研究：燃料油市场静待油品定价机制改革的结果

研究：燃料油市场静待油品定价机制改革的结果 燃油市场静待油品定价改革结果

　　一、月度(01/3—05/04)行情概况

　　就整个三月份来看，原油呈现一种高位振荡格局，但是略有上涨。从月初到20日左右，原油5月合约有涨有跌，未见方向，形成61-65.5美元之间很标准的振荡格局。20日之后，由于基本面上利多消息不断浮出水面，原油打破之前的振荡格局，向上突破65.5美元压力位，短期看，形成W底，并向上取得突破，目标位68；中期看，日线形成上行三角形，并且也获得突破。总体来看，NYMEX原油5月合约本月开盘63.24，最高上摸67.30，最低60.95，收盘66.63，月度上涨3.63美元，幅度达到6%。

　　国内沪燃油本月走势保持振荡格局，但振荡重心有所提升，有别于国际原油的大起大落。我们分析原因在于，长期的高油价，限制了终端对燃料油的消费，需求萎靡不振，即使原油价格涨的再高，国内现货价格也难以提升，间接限制期货价格。譬如，本月里，国内先后增加了燃料油的消费税，提升了

成品油的价格，都未能对燃料油造成很大的影响。沪燃油本月主力合约fu0606开盘3385，最高3556，向上3550附近有很强压力。最低3352，收盘3518，月度上涨160点，幅度不到1%，其走势受国内特殊的环境限制，远远弱于国际原油。

    二、月度基本面情况：

　　(一)宏观经济方面

　　本月，美国10年期国债收益率升至2004年6月以来的最高水平，显示全球经济的复苏将带动从美国房屋贷款利率到全球公司债券等几乎所有利率的走高。美国利率进一步走高可能会扼杀经济复苏的势头。原因之一就是美国的消费者已经背上了沉重的债务负担。房屋按揭贷款已从2000年年底的不足5万亿美元升至2005年的8万亿美元以上。如果按揭贷款利率上升过快，可能会减缓经济增长速度，导致利率再度下跌。如果10年期美国国债的收益率继续上升，则将使房屋市场降温，也会使个人消费支出降温。

　　美联储3月28日货币政策决议，将基准的联邦基金利率上调25个基点至4.75%，为连续第15次加息，也是美联储25年多以来持续时间最长的加息周期，并于会后声明中表示后续将有再加息的可能与空间。美联储在新任主席伯南克的带领下，开始了新的纪元。美联储的货币政策制定者维持了之前对经济评估措辞，称能源价格和劳动力成本增加了通胀压力。美联储公开市场委员会28日于华盛顿在货币政策会议后的声明中称，未来或许进一步紧缩货币政策，以维持经济增长和物价稳定之间的大体平衡，能源和初级商品价格的上行，似乎对核心通胀影响有限。

　　美国商务部30日公布，美国第四季度GDP折合成年率增长1.7%与预期一致，略微高于初值1.6%。美国经济在2005年底的表现略微强于此前的估算，但经济增长速度因消费水平降至10年来谷底而大幅放缓。第四季度GDP经季节性因素调整后的1.7%的增幅远低于第三季度的4.1%，为2003年第一季度增长1.7%之后的最低增长水平。商务部的报告显示，第四季度企业税后利润较第三季度攀升13.8%，至1.062万亿美元。第三季度的利润下降4.3%。与上年同期相比，第四季度企业税后利润攀升14.6%。消费者支出放缓限制了美国2005年末的经济增长。消费支出是美国经济中的最大组成部分，约占经济活动总量的三分之二。第四季度消费支出增长0.9%，增幅低于此前估算的1.2%以及第三季度的4.1%。美国第四季度经常帐赤字扩大至2249亿美元，并高于预期。主要受油价上涨影响，美05年全年经常帐赤字为8049亿美元，较04年增长20.5%。

