研究：市场供求奠定牛市基础 油价回落只是调整

　　五一长假期间，因美国原油和汽油库存出现回升，纽约原油期货价格呈现冲高回落，而伊朗核问题依旧悬而未决。在经济增长的拉动下，需求快速增长已引发全世界原油闲置产能的短缺。原油供求形势紧张决定其长期涨市，近阶段国际油价的只不过是滚滚牛市中的调整。

　　储量发现增长缓慢制约长期供应

　　原油是不可再生资源，全球探明储量与年产量之比直接决定了资源利用的时间，而近年来全球新增储量发现十分有限。根据英国石油的最新统计，截止2004年底全球原油总储量为11886亿桶，仅较前一年度微增3亿桶。前十年储量增长的主力哈萨克斯坦、伊朗、伊拉克、委内瑞拉、利比亚等国均是原地踏步。根据对有限资源开采时限的地质研究，从储量发现高峰到产量高峰大约是30年，而新开采技术的使用将使得时限推后10年左右。1968年是全球石油发现的高峰，推后40年刚好是2008年左右。著名的哈伯特顶点告诉我们，在没有发现新储油资源前，石油产量一旦越过顶点便将迅速下降。目前，美国、英国、利比亚、埃及等国产量均有明显衰减迹象，它们在未来的时间里都将是世界产量变化统计中的负项。随着其他国家陆续加入这个行列，资源紧张的局面将进愈演愈裂。

　　储量中OPEC占世界总量的74.9%，其中中东五国(沙特、伊朗、伊拉克、科威特、阿联酋)占据世界总量的六成以上。这些地区油田多数是在上个世纪50至60年代投产的超大油田，自70年代以来保持稳产状态，平均枯竭程度相对低于世界平均水平。可以遇见未来石油供应将逐渐集中与前苏联和中东地区。不过，OPEC国家大多数严格限制跨国资本进行投资，而且这些国家多处于民族和宗教冲突地区，不稳定的局势加大了未来全球原油生产和运输的风险。

　　闲置产能有限，供求平衡脆弱

　　年初以来，伊朗核问题备受市场关注正是当前全球闲置产能不及伊朗出口量所致。经历了“911事件”之后的疲软，亚洲和美国带动全球经济恢复增长，原油需求随之扩张。从2002到2005年全球原油消费从7770万桶/天增加到8310万桶，而今年一季度需求更是达到8490万桶。按照这样增长来预测20年后的需求将是非常可观的。翻阅能源机构的年度平衡表，除了统计数值上略有出入，当年产量均等于或略微大于需求，并没有出现所谓“供不应求”的情况。如果把供应来源划分为OPEC和非OPEC两类，则可以发现非OPEC国家产量增速明显低于全球水平。由于全球石油资源分布不均，多数消费国并不能自给自足，其生产早已处于满负荷运转状态。根据IEA年初的统计，目前OPEC闲置产能为267万桶/天，这几乎就是全球闲置产能的全部。其中包括沙特100万桶/天，伊拉克100万桶，其余产能零星分布于阿联酋、尼日利亚等成员国。伊拉克出口集中于南部，北部通往土耳其的管道时常受爆炸袭击，其增产能力基本可以排除在外。目前OPEC实际远远超出其规定的产量限制，几年前OPEC调节供应的局面已不复存在。今年一季度全球日均消费预计达8492万桶，尽管在供求表格中仍是平衡，而167万桶剩余产能让这种平衡显得非常脆弱，局部地区的紧张局势都将不时引发供给中断担忧。

　　炼油能力不足致使供应危机复杂化

　　从油井开采的原油必须经过炼油厂的提炼，才能满足欧洲、美国等消费者的燃料需求。不只上游的开采投资有限，下游的炼油能力同样制约着油品市场的供应。由于过去10年炼油的回报不高，大型的石油公司没有加强炼油能力的投资。世界头号产油国——沙特开采出的是重质的和含硫石油，而那些除硫设备的炼油厂和能够加工沙特重质石油的加工厂的生产能力都达到了生产极限。中国作为需求增长的主力，本身却没有建造处理高硫中东原油的设备，不得不竞购世界上有限的轻质原油，结构性矛盾提高了轻质原油的上涨幅度。由于出于环保的考虑，越来越多的国家对燃料中含硫量等指标进行严格规定，使得石油供应危机复杂化。美国环保署提出将于今年5月6日结束长期在RFG汽油上应用2%氧化混合物的标准汽油含硫量从平均300ppm降低到不超过30ppm 。原本汽油进口被用来美国夏季汽油需求高峰的缓冲，但新的环保规则无疑带来了非关税贸易壁垒。传统理论认为，上游的原油价格决定汽油的生产成本。不过，在目前炼油能力有限的情况下，汽油价格上升反而又会拉动原油。

