研究：原油调整积蓄力量 等待进一步上升时机

　　一、行情综述

　　春节期间国际原油价格在64-69 美元之间波动，大致是三天涨，三天跌。主导春节期间油价涨跌的是国际政治局势，主要是伊朗问题。在国际原子能机构2 月2 日开会以前，对立双方都放出狠话，互相威胁，纽约油价随之上涨到69 美元附近。不过，无论对于对立双方——欧美和伊朗，还是第三方中俄来说，制裁都是三败俱伤的事，所以国际原子能组织会议对于是否把伊朗问题提交安理会的表决一拖再拖，各方都有一定的妥协意向。随着伊朗局势的缓和，加之尼日利亚武装组织释放了四名人质、欧佩克维持第二季度产量不变、美国的库存又极度利空，油价进入二月份后连跌三天，跌破65 美元。

　　虽然

国际油价没有冲过前期的高点，美国的库存在近四个星期里还呈现加速上升的状态，现货市场供需似乎很难支撑当前的高油价，不过我们认为，今年第一季度油价不会有太大的下落空间，一旦出现机会，油价随时可能超越前期的高点。

　　一、在剩余产能不到200 万桶的世界里，任何供给中断都可能产生燎原的效果。欧佩克即使不减产，剩余产能也就是那么多，可以回旋的余地不大，而且尼日利亚、印尼和伊拉克今年的生产都很不顺利。非欧佩克国家石油生产也开局不利。由于严寒，一月份俄罗斯石油产量降低到940 万桶，比去年12 月低了20 多万桶。这是短期因素，投资环境恶化导致俄罗斯石油生产缺乏后劲才是心腹之患。其他非欧佩克国家，如挪威、美国，今年初的石油生产都不如人意。在这种情况下，今年对欧佩克石油的需求还可能增长，不但欧佩克没有减产的余地，而且极低的剩余产能导致现货市场供需状况的重要性降低，意外的供给冲击会被放大。

　　二、伊朗问题并没有解决。国际原子能组织将于2 月4 日表决是否把伊朗问题提交安理会。现在看来，提交的概率很大，关键是提交后伊朗有什么反映。伊朗表示，一旦提交安理会，他将中止一切自愿合作，若果真如此，油价将在本周有大幅度上涨。再者，中俄原则同意把伊朗问题报告给安理会，安理会在三月国际原子能机构会议以前将不作出决定，这是欧美的妥协。但是推迟到三月份作出决定一方面缓和了紧张局势，提供了继续谈判斡旋的时间，另一方面又延长了事件结果不确定的时间。

　　三、美国库存虽然增长，但美国并不代表全球整体局势。日本今年冬季原油和成品油的消耗就很大，和美国是两种情景。

　　四、炼油产能紧张。美国炼油厂在去年飓风过后，全力开工生产，推迟了必要的检修，所付出的代价就是今年第一季度延长检修时间。现在美国成品油库存之所以增长，一是因为气温偏高，导致取暖油库存增长，二是因为季节因素，汽油库存增加，三是加大进口力度。但是随着国内外价差的缩小，未必能维持高水平的进口，炼油厂产能紧张始终是个大问题。

　　第一次没有冲过前期高点很正常，毕竟现在的事态没有极度恶化。根据上述分析，我们认为现在的回落调整是积蓄力量，在等待进一步上升的时机。

    二、图表一览

　　图一、新加坡180CST(下一个月)纸货价格走势

　　

新加坡180CST(下一个月)纸货价格走势

    图二、新加坡180CST现货价格走势(FOB,美元/吨)

　　

新加坡180CST现货价格走势

　　图三、东西方燃料油价差(3.5s，SPOT，FOB)

　　

东西方燃料油价差

　　图四、黄埔180 现货价格走势(FOB，元/吨)

　　

黄埔180 现货价格走势