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西南期货 卢林
很多投资者对2月上旬油价直线下跌感到困惑，明明伊朗、伊拉克和尼日利亚等产油国局势都有恶化的迹象，市场怎么就无动于衷呢？另一方面，为什么库存高企，但是油价最近升势却是一波高过一波，难道库存和价格负相关的关系不存在了吗？
新年过后的油价就是在这种库存和地缘政治的矛盾之间此起彼伏，从本质上说，是现货供给和剩余产能之间的拉锯战。
通常把当前的产量、出售量和库存量这些变量作为供给因素，那些置疑库存如此大而价格为何不降的人，就是从这个角度看问题。但是在目前原油市场上，如果仅仅从现货供给出发看问题，很可能会出现南辕北辙的情况。
这里的根本问题在于剩余产能。2005年全球原油剩余日产能只有140万桶左右，是30多年来最低水平。国际能源署估计，2006年全球剩余产能会增长50万桶，即使他们的预期成为现实，也只有190万桶，比起全球每日8300万桶以上的需求量来说，是杯水车薪。
当需求没有下降，甚至还在上升的时候，极低的剩余产能意味着石油供给几乎没有回旋余地，任何小事故都会被放大，产生星火燎原的效果。市场必须为这种风险定价，伊朗、尼日利亚、伊拉克等地缘政治问题对油市的影响，其基础就在于此。当剩余产能处于目前极低水平时，供需平衡因素中现货供给的重要性相对下降，供需平衡在某种程度上就变成了剩余产能与需求之间的互动。
因此，现在剩余产能和需求决定了油价在一定时段的波动区域，库存、政治事件等因素导致油价在这个区域内上下波动。当投资者看到库存高涨的时候，价格就会回到这个区间的下端，当政治事件引发人们对供给中断的忧虑时，油价就会从下端上涨，去年到今年的油价拉锯和市场心理波动产生的背景就在于此。
产能瓶颈不仅存在于原油生产领域，还存在于炼制领域。同样由于需求不足、油价低迷，全球炼制产能从1990年到2004年只增加了13.5%，大约每日1006万桶，而且这1000万桶的增幅主要发生在不包括前苏联在内的发展中国家，炼制产能增加了885万桶。同期全球石油消费增长了22%，经合组织国家增长17.9%，不包括前苏联在内的发展中国家增长了71.1%。炼制能力跟不上消费增长的速度导致炼油厂产能利用率越来越高，1990年全球炼制产能利用率是82%，2004年上升到87%。
炼制能力瓶颈和原油生产瓶颈的效果是一样的，当炼制产能利用率很高的时候，成品油供应的回旋余地减少，炼油厂的任何事故都可能造成比以往更大的影响。而且，炼制产能利用率高意味着维护时间缩短、设备更容易出问题，事故也会更多。去年飓风袭击了美国墨西哥湾炼油厂，汽油价格成倍飙升的部分原因也在于此。
尽管现在发展中国家在大量投资炼油厂，但是主要石油公司和发达国家却对上个世纪的价格低迷心有余悸，加上环保、人力等成本上升，在建设炼油厂的问题上还是按兵不动，预计炼制产能瓶颈还会是长期困扰原油市场的一个隐患。
由以上分析可知，能够中止本轮油价上涨的因素只有两个，要么需求大幅度回落，要么产能极大扩张。从目前的经济走势看，指望今年上半年需求能够大幅度回落几乎是不可能的。从石油勘探、生产和投资的周期看，即使产油国和石油公司原因投资，也不可能在短期内增加产量。所以，今年的油价还会在高位波动，难以大幅回落。
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