　　购买者竞购加速油价上涨

　　众所周知，OPEC是石油生产和销售者的联盟，其目的就通过增产或限产保持油价的稳定。随着全球原油需求的扩张，目前除沙特外的OPEC成员国也都已经全力投入生产，留给沙特的可调控空间非常有限。与之对应的是，石油消费国并未达成类似OPEC的联盟。面对有限的石油资源，各国采取投标竞购的方式进行抢夺，这直接造成了溢价。1973年石油危机后，发达国家为防御供应中断而进行了的大约14亿桶的战略储备，而储备本身也扩大了需求。战略储备是应对供应中断的重要手段，比如去年飓风过后国际能源组织进行的6000万桶投放。事实上，近几年OECD国家石油库存的绝对水平一直在提高，而油价却在上涨。解释这种现象，不否认有战略库存增加当期表观需求的原因。更为重要的是用高速增长的需求基数来换算，战略储备库存的可用天数没有增加，商业库存的可用天数更是在下降。这意味着用库存来抵御供应中断风险的能力在减弱。中国目前已有战略库存计划，但距离最终实现还有数年的时间。目前消费国没有进行合作，原油成为卖方市场。单独一个国家即便有一定能力也不愿为替他国在国际市场来平抑全球的油价，往往对战略库存的投放条件都有严格的限制，这客观上也放任了油价的上涨。

　　需求引发的高油价对经济危害弱于前几次危机

　　自2003年以来，有关油价上涨对需求抑制作用存有争论，2005年和今年一季度全球原油需求增长则给出了答案。不过此影响在世界经济成长期将比较微弱。对比上个世纪的几次“石油危机”，本次虽也出现供应中断担忧，但影响却与前几次截然不同。1973年、1979年和1990年危机的成因是局部战争或者OPEC国家出于自身利益考虑，为激发总需求人为的造成供应中断。当时的名义和实际总需求均飞速增长，总体物价水平也强劲攀升。为调控名义需求和通货膨胀率，当时美国实行了紧缩的货币政策，经济迅速降温，石油需求才得到明显抑制。本次的油价上涨是由于世界经济处于上涨周期，亚洲经济的高速发展让全球真实需求猛增，而物价水平远未达到上世纪70年代的水平。以美国为代表的宽松货币供应不但推高了商品价格，同样也让能源消费者们通过其他渠道的投资增加资产，这部分抵消了能源的消费成本上涨。用真实货币换算现在的油价，距离历史高位还有很大空间。油价上涨本身并不会直接导致世界经济衰退，即便出现加息等货币调控措施，也要看其是否为应付恶性通货膨胀而实行。低油价更有利于全球经济的增长，而现在名义货币表示的高油价对经济危害也没有想象中那么严重。

　　新能源开发——昂贵能源替代廉价石油

　　既然地下的石油资源有限，时常受供给中断困绕，在需求保持持续增长的情况，发展新兴可再生能源是解决能源供应长期不足的最佳方案。油价上涨带来的最直接影响是让过去一些相对昂贵的能源开发成本显得并不太高。没有高油价的刺激，这些新能源还到多等若干年才能出现。主要能源消费国已开始重视可再生资源开发，尤其是以生物柴油和醇类为代表的可再生生物能。不过，目前生物能其所占能源总消费比例增长和生产进度没有人们想象中那么迅速，替代对石油需求的缩减也不明显。截止英国石油对2004年全球各类能源消费的统计，石油仍居主导地位，占能源消费总量的36.8%，煤炭次之，占27.2%，天然气发展较快，已占23.7%。美国能源部的数据显示该国生物能消费仅占全部能源消费的2.93%，太阳能、风能比例总计不及1%。尽管新兴能源处于成长阶段，但能源消费总量的提高使其所占比例变化不大。需要注意的是，这些新能源是在油价上涨后开发出来的，其成本正支撑油价重心不断抬高。很明显的例子，过去两年的乙醇汽油还需要政府补贴，而目前生产已有经济效益。可以想象一下，如果原油价格回到20美元/桶的水平，也许很多向汽油中添加乙醇的计划都将被搁浅。笔者并不是资源枯竭论者，相信新兴能源技术进步终能够弥补以石油为代表不可再生资源的短缺，但这需要长达数年的时间和高昂的代价。发展可再生能源意味着用昂贵能源替代过去相对廉价的石油。

　　总结

　　综合以上，受制全球有限的闲置开采产能和炼油能力制约，

国际油价将保持长期高位运行，除非全球经济持续的衰退或发现大量新的储油带发现。为缓解油价的上涨，新能源替代、征收汽油税、发展节能汽车、鼓励建立商业库存、石油消费国合作等措施都有望陆续开展，但这些并不足以动摇油价上涨的根基。我们正走向高油价时代，80美元、100美元也许都不是尽头，预测未来的油价要勇于打破头脑里的旧框架。油品消费具有季节性特征，随着前期检修炼厂恢复生产，未来几周美国汽油库存将出现短暂的回升，纽约油价有望调整到67美元/桶附近。不过当夏季汽油需求导致库存再度下降的时候，油价将展开新一轮更为猛烈的涨市。

　　北方期货研发部 王亮亮