燃油价格走势强于原油 近期将会有较大的波动

　　一、行情综述

　　很明显，上周的原油价格连续下跌是因为基金多头在冲高不成后获利平仓所致，因为2 月7 日的基金多头持仓比前一周降低了19330 手，当日基金净头寸由前一周19970 手的净多头变为539 手的净空头，一周来的总持仓也不断下降，说明周二之后基金多头还在继续平仓。之所以会有一周的持续下跌，库存增加是表面原因，关键在于市场心态变化，不但是石油市场，整个工业品市场都有一种高处不胜寒的感觉，人人都看多，都惴惴不安地预测着价格到底能攀升到什么地步、什么时候，既想抓住牛尾巴，又想在翻船的前一刻上岸。在这样贪婪和恐惧的气氛中，一只蝴蝶的翅膀扇动都有可能引起一场大风暴，从东京股市“活力门(Livedoor)”事件以来，全球股市和商品市场的几次狂跌莫非如此。

　　油价经过上周的持续下跌，已经抹去了一月份以来的全部升幅，尽管市场心态还是比较脆弱，但我们不认为油价还有多少下落空间，因为推动一月份以来油价上升的因素一个都没有消退。

　　一、今年的剩余产能依然处于几十年来的低点。国际能源署上周发布报告，说2005 年欧佩克的剩余产能140 万桶，到今年年中会提高50 万桶。即使预测成为现实，其实也就是190 万桶，还是处于30 年来的低点。况且，从去年到现在，欧佩克的官员一直声称自己有200 万桶剩余产能，国际能源署的预测根本不算新闻，反而证明去年欧佩克官员高估了自己的能力(或者在说谎)。

　　二、伊朗和尼日利亚局势未见改观。这几天市场没有怎么注意伊朗问题，但伊朗问题并没有解决。市场在一个时期会注重于某方面的信息，而忽略另外一方面，但是这不代表这些因素不起作用了，只要时机成熟，该来的还是会来。3 月6 日国际原子能机构理事会会议上将提交关于伊朗问题的正式报告，安理会也将在三月份以后决定对伊朗采取何种措施，伊朗问题依然具有高度不确定性。

　　三、欧佩克仍有可能减产。欧佩克一月会议决定不减产，那是因为当时油价在节节走高，一旦油价下滑到欧佩克的报价区域下端，欧佩克成员关于是否减产的争论还会浮现。

　　四、炼油厂维修问题。当前美国炼油厂进入大规模维修状态，之所以汽油库存还不断上升，是因为欧洲等地方的炼油厂全力开工，美国

成品油进口高企。欧洲的炼油厂也需要维护，现在汽油价格大幅度下滑，裂解价差将会走低，炼油厂会在这个时候进行其推迟已久的维护，减产规模还会扩大。

　　五、美国的库存状况不代表全球情况。现在日本成品油库存低于历史平均水平，欧洲各类油品库存有高有低，美国油品库存高于历史水平，全球库存并不像美国库存数据显示的那么多。国际能源署的统计表明，去年十二月份经合组织国家石油库存下降6500 万桶，但比去年同期高3900 万桶。

　　最后，今年需求会发弹。即使最为乐观的国际能源署，都预计今年全球石油需求将增长178 万桶。上述这些因素，为

石油价格提供了保底因素，一旦情况恶化，随时都有可能推动油价向新的高点进发，我们还是预计今年第一季度原油价格会突破70 美元。

　　燃料油的价格走势比原油更强。因为中东和韩国的几个出口型炼油厂正进入维护状态，一些到港油轮又因为天气因素延迟，三月份新加坡的供给量肯定要下降，所以近期新加坡燃料油一直表现得强劲，上周五，新加坡三月份纸货价格涨到了334 美元以上。前一段时间，由于

国际油价上涨和新加坡燃料油强势，沪燃油上涨很快，活跃月份合约最高点达到3619 元，一段超过新加坡同期纸货进口成本100 元以上。这样的价格结构是不能维持的，因此当时很难入场。但是上周沪燃油经过几天的剧烈下滑，而新加坡纸货则一直保持强势，两者的价差结构又恢复了正常。上周五原油价格跌到62 美元一下，加上伦敦金属全线大跌，本周期市开局肯定是一片惨绿，沪燃油有可能出现大幅度滑落情况。由于我们认为原油价格的下落空间已经不大了，而新加坡燃料油还会保持强势，我们认为，这个时候正是买入的时机。仓位不能太大，因为预计近期波动性会非常大，仓太重不容易控制风险。

　　二、图表一览

　　图一、新加坡180CST(下一个月)纸货价格走势

　　

新加坡180CST(下一个月)纸货价格走势

　　图二、新加坡180CST现货价格走势(FOB,美元/吨)

　　

新加坡180CST现货价格走势

　　图三、东西方燃料油价差(3.5s，SPOT，FOB)

　　

东西方燃料油价差

　　图四、黄埔180 现货价格走势(FOB，元/吨)

　　

黄埔180 现货价格走势