　　总体来看，美国今年经济发展仍然强劲，对原油的需求仍将据高不下，对原油构成支撑。

　　国务院总理温家宝3月14日表示，行政性的、一次性的使人民币或升或降的事情不会再存在了，也不会再发生出其不意的事情了。人民币具有自主向上或者向下浮动的空间和能力。人民币升值问题也是自去年以来一直困扰市场的一个重要因素。

　　(二)供需方面

　　俄罗斯工业和能源部长赫里斯坚科本周发表声明说，俄将大幅增加对亚太地区的石油和天然气出口，预计到2020年俄对亚太地区的油气出口在俄油气出口总量中所占比例将由目前的3%和5%提高至30%和25%。俄罗斯能源工业总调度局近日公布的数据显示，今年第一季度，俄石油和凝析油开采量为1.165亿吨，比去年同期增长2%。据统计，今年前三个月，俄对独联体以外国家的石油出口为5062万吨，同比增长3.5%。资料还显示，今年第一季度，俄罗斯共开采天然气1747亿立方米，比去年同期增长1.2%。其中，俄天然气工业股份公司天然气开采量为1465亿立方米，同比增长2%。非OPEC国家的产出、出口增加，一定程度上缓解了OPEC国家剩余产能不足，市场担心供给中断的忧虑。

　　美国本月在伊拉克发动了大规模的军事行动，推动原油、汽油期货价格大幅上涨。与原油期货期权到期相关的买盘也提振了油价。以美国为首的军队在伊拉克发动了号称是2003年伊拉克战争以来最大规模的空中打击行动，预计该军事行动不会影响伊拉克本来就严重萎缩的石油出口。但分析师表示，市场做出的剧烈反应表明，尽管美国石油库存大幅增加，但交易员仍对海湾地区的石油供应前景感到不安。

　　美、英、法、德、中、俄六国高级外交代表3月30日上午在柏林开会，要求伊朗在30天内停止铀浓缩活动。伊朗外长穆塔基同日在日内瓦强调，伊朗绝不放弃其合法的核权利，但愿意继续通过外交谈判解决核问题。穆塔基表示，伊朗认为把这个问题提交安理会是错误的。伊朗坚持在国际原子能机构的框架内，通过谈判解决问题，并认为将问题提交安理会只能削弱国际原子能机构的地位和作用。他还批评某些国家一心追求自己的目标，称这样做只能使问题复杂化。

　　在联合国安理会要求伊朗弃核之际，伊朗军方也在同日宣布，将从31日起在波斯湾海域进行为期一周的大规模军事演习，让部队做好击退“威胁”的准备。军演行动发言人指出：波斯湾的80%原油从霍尔木兹海峡运出，而伊朗对该区域有主宰性和精确的掌控能力。

　　针对伊朗的核问题，国际石油市场上，一方面是以中东为代表的欧佩克主要产油国，另一方面是以美国为代表的西方石油消费国，这一特殊的政治地缘矛盾是决定国际石油市场的最根本因素。因此一旦这一矛盾激化为战争，国际油价将向上成倍地上升，如美国对伊拉克开战将国际油价从30多美元拉升至如今的60多美元。

　　当前的原油市场上，尽管盛产石油的伊朗正在进行军事演习、美国汽油供应减少以及今年的飓风季节等因素已令市场充满忧虑，但原油期货可能还需要进一步的刺激才能向每桶70美元的大关发起挑战。而市场对供给不足的担忧在底部为原油提供支撑，向下难以跌破60美元大关。原油近期仍将处于区间振荡格局。

　　(三)美国油品库存

　　本月美国能源资料协会公布的油品库存，原油库存增加为主，至上周为3.407亿桶，在平均水平之上，也高于去年同期水平；馏分油库存为1.242亿桶，高于去年同期水平；汽油库存为2.162亿桶，低于去年同期水平。原油库存的增加，主要是由于美国的进口增加。有评论认为，美国之所以增加进口是因为预期油价的平均区间将继续上调，因而大肆进口以备无患。当然这种可能性也不排除。但是我们认为进口大幅增加的原因是为了应对今年夏季汽油高峰以及飓风季节。具体见下图

