研究：国际油价继续回调 后市还有可能创造新高

　　一、行情综述

　　上周国际油价继续回调，最低到达58 美元以下的位置。虽然调整幅度超过我们的预期，但是我们的基本观点还是没有改变，我们不认为目前的原油价格会走入熊市，还是有可能创造新高。油价持续下跌有两个主要原因。一是整体商品市场的下跌潮。二是美国库存过大，尤其是汽油库存过大。以我们的观点看，这两个原因对市场的左右都是暂时的、非决定性的。

　　自从新年过后，商品市场一片火爆，各种资金蜂拥而入，从石油到基本金属再到贵金属，各种商品价格全面上涨，各大机构纷纷调高价格预期。在这种狂奔式的发展中，市场很容易走过头，面临回调是必然的。加之二月份是美联储主席换届之时，美国货币政策面临一定的不确定性，市场心态就更加不稳定。市场心态是共通的，普遍上涨之后的下跌也是连锁式的下跌，这就是为什么从春节过后经常看见多种商品联袂起伏的原因。我们之所以认为近期的市场波动并非商品市场转势，原因是经济形势并未发生逆转，这一点美联储主席伯南克在国会作证时也明确阐述过。至于联储升息，对于商品市场来说并非坏事，因为联储升息意味着经济尚处于上升期，物价还有上涨的压力，商品，尤其是工业品更有上涨的潜力。从历史数据看，工业品，尤其是基本金属，一般和联储利率是正相关的。

　　美国汽油需求

　　

美国汽油需求

　　上面是油价下滑的大背景，库存则是油价下滑的小气候。目前美国的油品库存，尤其是汽油库存，处于数年来的新高，的确对市场形成很大压力。然而，我们要看到，汽油库存上升既非需求疲软，也不是生产上升，而是进口过度增长所致。从去年年底开始，美国汽油需求就一直处于很高水平，二月份到目前为止，美国平均汽油需求量高出去年同期水平3%。到了三月以后，汽油需求会逐渐进入旺季，而且到那时，目前期货市场上汽油价格下跌的效应也开始传导到零售市场上，预计美国的汽油需求还会加速增长。从汽油供给方面来说，当前汽油价格和裂解价差快速下滑必然会促使炼油厂扩大推迟已久的设备维护，产量还是不会提高，这对欧洲和美国来说都一样，因此进口也未必能维持在高位。再者，目前欧洲　日本的汽油库存分别比去年低8%和10%，两地合计比去年库存水平低900 万桶，可见，虽然目前汽油市场疲软，但全球情况并没有到美国数据显示的疲软程度。因此，根据上述分析，我们认为目前导致市场疲软的库存，只是一个暂时的压制因素。

　　上周，欧佩克发布了二月份月报，把2006 年石油需求增长量小幅下调了5 万桶到157 万桶，预计今年非欧佩克产量增长138 万桶，也作了5 万桶的下调。鉴于今年中美两国的石油表观需求量都有可能反弹，我们认为，欧佩克对今年的需求估计也许低了一点。我们最难以认同的是欧佩克对非欧佩克产量增长的估计，我们认为前苏联地区的产量增幅没有像欧佩克(也包括国际能源署)预期的那么高。我们预计今年对欧佩克的石油需求不会下降。

　　虽然我们预期今年对欧佩克的产量增幅不会下降，但是随着油价的下滑，果然如我们所料，欧佩克成员中出现了要求减产的声音。虽然这些声音未必能在三月份会议上成为现实，但是提醒我们，油价下滑是有限度的，一旦到了欧佩克的保价区域，欧佩克肯定会减产。而且，现在欧佩克产销量几乎达到极限，他们也有条件减产，这一点和九十年代石油价格疲软时根本不一样，那时候开工率和收入不足，欧佩克在价格疲软、收入下滑的情况下，也没有太大的减产余地。

　　至于前两个星期市场忽略的伊朗和尼日利亚问题，其实还没有平息，甚至继续恶化，我们认为，前两周市场对此过于乐观了，这两个问题肯定还会浮出水面。

　　上两个星期油价几乎是直线式的下跌，因此反弹的头几天也可能是直线上升，预计会上升到62-63美元，然后在这个地方可能会有一个震荡反复的过程，甚至可能掉头暂时下行。新加坡在前两周国际油价下滑时很抗跌，这里有三月份新加坡到货预计不多的因素，也有交易商抬价的因素。沪燃油跟随新加坡，在原油下跌时每每低开高走，多头气势很强，导致目前沪燃油的价格与新加坡价格相比显得过高。从周末的交易状况看，原油反弹，但是新加坡燃料油反弹并不像前一段时间那么剧烈，而且远月的市场气氛更弱，也许新加坡的强势快要结束了。当原油进入振荡整理的时候，如果新加坡交易气氛改变，沪燃油很可能会有一个补跌的过程，这个过程甚至会非常剧烈。从周五的交易状况看，多头在原油反弹后纷纷平仓，可见多头感觉到新加坡市场的气氛，已经不想硬扛了。

　　我们建议投资者本周要密切观察原油走势，如果原油的确在62-63 美元附近出现阻力，多单可以离场。如果原油在62 美元附近震荡整理，而新加坡市场强势不再，甚至可以找机会短线抛空。不过这个时候的抛空只能是很短的时间，仓也不能大，随时可能离场，毕竟油价的大趋势我们还是看涨的。

　　二、图表一览

　　图一、新加坡180CST(下一个月)纸货价格走势

　　

新加坡180CST(下一个月)纸货价格走势

　　图二、新加坡180CST 现货价格走势(FOB,美元/吨)

　　

新加坡180CST 现货价格走势

　　图三、东西方燃料油价差(3.5s，SPOT，FOB)

　　

东西方燃料油价差