告诉我们，面对供应面冲击时油品市场不堪一击。现在是供应中断的担忧，如果真的出现供应中断，那么油价突破80、100就将是轻而易举的事情。

　　二、燃料油

　　与原油的强势格局相比，新加坡和上海燃料油走势要显得弱很多，新加坡燃料油108CST 现货价格本周节节下行，跌破了340 美元一线的支撑；上海燃料油主力0608 合约本周也连收五根阴线。新加坡燃料油的弱势主要来源于对西方套利燃料油将在6、7 月大量抵达的预期，预期6 月和7 月每月总计有330-340 万吨西方燃料油运往东亚，将是至少两年来最高的月度进口量，多数船货将集中在6 月前两周和7 月第一周抵达。受这一预期的影响，尽管在截至2006 年5 月31 日的一周，新加坡重质燃料油(渣油)库存突然下降到1000 万桶以下，为去年12 月7 日以来的最低点，但这并没有给市场带来任何的提震作用，因为西方的套利船货到达后新加坡燃料油库存将很快得到补充。

　　下一步燃料油合适走出低谷，关键就是看中国的需求了，从近段时间以来中国的进口需求来看，中国的需求仍然保持旺盛态势。据海关总署数据，中国4 月份燃油进口量较去年同期增长4.9%，至220万吨；5 月份尽管经历了五一长假，但据船期数据显示，仅广东地区实际到货量就达到了133.71 万吨，比去年同期的83.91 万吨增加了59.35%，较4 月份增长75%，为13 个月以来的最大进口量；而当前的黄埔市场燃料油库存仍然较低，从中可以看出燃料油最大需求省份广东省的强劲需求。需求保持如此旺盛的主要是两个原因，一是燃油电厂亏损的现状有所改善而增加对燃料油的需求，二是炼厂受柴油价格基准价上调影响，开工积极性得到较大提高。近期广东地区降雨较为充分，燃油电厂并没有全力负载运行，但天气总归要转热，夏季用电高峰也总归要到来，一旦电力缺口拉达，电厂也就必然会开足马力生产，对燃料油的需求将进一步好转。夏季的用电高峰将有助于消化整个东亚，尤其是新加坡市场的近期大量的燃料油到货。

　　因此，在中国的旺盛需求下，相对于其它资源性商品来说，原油将继续保持相对强势格局；燃料油市场将受到大量套利船货集中到达新加坡的压制，但广东的旺盛需求将会对价格起到一定支撑，在这期间，上海燃料油将相对强于新加坡燃料油走势，正价差的存在也将是现货商套利的机会。

　　三、天然橡胶

　　经过上周的再次大幅上涨之后，本周上海天胶在上试30000 整数关口未能突破后走出回调整理行情，东京胶同样面临1974 年高点336.4 日元的压力，在这样的压力位面前，突破高点之前进行回调整理是必要的。

　　技术上的回调整理在基本面上得到了泰国降雨停止、市场预期泰国橡胶在6 月份会逐步增加这一因素的配合，但仅仅在这一供给可能增加的因素面前，市场并不具有做空的动能，有的只是一些获利平仓的卖压。泰国前期的降雨妨碍了割胶工作，导致产量下降，并使得出口交货延期；尽管降雨过后市场预期供应紧张状况会有一定缓解，但胶价的下跌并没有使得泰国出口商加快出货，不但因为市场没货，即使有货，出于对全球橡胶旺盛需求的预期，出口商也在等待价格进一步上涨之后再行出售。

　  东南亚橡胶主产国除了泰国之外，其它国家的橡胶出口都有所增加，目前预期印尼在06 年的橡胶产量增加7%至240 万吨，对中国的出口预期将增加30%至32.5 万吨；政府数据显示，越南今年前五个月出口天然橡胶22.1 万吨，较去年同期大增43.5%，主要是因为中国需求的旺盛。这些国家出口的增加仅仅是抵消了泰国出口的减少而已，据国际橡胶研究小组数据，泰国天然橡胶产量大幅下降了8%，导致全球天然橡胶产量荏苒出现了下滑。而在需求层面，据中国国家统计局数据显示，1～4 月我国累计生产轮胎13013 万条，同比增长16.3%。这样，在旺盛的需求面前，供应层面显得相当薄弱，而在主产国天气以及动乱面前，供应显得非常脆弱。

　　国内市场的供应，云南产区上市规模逐渐扩增，逼近每日千吨，而作为全国最大的天然橡胶主产区的海南，受去年台风影响目前上市规模每天不足400 吨。在供应紧张面前，市场有的只能是消费商的抢购，在抢购面前，下跌给给多头带来的只是进一步增加头寸的机会。

　　四、图表一览

　　图一、新加坡180CST(下一个月)纸货价格走势

　　

新加坡180CST纸货价格走势图（来源：西南期货）

　  图二、沪燃油二月合约和三月合约价差

　　

沪燃油二月合约和三月合约价差走势对比图（来源：西南期货）

　　图三、黄埔180 现货价格走势(FOB，元/吨)

　　

黄埔180 现货价格走势图（来源：西南期货）

　　图四、新加坡180CST 现货价格走势(FOB,美元/吨)

　　

新加坡180CST 现货价格走势图（来源：西南期货）