　　图一：美国油品库存(单位：亿桶)

　　

美国油品库存图（来源：经易期货）

　　(四)基金持仓

　　从基金持仓来看，周五CFTC的持仓报告显示，原油持仓已经由连续7周净空转为净多7000多手。行情可能会朝着向上的方向突破。回调的支撑位也会上移。周五最低价格没有跌破65.50美元，前期的阻力位是否转变为支撑位，还需要进一步观察。

　　图二：美国CFTC基金持仓

　　

美国CFTC基金持仓图（来源：经易期货）

　　三、技术分析及原油结论

　　从技术面上看，原油605日线，上周向上未能突破67.5美元，离目标位68仍有一定距离。原油已经向上连续三日站稳于上升三角形的压力线，有效突破了三角形，未来仍将有一定上升余地。从周线上看，原油605自05年6月份到现在一直运行在58-70美元之间的高位。总起来看，由于市场对尼日利亚原油产量大幅削减、伊朗核计划造成的地缘政治紧张状况和北半球夏季汽油消费高峰期即将到来等情况心存忧虑,原油价格近一个多月来一致维持在60美元以上的高位，并且近期不断上行，利多因素的不断出现导致原油未来仍有一定的上涨余地，预期目标位68美元。如获突破上看70，否则仍以之前的区间振荡为主。

　　四、新加坡以及国内现货市场概况

　　看一下截止到4月4日(周二)，新加坡燃料油价格的情况。当天价格走低，跟随原油期货电子盘交易的跌势。新加坡现货市场无交易达成。新加坡纸货市场，4月180CST燃料油纸货价为337.25-337.50美元/吨，周一为339.00-339.25美元/吨。处于现货升水态势的4月/5月差价从周一的3.75美元/吨拉宽至4.50美元/吨。虽然壳牌和BP仍在支撑市场，新加坡燃料油价格不大可能上涨太多，归因于基础面走低。亚洲燃料油市场本月将有大量西方市场及区内炼厂船货涌入。总共有260-280万吨来自西方市场的燃料油将在4月抵达亚洲，约比3约增多100万吨。市场需求非常疲软。中国买家购买力继续受限，因当前价格高企，而中国自4月1日起开始实施消费税，根据贸易商的推测，新消费税已导致进口成本增加35.63元/吨。广州的贸易商称，如果增加的进口成本完全转嫁给终端用户，将会加剧终端用户财政困难。但是如果销售价格不能上涨相同幅度的话，意味着燃料油进口商不得不自己承受损失，从而打消进口商进口燃料油的兴趣。他还表示，中国进口会继续较低

　　据中国海关总署公布数据显示，2006年前两个月中国通过广东省黄埔港进口的燃料油达到174万吨，较去年同期的189万吨下降7.96%。该数量为中国2006年前两个月燃料油进口总量410万吨的42.49%，确保了黄埔港为中国最大的燃料油进口港的位置。同期，中国1-2月燃料油进口亦较去年同期的485万吨下降15.41%。黄埔港燃料油进口下降亦使1-2月燃料油进口下降至221万吨，较去年同期的291万吨减少70万吨。 今年以来国内对燃料油的消费由于高油价很大一部分被限制。最近几天国际原油利多因素重现，原油重新拉开上涨架势，但是国内燃料油向上涨不动，向下跌不破，我们就此问了现货商，他们认为主要原因是国内现在是有价无市，厂家无法承受这么高的油价，需求特别的淡弱，再加上消费税的出现，致使很多厂改烧其它品种，即使国际原油大涨国内现货也无法跟随。

　　图三：新加坡燃料油市场价(11.1-12.8)

　　五、图表分析：

　　图四：NYMEX原油期货5月合约日线图

　　

NYMEX原油期货5月合约日线图（来源：经易期货）

　　图五：NYMEX原油期货5月合约日线图

　　

NYMEX原油期货5月合约日线图（来源：经易期货）