沪油走势仍受现货支撑 期价宽幅波动还将延续

　　一、一周能源评论

　　本周(2006 年3 月6 日— 10 日)，国际原油价格没有能够有效达到我们前期预测的反弹目标位(64—65 美元/桶)就开始回落，并且跌幅也出乎我们的意料，从形态上看，价格已经有效击穿前期反弹过程中所构筑的上升通道的下轨。基本面的利空因素是导致原油大幅下跌的主要原因，但我们近期更为关注的汽油价格相对坚挺，跌幅有限。纽约商交所近月交割的基准四月轻质低硫原油期货合约本周收于每桶59.95 美元，较该合约上周末下跌3.72 美元/桶。

　　图表1：国际油价走势

　　

国际油价走势图（来源：中信期货）

　　OPEC 本周决定维持现有2800 万桶的日产配额不变，尽管第二季度是全球原油需求的季节性低点，但是考虑到随时可能出现的供应中断，OPEC 还是做出了维持配额的决定。另外，在目前国际油价高企的状态下做出减产决定也会使OPE陷入比较被动的局面。至少市场普遍认为OPEC 限产保价的OPEC 一揽子油价目标为50 美元/桶，而目前一揽子油价还保持在55—60 美元的区间内。但是，美国能源署在最新的能源月度展望中将2006 年全球原油日需求的增量从上个月预测的160 万桶调减至本月的150 万桶，需求增长放缓的预测势必会让OPEC感到些许紧张，毕竟作为卡特尔集团从自身的利益出发首先考虑的是将价格能够维持在一定水平之上。

　　在OPEC 维持产量配额之际，美国能源署的数据显示，上周美国原油库存大幅增长了680 万桶至3.351 亿桶，为近7 年来的最高水平，一方面进口量回升至1000万桶/日以上的水平，另一方面炼厂的季节性检修使开工率大幅下降从而减少了对原油的需求。

　　上述两大利空因素是市场本周做空原油的主要动力，但从成品油的角度来看，价格依然相对坚挺，尤其是汽油，NYMEX 原油汽油取暖油3-2-1 裂解价差依旧保持在10 美元/桶之上，另外，汽油与取暖油价差也在向季节性波动区间进行修正。

　　库存数据显示，上周汽油库存下降了110 万桶，馏分油库存下降了270 万桶。对于汽油库存来说，已经结束了连续9 周的增长趋势，正如我们近期所一直强调的，随着需求的季节性增加，汽油库存势必出现季节性的下降，汽油价格会进一步走高。而对于原油来说，根据美国能源署在本月的月度展望中的预测，2006 年原油价格的平均水平依旧会保持在64 美元/桶。

　　图表2：NYMEX 原油汽油取暖油3-2-1 裂解价差(单位：美元/桶)

　　

NYMEX 原油汽油取暖油3-2-1 裂解价差走势图（来源：中信期货）

　　图表3：汽油与取暖油价差的季节性变动(美元/加仑)

　　

汽油与取暖油价差的季节性变动走势图（来源：中信期货）

　　当然，汽油价格本周也出现了较大的波动。因周一Dow Jones-AIG CommodityIndex 宣布下月在该指数编制中将停止使用NYMEX 基准无铅汽油合约，而转为使用近期投入的RBOB 合约，这就使得跟踪上述指数的商品指数基金和投资者必须将持仓从无铅汽油合约转换到RBOB 合约上去。早在去年10 月底，NYMEX就不再挂牌2007 年1 月之后的无铅汽油合约，显然今年年底该合约就将退出市场，取而代之的可能就是RBOB 合约，尽管RBOB 合约的前景还不明朗，目前该合约的成交还主要是OTC 市场。但是，作为使用无铅汽油合约作为套期保值的商业盘来说，也需要向RBOB 合约转换。而这一转换预计将在5 月合约和7月合约之间完成。但是大规模的移仓还没有出现，从NYMEX网站获得的数据来看，RBOB 合约的持仓量仅有26341 手，而无铅汽油合约的持仓量仍旧高达144134 手。按照巴克莱资本的预计，根据跟踪DJ-AIG 指数的基金规模来测算，需要移仓的手数将大约达到16000 手，如果考虑到无铅汽油最终会被RBOB 所取代，那么跟踪其他商品指数例如高盛商品指数(GSCI)的基金也将进行上述移仓过程。而目前RBOB 合约与无铅汽油合约之间的价差不断扩大，使得这种移仓成本居高不下，但是预计移仓期限的不断逼近，这一价差还有继续扩大的趋势，相对而言成本也会更高。

　　图表4：5 月无铅汽油合约向7 月RBOB 合约的移仓成本(美元/加仑)

　　

5 月无铅汽油合约向7 月RBOB 合约的移仓成本走势图（来源：中信期货）

　　技术上观察，原油价格再次考验年线，这次原油是否会像以前一样，构筑双底之后再度攀高呢，至少目前我们的预计仍旧比较乐观。

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