研究：国际油市仍处于库存阴影中价格还将下滑

　  一、行情综述

　　上周欧佩克会议决定维持目前的产量，这一点市场早已预料到了。即使如此，这个决定加上美国原油库存继续大幅度增长还是对市场形成了很大的压力。因此，上周的原油价格走势比较委靡，五天之中跌了四天。

　　美国库存问题一直是压制近期油价的主要因素。先是汽油库存反季节高涨，使汽油价格二月份上半月暴跌到140 美分以下，顺势带动了原油等油品价格的下滑。现在汽油库存上升的趋势确实停止了，但是原油库存却又上去了，因此从二月下半月以后，原油价格走势明显弱于成品油。实际上，当前汽油库存和原油库存的消长等于跷跷板的两头。汽油库存下降是因为美国炼油厂维护规模扩大、产量降低、需求据高不下所致。炼油厂维护规模扩大意味着开工率下降，也就是原油投入炼制量降低，从而导致原油库存上升。

　　上周五

原油价格收于59.96 美元，我们预计本周国际油市还会处于库存的阴影之中，因此价格还有可能下滑。我们预计57.55 美元是下滑的下限，稳定地突破57.55 美元的可能性很小。从价格走势看，57.55 美元是二月中旬价格下滑的低点，也是60 周均线的位置，如果本周价格继续下滑，60 周均线的位置在58.5 美元左右。从2002 年开始的本轮牛市中，60 周均线从来就是下滑的低端，起到了良好的支撑作用。突破57.55-58.5 美元的60 周均线区域意味着本轮牛市的终结，我们认为现在出现这种情况的条件还不具备，牛市还在持续过程中。

　　我们曾经在以往的报告中分析了极低的剩余产能对油价的影响，这里不再敷述。其实剩余产能低下只是一个方面，最根本的要素还在于需求。所有牛市终结的前提条件都是需求下降，即使供给拉动型的油价上涨，要结束上涨过程除了供给问题解决意外，还要需求下滑配合。从当前的经济形势看，欧美日等发达国家和中国、印度等发展中国家今年的经济前景都不错，根本谈不上进入衰退期，在良好的经济环境中，根本谈不上石油需求降低。一个例子就是美国的汽油需求。尽管二月份美国汽油价格涨涨跌跌，但是美国需求增长却极其强劲，根据目前的每周数据，二月份美国汽油需求同比增长率达到了2.9%。因此，从需求这个根本因素出发，当前美国原油库存上升和二月份上半月美国汽油库存上升一样，根本不值得过度担忧。炼油厂维护总有结束的时候，在需求强劲增长的情况下，炼油厂维护结束就会开足马力上升，库存要下降也很快。即使炼油厂维护过程延长也不可怕，因为这样的话，成品油生产会继续下滑，成品油供给堪忧，成品油价格上升肯定会带动原油价格不至于过度下跌。

　　上周基金在原油上增加了4600 多手多单，空单减少了1800 多手，但是净头寸还是空头19000 多手。基金持仓的变化很明显地反应了市场气氛的彷徨和转变。正是这种市场气氛和上述的供需状况决定了本周的油价还有可能下探，但是下滑的空间不大。我们依然认为存在形成局部双重底的可能。

    新加坡市场上周跟着国际原油价格下跌，基本上抹去了两天20 美元的涨幅，但是市场气氛依然偏强，成交活跃。三月下旬以前，新加坡现货市场估计还是供应偏紧，但随着更多的套利船货到来，预计供需状况会在下旬以后缓解，因此新加坡市场近期的强势气氛会逐步消除。

    沪燃油投资者本周当以观望为主，必须等到原油价格真正获得支撑的情况下才能入市购买。如果上周末有多单留存，最好在周一开盘后就平仓出局，以降低风险。考虑到国内现货市场价格不上不下的状况，我们也不建议投资者放空，下行空间有限。

　　二、图表一览

　　图一、新加坡180CST(下一个月)纸货价格走势

　　

新加坡180CST(下一个月)纸货价格走势图（来源：西南期货）

　　图二、新加坡180CST 现货价格走势(FOB,美元/吨)

　　

新加坡180CST 现货价格走势图（来源：西南期货）

　　图三、东西方燃料油价差(3.5s，SPOT，FOB)

　　

东西方燃料油价差走势图（来源：西南期货）

　　图四、黄埔180 现货价格走势(FOB，元/吨)

　　

黄埔180 现货价格走势图（来源：西南期货）